DECORA [DCR]

czy może ktoś wie jakie są powody sprzedaży udziałów w spółkach w Rumunii, Chorwacji, na Węgrzech?
Biznes słabo poszedł?

rynek ruszył po 10% dywidendę, podobnie deklaracje na innych spółkach obudziły popyt, seko, odlewnie, stalexport, BAH. pobudka wiosenna.

DECORA - analiza techniczna na życzenie


Ponieważ w ujęciu dziennym kurs spółki nie ma określonego trendu, spójrzmy na wykres z nieco szerszej perspektywy, w ujęciu tygodniowym.
Doszło do wybicia istotnego oporu, lecz w okolicy górnego pułapu długoterminowego kanału do gry wkroczyła podaż. Z podobną sytuacją mieliśmy do czynienia w 2017 roku, zatem scenariuszem bazowym w tej sytuacji byłaby konsolidacja wokół strefy cenowej, wywodzącej się z istotnego lokalnego szczytu sprzed lat.


kliknij, aby powiększyć

Powyższa treść przez 21 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Decory jest ten kawałek winylowej podłogi - omówienie sprawozdania finansowego Decora po 4 kw. 2018r.


Decora poprawiała swoje wyniki zarówno w pierwszym, drugim jaki trzecim kwartale 2018 roku, co oczywiście wcześniej czy później musiało się przełożyć na kurs. Podsumowanie ostatniej analizy finansowej spółki opublikowanej w maju 2018 roku zaczynało się komentarzem „Na dzień dzisiejszy serwisowe automaty, w zasadzie wszystkie, wskazują na niedowartościowanie akcji Decora na GPW i w zasadzie trudno z tym polemizować. Spółka posiada niską wycenę wskaźnikową, do tego dynamicznie zwiększyła sprzedaż i rentowność w pierwszym kwartale, wypłaci dywidendę o atrakcyjnej stopie, a także posiada rozsądne zadłużenie". I rzeczywiście, od tego momentu, kurs wzrósł o ponad 60 procent. Oczywiście powodów takiego wzrostu było kilku, nie tylko poprawiające się wyniki finansowe, ale lepszy sentyment do małych spółek w ostatnim kwartale czy wcześniej wezwania na spółkę. Zerknijmy w takim razie na wyniki czwartego kwartału i całego 2018 roku.


Jasno trzeba stwierdzić, że ostatni kwartał roku 2018 wypadł dla spółki również bardzo dobrze, pomimo tego, że zysk netto nie osiągnął wartości zeszłorocznych.



kliknij, aby powiększyć

Sprzedaż wzrosła aż o 23,8 proc., za czym poszła wyższa dynamika zysku brutto na sprzedaży 35,9 proc.. Marża brutto na sprzedaży wzrosła o 3,1 p.p i osiągnęła wartość 22,8 mln zł. Dodając do tego fakt, że suma kosztów sprzedaży i zarządu rosła wolniej niż sprzedaż (+18 proc)., to zysk operacyjnego wzrósł aż o 59,1 proc., pomimo niekorzystnego zmiany na saldzie pozostałej działalności operacyjnej, które wyniosło -2,0 mln zł. Na podstawie analizy noty można wywnioskować, że spółka w czwartym kwartale 2018 roku utworzyła dodatkowy odpis na zapasy w kwocie wartości około 1,7 mln zł.
Spółka zaraportowała jednak o 0,7 mln zł gorsze saldo na działalności finansowej wynikające przede wszystkim z różnic kursowych i w końcowym efekcie zysk przed opodatkowaniem wzrósł o 20,4 proc. Z kolei zysk netto nawet spadł i to dość istotnie, ponieważ aż o 42,7 proc. Było to jednak spowodowane bazą zeszłego roku, gdzie rozpoznano istotne aktywa z tytułu podatku odroczonego z tytułu straty podatkowej za rok 2014. W czwartym kwartale 2018 roku efektywna stopa podatkowa wyniosła natomiast 24,8 proc.

