Omówienie sprawozdania finansowego za 3 kwartał 2011 roku GK LPP (GKLPP)
Zmiany z zakresie rachunku zysków i strat oraz sprawozdania z przepływów pieniężnychW 3kw 2011r GKLPP utrzymała wzrostową tendencję z poprzedniego okresu sprawozdawczego i zaraportowała wyraźnie lepsze wyniki finansowe aniżeli w porównywalnym okresie roku poprzedniego:
- kwartalne przychody wzrosły r/r o 14% (z ok. 543 do ok. 622 mln zł), co przy istotnie niższym tempie wzrostu kosztów własnych sprzedaży przełożyło się na 28% wzrost r/r kwartalnego zysku brutto na sprzedaży (z ok. 272 do 348 mln zł); oczywiście w związku z tym poprawie uległa również marża brutto na sprzedaży, która w ujęciu rocznym podskoczyła do 57% wobec 56% przed rokiem i 55,6% na koniec czerwca b.r.;
- utrzymanie w ryzach kosztów administracyjnych (koszty ogólnego zarządu i koszty sprzedaży rosły r/r w tempie nieco niższym od sprzedaży, odpowiednio o 13 i 14%) zaowocowało znaczącą progresją na poziomie wyniku netto na sprzedaży, który wzrósł z ok. 37 do ok. 83 mln zł, tj. o 128%;
- niekorzystne zmiany w zakresie pozostałej działalności operacyjnej (niestety spółka nie wyjaśnia czego one dotyczyły) spowodowały relatywnie nieznaczne (o ok. 6 mln zł) uszczuplenie wykazanego zysku netto na sprzedaży, ale nie przeszkodziło to utrzymać istotnej progresji wyniku na poziomie operacyjnym (wzrost z ok. 37 do ok. 77 mln zł, tj. o 110%);
- dla odmiany w zakresie działalności finansowej Spółka zaraportowała znacznie mniejszą stratę aniżeli w porównywalnym okresie roku ubiegłego (ok. -2 wobec ok. -17 mln zł), dzięki czemu tempo zmian na poziomie wyniku brutto i netto jest r/r bliskie 300% – zysk brutto wzrósł z ok. 20 do ok. 75 mln zł, tj. o 279%, a zysk netto z ok. 17 do ok. 61 mln zł, tj. o 266%.
Dobre wyniki GKLPP w 3kw 2011r musiały odbić się pozytywnie na poszczególnych wskaźnikach rentowności, które i tak od kilku dobrych kwartałów systematycznie pną się w górę. Widoczne jest to zwłaszcza w przypadku wskaźników opartych na zysku netto, takich jak rentowność sprzedaży oraz ROE i ROA, które osiągnęły wartości blisko dwa razy wyższe niż po 1kw 2010r.
W przypadku sprawozdania z przepływów pieniężnych GKLPP mamy co prawda do czynienia z typowo kryzysowym układem sald (– + –) i ogólnym odpływem gotówki w kwocie rzędu 47 mln zł, ale generalnie nie jest to powód do paniki. Ujemne saldo z działalności operacyjnej wynika zasadniczo z wybitnie niekorzystnych zmian w zakresie operacyjnego kapitału obrotowego (wzrost zapasów o ok. 41 mln zł i należności handlowych o ok. 15 mln zł, przy jednoczesnej solidnej spłacie zobowiązań handlowych w wysokości ok. 81 mln zł), które skutecznie pochłonęły księgowy zysk powiększony o amortyzację i inne mniejsze wpływy operacyjne. Co ciekawe scenariusz taki powtarza się w GKLPP od ponad roku naprzemiennie co dwa kwartały. Dodatnie saldo z działalności inwestycyjnej, które w teorii sugeruje wyprzedaż majątku, w rzeczywistości jest efektem zbycia krótkoterminowych inwestycji finansowych w kwocie blisko 46 mln zł. Pomijając tę pozycję można stwierdzić, że Spółka systematycznie inwestuje w swój rozwój (inwestycje w nowe sklepy), czego efektem jest przewaga wydatków na środki trwałe i wartości niematerialne nad wpływami z ich sprzedaży. Co istotne Grupę cechuje w tym względzie reprodukcja rozszerzona (wydatki inwestycyjne netto na te aktywa są większe od ich bieżącej amortyzacji). Ujemne saldo z działalności finansowej jest natomiast przede wszystkim efektem wypłaty sowitej dywidendy (ok. 135 mln zł) za poprzedni rok obrotowy.
