Omówienie sprawozdania finansowego Marketeo S.A. za IV kwartał 2010r.
Niestety mamy do czynienia ze sprawozdaniem spółki z rynku alternatywnego co niestety owocuje nikłą wartością informacyjną. Bardzo nie spodobało mi się także fakt, że wprowadzono korekty do sprawozdania za III kwartał, a nadal prawdopodobnie są w nim błędy. Chodzi o nienaturalnie wielką pozycję zysku ze sprzedaży, która wynosi w III kwartale ponad 4 miliony, co daje rentowność sprzedaży na poziomie 81%, co jest w zasadzie niemożliwe tym bardziej, że w innych kwartałach nie wychodziła ponad 7%. Tak czy owak pewne zjawiska można w szczątkowych informacjach zaobserwować.
W IV kwartale tego roku spółka zaprezentowała wzrost przychodów o 28% w porównaniu do poprzedniego roku, co oczywiście wygląda bardzo dobrze. Jeśli próbować się czepiać, to możemy mówić o wyhamowaniu dynamiki wzrostu, bo analogiczny przyrost w poprzednim kwartale wyniósł 61%, natomiast w połowie roku 38%. Dodatkowo przychody w ujęciu Q4/Q3 w zasadzie się nie zmieniły, a w zeszłym roku odnotowano wzrost o 25%. Najlepiej jednak takie sprawy widać na wykresach:
kliknij, aby powiększyćTakie wyhamowanie tempa przy młodych biznesach jest jednak dość typowe, natomiast warto oczywiście to bacznie śledzić. Gdyby aproksymować krzywą bez ostatniego kwartału to można powiedzieć, że mieści się w odchyleniu.
Marża zysku na sprzedaży była w tym kwartale rekordowa i wyniosła 6,5%, oczywiście po usunięciu z analizy III kwartału. Dzięki takiej rentowności sprzedaży uzyskano największy zysk brutto na sprzedaży, który wyniósł 340 tysięcy złotych, co jest wartością o prawie 60% większą od wyniku w roku poprzednim. Coś się zadziało z kosztami operacyjnymi. Niestety, z uwagi na charakter sprawozdania, nie wiadomo co. Widać to po znaczącym tąpnięciu wyniku na poziomie EBIT, który względem wyniku na sprzedaży jest dwukrotnie mniejszy i wynosi 173 tysiące. To najniższy wynik operacyjny w tym roku i ewidentnie odstaje od średniej. Znów warto zerknąć na wykres:
kliknij, aby powiększyćCo takiego się zdarzyło ciężko wyrokować. Być może poniesiono jakieś koszty, które wymagały natychmiastowego aktywowania, lub zawiązano rezerwy czy utworzono odpisy aktualizacyjne. Dowiemy się tego prawdopodobnie dopiero ze sprawozdania rocznego.
Wynik netto jest zwiększany na działalności inwestycyjnej. Wzrost wyniku brutto o 140 tysięcy względem wyniku operacyjnego z dużym prawdopodobieństwem jest wynikiem przeszacowania posiadanego pakietu 43900 akcji spółki Oponeo. Należy jednak pamiętać, że wynik ten nie jest z dużym prawdopodobieństwem powtarzalny. Równie dobrze cena akcji w przyszłych kwartałach może spaść, albo się nie zmienić. Z tego powodu do liczenia wskaźników proponowałbym uwzględnić to w wartości księgowej, natomiast wyjąć z zysku netto, jako zdarzenie jednorazowe.
Na koniec okresu sprawozdawczego odnotowano znaczący wzrost zobowiązań. Niestety nie ma informacji, czy dług jest odsetkowy. 1,8 miliona nowego zadłużenia nie ma uzasadnienia we wzroście, a właściwie braku wzrostów przychodów. Z tego można wnioskować, że to raczej kapitał odsetkowy zaciągnięty na zwiększenie aktywów obrotowych – zapasy zwiększyły się o 500 tysięcy natomiast należności o 1,4 miliona. Przy braku wzrostu przychodów jest to nieco niepokojące. Te zmiany bilansowe skutkują pogorszeniem efektywności, co widać w rosnących cyklach rotacji:
kliknij, aby powiększyćWyceny są oczywiście w serwisie:
www.stockwatch.pl/gpw/marketeo...Lubiany przez inwestorów wskaźnik C/Z dla spółki nie jest duży, ale jeśli wyjąć z niego efekt przeszacowania wartości akcji Oponeo to wyjdzie już lekko ponad 20. Podobnie spadnie wycena rentą wieczystą i metody mieszane. Tym niemniej jeśli wzrosty sprzedaży będą kontynuowane jest tutaj miejsce na wzrost wartości wewnętrznej, a tym samym prawdopodobne staje się zwiększanie kapitalizacji spółki. Bardzo wcześnie spółka chce wchodzić na nowe rynki. To oczywiście szansa na dalsze skokowe zwiększanie wartości, ale także pewne pułapki. Niestety nie do końca wiemy jak ta ekspansja ma wyglądać, więc ciężko szukać tu konkretnych szans i zagrożeń. Prwodpowodbnie więcej będzie wiadomo po raporcie rocznym i omówienie zostanie uzupełnione.
Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.