Warto przypomnieć jak wygląda zyskowność kwartalną z perspektywy ostatnich kilkunastu kwartałów.



kliknij, aby powiększyć

Jak widać na powyższym wykresie, zyskowność spółki, choć lepsza niż rok wcześniej, nie jest czymś ekstremalnym w porównaniu do ostatnich kilkunastu kwartałów. Analizując zyskowność spółki trzeba pamiętać o istotnych czynnikach wpływających na jej końcową wartość:
a) Prawie 2/3 sprzedaży to eksport na rynki europejskie. W takim wypadku osłabienie złotówki pozytywnie wpływa na marżę brutto na sprzedaży. W czwartym kwartale 2018 roku złotówka delikatnie (1,6 proc.) osłabiła się w stosunku do euro r/r, a przypomnijmy, że marża brutto istotnie wzrosła. Dodatkowo struktura sprzedaży między krajową a zagraniczną nie zmieniła się istotnie pomiędzy 2017 i 2018 rokiem i sprzedaż krajowa wynosiła niecałe 37 proc. w obydwu latach. Patrząc w przód trzeba zauważyć, że w pierwszym kwartale 2019 roku złotówka ponownie osłabiła się do europejskiej wspólnej waluty, choć skala nie jest istotna (1,0 proc.).
b) Z drugiej strony spółka do produkcji swoich wyrobów używa surowców takich jak polistyren, polichlorek winylu, aluminium. Nie znamy dokładnej struktury kosztowej, ale bazując na układzie rodzajowym kosztów można wywnioskować, że zużycie materiałów i energii stanowiło 81,3 proc całkowitego kosztu wytworzenia produktów sprzedanych w 2018 i 2017 roku.



kliknij, aby powiększyć

Powyżej szacunkowe informacje na temat ceny polistyrenu wysoko udarowego HIPS w ostatnich 5 latach. Wydaje się więc, że po dość istotnych wzrostach cen tych surowców w 2017 roku w analizowanym roku nastąpiło raczej uspokojenie, a od połowy roku wręcz można obserwować całkiem spore spadki cen, podobnie zresztą ma się sprawa z cenami aluminium (choć zakładam, że tego surowca spółka używa istotnie mniej). Może to być pozytywny czynnik wpływający na wyniki kolejnych kwartałów, trzeba jednak pamiętać o rotacji towarów, która powoduje, że zmiany cen surowca wpływają na marże brutto na sprzedaży z pewnym opóźnieniem.

Jak widać na wykresie, spółka w poprzednich dwóch latach (2016-2017) osiągała niższą sprzedaż w okresie zimowym czyli w czwartym i w pierwszym kwartale roku (przede wszystkim słabszy okres listopad-luty), natomiast zazwyczaj najlepszym sprzedażowo okresem jest trzeci kwartał. W czwartym kwartale 2018 roku również ta zależność wystąpiła, choć trzeba przyznać, że skala jej nie była tak duża, głównie za sprawą dość wysokiej sprzedaży w czwartym kwartale. W każdym razie istotny wzrost sprzedaży w analizowanym kwartale roku wydaje się być dobrym prognostykiem na kolejne.

Spółka niestety nie prezentuje segmentów, wszystko pozostawiając w jednym worku. Tym niemniej można przeanalizować chociaż sprzedaż geograficzna za 4 ostatnie lata.



kliknij, aby powiększyć

Jak widać z powyższego wykresu spółka dynamicznie rośnie na rynku krajowym, a także dynamicznie w wartościach dwucyfrowych rośnie sprzedaż na pozostałych rynkach. W całym 2018 roku krajowa sprzedaż wzrosła o 17,9 proc, przy nieznacznie szybszej dynamice eksportowej na poziomie 18,5 proc. W efekcie sprzedaż krajowa stanowi 36,7 proc. całości, czyli bardzo podobnie jak rok wcześniej. Sprzedaż w Europie Środkowej i Południowej rośnie bardzo dynamicznie (+28,2 proc.). Trochę wolniej wzrasta natomiast sprzedaż na rynkach Europy Wschodniej (+16,2 proc.) oraz Europy Zachodniej (+14,8 proc.), choć trudno by było to określić mianem słabych dynamik.