Ocena sytuacji finansowejBiorąc pod uwagę analizę sprawozdania finansowego za 3 kw 2011 roku sytuację finansową GKLPP należy ocenić jako dobrą:
- aktywa Grupy są finansowane w 52% kapitałami własnymi, przy czym należy odnotować, że blisko 60% kapitałów obcych stanowią zobowiązania bankowe generujące koszty finansowe, a dodatkowo Spółka posiada ponad 100 mln zobowiązań warunkowych wynikających z różnych gwarancji i umów.
- jest zachowana prawidłowa struktura finansowa – majątek trwały jest w pełni finansowany kapitałami długoterminowymi;
- majątek obrotowy spółki na koniec września 2011 roku wyraźnie przewyższał zobowiązania bieżące (bieżący likwidacyjny płynności wyniósł 1,51), przy czym pomniejszony o zapasy był znacząco poniżej nich (wskaźnik szybki płynności wyniósł 0,41); sytuacja taka poniekąd jest typowa w działalności handlowej, ale mimo wszystko taka dysproporcja może być niebezpieczna;
- wskaźnik płynności dochodowej (cash flow operacyjny/zobowiązania krótkoterminowe) od dłuższego czasu systematycznie spada; obecny poziom wskaźnika 0,35 oznacza, że roczna gotówka wygenerowana z działalności operacyjnej pozwala spółce na spłatę ok. 35% zadłużenia krótkoterminowego;
- kapitał obrotowy netto jest dodatni ale nie pokrywa w pełni potrzeby spółki w tym zakresie (cykl obrotu kapitału obrotowego netto wynosi 51 dni przy cyklu konwersji gotówki, wyznaczającym okres zapotrzebowania na kapitał obrotowy, na poziomie ok. 98 dni);
- potrzeby w zakresie kapitału obrotowego GKLPP wynikają głównie ze stosunkowo długiego, i dodatkowo wzrastającego z kwartału na kwartał, cyklu rotacji zapasów (176 dni); cykl inkasa należności przy tym jest bardzo krótki (ok. 24 dni), a okres spłaty zobowiązań handlowych względnie stabilny w ostatnich kwartałach na poziomie nieco ponad 100 dni (101-107 dni);
Link do wskaźników finansowych
www.stockwatch.pl/gpw/lpp,wykr... Jeśli chodzi o zmiany w zakresie bilansu to warto odnotować, że suma bilansowa praktycznie się nie zmieniła kw/kw, co po stronie aktywów wynikało z 3% wzrostu majątku trwałego (nowe sklepy) i 3% spadku majątku obrotowego (głównie za sprawą spadku środków pieniężnych i innych aktywów finansowych), a po stronie pasywów złożył się na to 12% wzrost kapitałów własnych i 11% spadek zobowiązań (istotnie zmniejszyły się tylko zobowiązania handlowe, gdyż w tym samym czasie zadłużenie z tytułu kredytów przyrosło o 33%).
Reasumując od strony zadłużenia i płynności GKLPP prezentuje się dość bezpiecznie, co przy pewnej poprawie wartości niektórych wskaźników w relacji do poprzedniego okresu sprawozdawczego i towarzyszącemu wzrostowi rentowności działania poskutkowało wzrostem ratingu w serwisie z BBB+ na A.
Ocena sytuacji rynkowejCóż, automatyczne wyceny w serwisie wskazują na spore przewartościowanie akcji LPP na GPW w Warszawie – najkorzystniej, choć i tak znacznie poniżej notowań rynkowych, akcje GKLPP prezentują się pod kątem metod porównawczych, natomiast już sporo niższe wartości otrzymujemy na podstawie metod dochodowych i majątkowych. Biorąc jednakże pod uwagę, że Spółka systematycznie poprawia wyniki i co ważne robi to w sposób jakościowy (przekładający się na wyższe rentowności), a do tego stabilnie prezentuje się pod kątem płynności i zadłużenia, przewagę wyceny rynkowej nad wycenami porównawczymi wiązałbym raczej z premią za lepsze zarządzanie aniżeli z oderwaniem od fundamentów
Link do wskaźników rynkowych
www.stockwatch.pl/gpw/lpp,wykr... oraz...
wycen
www.stockwatch.pl/gpw/lpp,wykr... Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.