Omówienie rocznego sprawozdania finansowego GK Rafako S.A.
Zmiany z zakresie sprawozdania z całkowitych dochodów (rachunku zysków i strat) i przepływów pieniężnych
W zakresie podstawowej działalności operacyjnej zarówno ostatni kwartał jak i cały 2010 rok były dla spółki bardzo udane. Na poziomie przychodów ze sprzedaży GK Rafako odnotowała wzrost 26% kw/kw i 24% r/r. Dzięki znacznie niższej dynamice kosztów poprawiła się istotnie marża brutto na sprzedaży, która w ujęciu rocznym wzrosła do 15,65% z 12,3% w 2009r, a w ujęciu kwartalnym do 16,97% z 8,67% w 4kw 2009r. Należy przy tym odnotować, że struktura rzeczowa przychodów pozostała bez zmian i podobnie jak we wcześniejszych okresach ponad 90% z nich przypadało na obiekty energetyczne i ochrony środowiska. Istotnie zmieniła się natomiast struktura geograficzna przychodów, gdzie w stosunku do 2009 roku nastąpił spory wzrost sprzedaży do odbiorców krajowych (z ok 600 do 860 mln zł) oraz niewielki spadek sprzedaży do odbiorców zagranicznych (z ok 350 do 311 mln zł).
Na poziomie wyniku netto na sprzedaży spółka również odnotowała silny wzrost – w ujęciu kwartalnym wyniósł on 302% a w ujęciu rocznym 76%. Choć należy w tym miejscu zauważyć, że wynik ten w 2010 roku mógłby być jeszcze lepszy gdyby nie blisko 100% wzrost kosztów sprzedaży (z 25,5 do 48,6 mln zł), z których ok. połowę stanowiły odpisy aktualizujące wartość należności. Dla porządku dodam, że koszty ogólnego zarządu zmniejszyły się w stosunku do 2009 roku o 1 mln do poziomu 31 mln zł.
I to by było na tyle pozytywów związanych z wynikami spółki, gdyż począwszy od pozostałej działalności operacyjnej ich dynamika zaczyna wytracać impet, co wynika ze sporego wzrostu rezerw na koszty z tytułu nieterminowej realizacji umów (w ujęciu rocznym wzrost z 7,5 do 54,8 mln zł). Pozostałe przychody operacyjne co prawda również wzrosły ale był to wzrost jedynie o ok. 7 mln zł. W efekcie tempo wzrostu zysku operacyjnego wyniosło w ujęciu kwartalnym 28% a w ujęciu rocznym raptem 13%.
Dodatkowo również w obszarze działalności finansowej spółka zanotowała niekorzystne zmiany (mocniejszy spadek przychodów aniżeli kosztów), które przyczyniły się do dalszego obniżenia wyników finansowych.
W efekcie na poziomie netto spółka odnotowała w ujęciu kwartalnym spadek zysku netto o 24% (w ujęciu rocznym udało zachować się dodatnie tempo wzrostu zysku netto – wyniosło ono 14%).
Roczne przepływy pieniężne GK Rafako stanowią pochodną sytuacji z 2 kwartału 2010 roku, kiedy to spółka odnotowała spory odpływ gotówki z działalności operacyjnej wynikający ze wzrostu rozliczeń międzyokresowych z tytułu wyceny o usługę budowlaną oraz znaczny wpływ gotówki z działalności inwestycyjnej związany z zamknięciem lokat terminowych.
Mimo iż w kolejnych dwóch kwartałach przepływy operacyjne były już dodatnie, to za sprawą 2 kw na koniec 2010 roku na działalności tej spółka straciła ok. 15 mln zł gotówki. Działalność inwestycyjna, a właściwie realizowane w jej ramach upłynnianie krótkoterminowych aktów finansowych, dała spółka w skali roku blisko 150 mln zł gotówki, co przy ok. 26 mln zł ujemnych przepływów finansowych (spłaty kredytów + wypłata dywidendy) doprowadziło do wzrostu środków pieniężnych na koniec roku z ok. 68 do 175 mln zł.
Zmiany w zakresie sprawozdania z sytuacji finansowej (bilansu)
Zarówno w relacji do poprzedniego roku GK Rafako odnotowała wzrost sumy bilansowej o 20%, któremu odpowiadał wzrost o 6% aktywów trwałych oraz o 25% aktywów obrotowych. Na uwagę zasługuje fakt, że wartość aktywów trwałych wzrosła za sprawą zwiększenia o 12 mln zł aktywów z tytułu odroczonego podatku (rzeczowe aktywa trwałe które stanowią ponad 72% aktywów trwałych uległy w tym czasie nieznacznemu zmniejszeniu). Z kolei wzrost wartości aktywów obrotowych wynikał głównie ze zmian w zakresie należności i rozliczeń międzyokresowych. W efekcie tych zmian wzrosła, i tak już duża, przewaga aktywów obrotowych w aktywach ogółem (z 73 do 76%).
W zakresie pasywów również nastąpiły umiarkowane zmiany. Kapitał własny wzrósł o 6% w stosunku do końca 2009 roku, a zobowiązania ogółem o 32% (głównie za sprawą 34% wzrostu zobowiązań krótkoterminowych). W efekcie tych zmian wzrósł udział kapitału obcego w pasywach (z 52 do 58%), w ramach którego ponad 90% stanowią zobowiązania krótkoterminowe składające się z zobowiązań handlowych i międzyokresowych rozliczeń biernych.
Patrząc na strukturę aktywów i pasywów GK Rafako, warto odnotować, że przy zobowiązaniach finansowych na poziomie nieco ponad 4 mln zł ma ona blisko 207 mln zł w inwestycjach krótkoterminowych, w tym 175 mln zł w gotówce.
Ocena sytuacji finansowej spółki
Biorąc pod uwagę analizę sprawozdania finansowego za 2010 roku sytuację finansową GK Rafako należy ocenić jako poprawną:
- majątek obrotowy spółki na koniec 2010 roku przewyższał zobowiązania bieżące (wskaźniki likwidacyjne płynności – bieżący i szybki – są na poziomach nieco ponad 1);
- majątek trwały jest w pełni finansowany kapitałami długoterminowymi;
- kapitał obrotowy netto przyjmuje wartości dodatnie;
- cykl operacyjny oraz konwersji gotówki od 3kw 2009 ulegają stopniowemu skracaniu;
- w strukturze pasywów kapitał własny jest w niewielkiej mniejszości w stosunku do zobowiązań; w strukturze zobowiązań dominują zobowiązania nieoprocentowane, w związku z czym wyniki spółki nie są mocno obciążone kosztami obsługi zadłużenia;
- poszczególne wskaźniki rentowności od wielu kwartałów są dodatnie, przy czym w przypadku wskaźników opartych na wyniku finansowym netto od dwóch kwartałów można zauważyć stopniowe osuwanie się.
Link do wskaźników finansowych
www.stockwatch.pl/gpw/rafako,w... Ocena sytuacji rynkowej
Na dzień dzisiejszy wypadkowa ze wskaźników rynkowych oraz stosowanych w serwisie metody wyceny wskazuje na optymalną cenę akcji GK Rafako na GPW w Warszawie. Szczegóły dotyczące wskaźników rynkowych oraz wycen znaleźć można pod linkami:
www.stockwatch.pl/gpw/rafako,w... oraz
www.stockwatch.pl/gpw/rafako,w... Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.