Spółka notuje wzrosty sprzedaży trzeci rok z rzędu i niewątpliwie otoczenie makro jej sprzyja. Mam tu przede wszystkim na myśli koniunkturę gospodarczą w Polsce, spadek bezrobocia czy bogacenie się społeczeństwa. To wszystko powoduje zapewne przyśpieszenie (lub w ogóle podjęcie) decyzji o remontach swoich mieszkań czy domów. Dodatkowo, poza czynnikami makro trzeba również podkreślić czynniki wewnętrzne i fakt, że spółka rozwija swoje portfolio produktowe. Decora skupia się na zaawansowanych akcesoriach podłogowych jak i wprowadza nowe kategorie produktowe (podłoga winylowa z rdzeniem mineralnym Arbitron). Niewątpliwie ambicją zarządu jest stać się niekwestionowanym liderem na rynku europejskim w zakresie akcesoriów podłogowych.

Wartro wspomnieć, że GK Decora nie tylko wytwarza produkty, ale również handluje towarami.


kliknij, aby powiększyć

Powyższy wykres pokazuje marżowość w ujęciu wartościowym jak i procentowym zarówno dla wyrobów gotowych jak i towarów wraz z materiałami. Na koniec 2018 roku przychody ze sprzedaży wyrobów wynosiły 62,0 proc. całości sprzedaży, w porównaniu do 64,5 proc. rok wcześniej. Patrząc na dane roczne można dostrzec zahamowanie trend spadkowego marży na towarach, która w 2018 roku wzrosła o 1,6 p.p. W wypadku wyrobów gotowych dostrzegamy również wzrost marży procentowej, choć tylko o 0,6 p.p., choć oczywiście marża na wyrobach własnych w ujęciu procentowym jak i wartościowym jest istotnie wyższa od tej towarowej.

To na co warto na pewno zwrócić uwagę to długookresowy stały spadek kosztów sprzedaży oraz kosztów zarządu w ujęciu procentowym.



kliknij, aby powiększyć

Na przestrzeni ostatnich 7 lat koszty sprzedaży spadły z 27,5 proc. do 20,7 proc, a koszty zarządu odpowiednio zmniejszyły się z 4,1 proc do 3,6 proc. Biorąc pod uwagę, że sprzedaż w tym czasie wzrosła o zaledwie 5 proc. jest to wynik godny zauważenia oraz oczywiście ma istotne przełożenie w dźwigni operacyjnej.

Na sam koniec analizy rachunku zysków i strat rzut oka na strukturę rodzajową kosztów w ujęciu 4 ostatnich lat.



kliknij, aby powiększyć

Jak widać pozycja zużycie materiałów i energii stanowi najbardziej istotną pozycję kosztową, a omówienie zmian było opisane powyżej przy zyskowności kwartalnej. Na koniec zeszłego roku stanowiły one 50,3 proc. wszystkich kosztów rodzajowych oraz aż 81,3 proc kosztu wytworzenia sprzedanych wyrobów. Spółka, jak wszystkie przedsiębiorstwa w Polsce, odczuwa również presję płacową. Świadczenia pracownicze wzrosły w 2018 roku o 20,9 proc., co było dynamiką wyższą o 2,7 p.p. od dynamiki sprzedaży. Oznacza to, że koszty pracowniczą stanowią około 33,6 proc. kosztu wytworzenia sprzedanych produktów, czyli 2,3 p.p. więcej niż w roku 2017.

Niestety nie mamy informacji ile energii jest zużywane w Grupie Decora, ale może to być również jedno z wyzwań na kolejne lata obrotowe. Przypomnijmy zresztą co na ten temat pisze zarząd w swoim rocznym sprawozdaniu przy omawianiu czynników ryzyka: „Wzrost kosztów działalności, szczególnie w obliczu rosnącej presji płacowej ze strony pracowników oraz wzrostu cen surowców i energii, przy jednoczesnej ograniczonej możliwości dokonania podwyżek cen dla Klientów.”.

Jeśli chodzi o szacunki wyników za pierwszy kwartał to wydają się być one dość optymistyczne na poziomie operacyjnym. Nic nie wskazuje na zahamowanie popytu ani na rynku krajowym ani zagranicznym, ceny surowca powinny być wyraźnie niższe niż rok wcześniej, a kursy też raczej powinny pomagać niż przeszkadzać. Jednak analizując wyniki pierwszego kwartału 2018 roku widzimy jednak bardzo duże zyski z tytułu różnic kursowych w Q1 2018 (+2,4 mln zł), które mogą być wyzwaniem wynikowym dla spółki.

Tajemnicze wydatki inwestycyjne w 2018 roku

Lata 2015-2017 nie obfitowały w istotne wydatki inwestycyjne. Jednak rok 2018 był czasem zmiany w tym zakresie.



kliknij, aby powiększyć

W ostatnim roku, aż w 3 na 4 kwartały wydatki inwestycyjne przewyższyły amortyzację, a cały 2018 rok zakończył się nadwyżką 2,8 mln zł tych pierwszych nad drugimi. Niestety tak jak w pierwszym kwartale tak i obecnie zarząd jest bardzo wstrzemięźliwy w informowaniu o typie nakładów inwestycyjnych. Z bilansu i not możemy jedynie wyczytać, że spółka istotnie zwiększyła r/r zaliczki na środki trwałe w budowie o 4,1 mln zł, a nakłady inwestycyjne ukierunkowane zostały na zwiększenie mocy produkcyjnych i logistycznych.

Praca nad optymalizacją kapitału obrotowego daje efekty

Obraz, który często jest wart więcej niż tysiąc słów w tym wypadku nie kłamie, spółka cały czas optymalizuje kapitał obrotowy.



kliknij, aby powiększyć

W zasadzie nie ma nic do dodania. Spółka pracuje nad kapitałem obrotowym oraz cyklem konwersji gotówki. Jak widać, Główna praca dotyczy zapasów i ich rotacja stale spada, co należy odczytywać jednoznacznie pozytywnie. W chwili obecnej rotacja zapasów wynosi około 82 dni, czyli o 18 dni krócej iż rok wcześniej. Z drugiej jednak strony zwiększyła netto odpis na zapasy w ciągu 2018 roku aż o 1,9 mln zł do wartości 8,85 mln zł, co uznać należy za dość zastanawiające.
Rotacja należności krótkoterminowych w chwili obecnej na poziomie 67 dni też specjalnie nie może dziwić w tej branży. Analiza należności nie wskazuje na jakiekolwiek problemy ze spłatą, ponieważ spółka posiada tylko 350 tys. zł należności nie objętych odpisem przeterminowanych powyżej 31 dni. W bieżącym kwartale spółka również wydłużyła o 5 dni r/r rotację zobowiązań i w efekcie cykl konwersji gotówkowej wyniósł 99 dni, czyli aż o 31 dni mniej niż rok wcześniej. Warto jednak podkreślić, że cykl konwersji gotówkowej na poziomie około 100, oznacza, że spółka czeka na pieniądze ponad 3 miesiące – czyli dość długo. Z drugiej jednak strony jest to pewna specyfika branży, a jest w 2015 roku cykl ten wahał się w przedziale 150-200 dni.


Zadłużenie pod kontrolą

Na koniec analizowanego okresu wskaźnik zadłużenia ogólnego wynosił około 1/3. Jak widać na poniższym wykresie kształtował się on na zbliżonych poziomach (31%-41%) w ostatnich kwartałach.



kliknij, aby powiększyć

Ulubiony wskaźnik analityków bankowych czyli finansowy dług netto/EBITDA od 10 kwartałów nie przekracza wartości 2,0, a obecnie spadł nawet poniżej jedności. Oznacza to, że spółka bardzo rozsądnie korzysta z finansowania odsetkowego i istnieje tutaj możliwość jego zwiększenia bez podnoszenia ryzyka.

Ciekawa jest dość analiza rachunku przepływów pieniężnych w ujęciu kwartalnym.



kliknij, aby powiększyć

Spółka wygenerowała istotne dodatnie przepływy z działalności operacyjnej w ostatnich dwóch kwartałach. Duże wydatki w pozycji finansowej w dwóch ostatnich kwartałach nie są głównie, jak można by sądzić na pierwszy rzut oka, wypłatą dywidendy, która została wypłacona w drugim kwartale 2018 roku. Ujemne przepływy z działalności finansowej w czwartym kwartale 2018 to przede wszystkim nabycie akcji własnych za kwotę 9 mln zł, do czego jeszcze wrócę. Z kolei kwartał wcześniej spółka spłaciła swoje kredyty na kwotę 11,1 mln zł.

Spółka w ostatnich latach (poza rokiem 2014 ) dzieliła się z akcjonariuszami dywidendą, a stopa dywidendy wynosiła 7-8 procent w dwóch ostatnich latach. Oczywiście w chwili obecnej kurs jest istotnie wyżej stąd i stopa dywidendy, przy założeniu podobnej wartości jak w roku ubiegłym, mogłaby być jednak niższa. Z drugiej strony oczywiście zysk netto na 1 akcję w 2018 roku wynosi w chwili obecnej około 1,9 zł w porównaniu do 1,33 rok wcześniej co może zwiastować nawet poziom 1,3 zł na 1 akcję. Trudno jednak szacować wartość dywidendy nie do końca wiedząc jakie są plany głównego akcjonariusza. Może on nie być wcale zainteresowany dywidendą, lub wręcz przeciwnie zechce użyć tych środków (które w części otrzyma) do finansowania swojego kolejnego skupu.

Pozostałe zagadnienia i podsumowanie

Na dzień dzisiejszy serwisowe automaty, w zasadzie wszystkie, wskazują na poziom optymalny bądź niedowartościowanie akcji Decora na GPW. Warto przypomnieć, ze w chwili obecnej kapitał zakładowy GK Decora kapitał zakładowy spółki składał się z 10,5 mln akcji (11,3 mln akcji na koniec 2018 roku). Zmiana ta była związana z umorzeniem akcji własnych (6,69 proc. pierwotnego kapitału zakładowego), które spółka nabyła w trakcie wezwania w okresie wrzesień-październik 2018. W tamtym okresie główny właściciel spółki (Włodzimierz Lesiński) wraz z Decorą postanowił przeprowadzić wezwanie do zapisywania się na sprzedaż akcji po cenie 10 zł, która później została podniesiona do 11,4 zł. Wezwanie dotyczyło ponad 4,05 mln akcji (35,96 proc. ówczesnej liczby akcji), lecz udało się skupić tylko 1,11 mln akcji, z czego Decora zakupiła 765 tys. akcji (i właśnie te akcje zostały teraz umorzone), a P. Lesiński 354 tys. akcji.

Kilka tygodni później fundusze OFE zaproponowały wprowadzenie do statutu spółki punkt uniemożliwiający skup akcji własnych po cenie niższej niż 22 zł, co nie zostało przyjęte głosami P. Lesińskiego. Co ciekawe ten najważniejszy akcjonariusz, od momentu zakończenia skupu przez spółkę, kupuje systematycznie (oprócz marca ze względu na okres zamknięty dla insiderów) akcje i obecnie jego udział wynosi ponad 36,6 proc. Niewątpliwie jest to ciekawa informacja i może być różnie wykorzystywana przez inwestorów. Należy pamiętać, że w akcjonariacie Decora istotną rolę odgrywają fundusze OFE (ponad 37 proc.), a o kolejnym zamieszaniu w tym temacie wszyscy inwestorzy z pewnością wiedzą.

Spółka posiada, w mojej ocenie nadal rozsądną wycenę wskaźnikową, do tego dynamicznie zwiększyła sprzedaż i rentowność, systematycznie wypłacała dywidendę, a także posiada niskie zadłużenie pomimo wypłaty zarówno dywidendy jak i sfinansowania części skupu akcji. W ostatnich 10 kwartałach spółka była handlowana na poziomie P/E 5-12. W chwili obecnej P/E osiąga wartość poniżej 9, choć trzeba zauważyć, że wycena P/BV wciąż jest już powyżej jedności i sięga poziomu 1,3. Wskaźnik EV/EBTDA na poziomie 7,8 jest o 25 proc. wyższy niż rok wcześniej, choć nadal się mieści w normach.


>> Wyceny automatyczne są tutaj
>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutaj


Powyższa treść przez 365 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Decora to spółka którą należało kupować w 2018 kiedy kurs był ok 10 zł. Wtedy spółka robiła skup akcji własnych, a insiderzy kupowali duże ilości akcji.

W drodze nauki warto zerknąć na wykres Decory i zobaczyć jak ta spółka budowała bazę i wzrosła z 10 zł na 30 zł.
Warto szukać spółek z podobnym wykresem jak Decora (ale w punkcie startu z 2018)

Co do Decory teraz sporo zależy czy spółka wejdzie do Wig80. podczas rewizji kwartalnej była na 2 miejscu rezerwowym. Wszedł Synektik i jest 1 rezerwową. Na Decorze niestety mały FF 17% spora kapitalizacja 315 mln, a średnie roczne obroty teraz są niskie - 83 tys.

a Konkurencja do wejścia do Wig80 spora.

Jak dadzą radę wskoczyć do Wig80 podczas rewizji rocznej trend wzrostowy będzie kontynuowany.

Dywidenda 2 zł akcja. Chyba w lutym ktoś na you tube przekonywał że Decora jak i Śnieżka wypłacą większe dywidendy niż w ubiegłym roku. Uwierzyłem i dokupiłem.

Pierwszy kwartał to jest ogromny wzrost ceny surowców. Zwłaszcza końcówka kwartału. To są ceny znacząco wyższe niż średnia wieloletnia. Wyniki A 1 kwartał świetne ale tu moje pytanie. Czy w tych wynikach widać już wzrost ceny surowców? Tzn najwyższa cena w ostatnim miesiącu ale czy ona wpływa na wyniki 1 kwartału? Chodzi mi o to czy w rachunku zysków i strat jest metodą fifo. Jeśli tak to czy to znaczy że w praktyce wynik z 1 kwartału jeszcze nie uwzględnia podwyżki? Bo przecież spółka ma zapasy surowców jeśli są rozliczane według fifo to w rozliczeniu są ceny z momentu zakupu czyli tak praktycznie z wcześniejszych miesięcy.

Podwyżki nie były odczuwalne z końcem 2020. Podwyżki zaczęły się w połowie lutego by eksplodować w marcu i kwietniu. To co było na początku roku to były średnie wahania długookresowe. Marzec i kwiecień to jest armagedon. Dlatego też pytam o metodę fifo. Bo skoro ceny eksplodowały w marcu a każda spółka ma jakieś zapasy to do zysków brana jest jeszcze cena surowca z zapasów.

Jeśli przyjmiemy Twoje podejście (eksplozja cen surowców w marcu a nie jak wygląda na wykresie, ze juz od grudnia) to wpływ zasadzie na Q1 jest minimalny. Pisałem, że rotacja produkty+materały to szacunkowo 2-2,5 miesiąca. Szacunkowo bo nie mamy danych kwartalnych o szczegółach zapasów (struktura) tylko w raporcie rocznym. W każdym razie chyba nikt nie ma wątpliwości (stad też tytuł analizy), że surowce są mega wyzwaniem w tej chwili + kurs EUR/PLN (juz nie będzie r/r pomagała bo baza to ok. 4,5) a przecież pozostaje jeszcze wpływ energii i rosnących wynagrodzeń.

DECORA - spojrzenie na wykres


Analiza będzie krótka, użyję mniej-więcej tyle samo słów, ile transakcji średnio dokonują gracze na walorach spółki.

Wykres w interwale tygodniowym. Długoterminowo obowiązuje trend wzrostowy, średnioterminowo trendu brak, w krótkim terminie mamy korekcyjne spadki. Przecena jest pokłosiem wytracania impetu wzrostów - zaowocowało to negatywna dywergencja na RSI. Dywergencja niegroźna, gdyż oba szczyty powstały w strefie sygnalnej. Niemniej, w przypadku utraty wsparcia długoterminowej średniej należy liczyć się z możliwością jej rozbudowy do przedziału cenowego 32-33 zł (jest to poziom szczytu z roku 2007. Z punktu widzenia graczy poziom istotny, gdyż atak na niego został poprzedzony konsolidacją).

Pomimo starań, analizę zamknąłem aż w 78 wyrazach podczas gdy w ciągu ostatniego miesiąca gracze dokonywali średnio 60 transakcji w trakcie sesji ;)


kliknij, aby powiększyć

Powyższa treść przez 21 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.