Omówienie sprawozdania finansowego za 1 kwartał 2011 roku Grupy Kapitałowej Gastel Żurawie S.A. (GKGZ)
Zmiany z zakresie rachunku zysków i strat oraz sprawozdania z przepływów pieniężnychW okresie od 1 stycznia do 31 marca 2011 roku GKGZ odnotowała kw/kw wzrost przychodów i zysku brutto na sprzedaży o odpowiednio 66 i 48%. Wartości te z jednej strony świadczą o poprawie sytuacji w zakresie podstawowej działalności Grupy, a z drugiej wskazują na spadek jej marży brutto na sprzedaży (koszty własne sprzedaży rosną w szybszym tempie niż przychody, co przekłada się na niższe tempo wzrostu zysku brutto na sprzedaży). Na taki stan rzeczy główny wpływ miały segmenty telekomunikacyjny, produkcyjny i transportowy, w których wzrostowi kw/kw przychodów towarzyszyło pogorszenie marży brutto z uwzględnieniem kosztów sprzedaży. Z kolei największy z segmentów, dźwigowy, zdecydowanie poprawił kw/kw sprzedaż oraz marżę. Szczegóły dotyczące podstawowych segmentów GKGZ przedstawiają się następująco:
- segment dźwigowy (65% przychodów Grupy) zanotował kw/kw wzrost sprzedaży o 88%, przy jednoczesnym wzroście marży brutto o 3pp (z 23 do 26%);
- segment telekomunikacyjny (17% przychodów Grupy) zanotował kw/kw wzrost sprzedaży o 77%, przy jednoczesnym spadku marży brutto o -9pp (z 45 do 36%);
- segment produkcyjny (12% przychodów Grupy) zanotował kw/kw wzrost sprzedaży o 7%, przy jednoczesnym spadku marży brutto o -6pp (z 14 do 8%);
- segment transportowy (5% przychodów Grupy) zanotował kw/kw wzrost sprzedaży o 34%, przy jednoczesnym pogorszeniu i tak już kiepskiej marży brutto o -17pp (z -37 do -54%).
Idąc w głąb rachunku zysków i strat można zauważyć kw/kw nieznaczny wzrost ogólnych kosztów administracyjnych (koszty sprzedaży i ogólnego zarządu), co przełożyło się na istotną poprawę wyniku na sprzedaży (wzrost z ok. 1 do 3,3 mln zł, tj. o 239%). Tę poprawę wzmacniają dodatkowo korzystne zmiany w zakresie pozostałej działalności operacyjnej (wzrost przychodów okazał się kw/kw większy aniżeli kosztów i dodatkowo w badanym okresie wynik na pozostałej działalności operacyjnej zamknął się wartością dodatnią). W efekcie na poziomie operacyjnym Grupa zanotowała poprawę z ok. 1 do 3,7 mln zł, tj. o 252%. Negatywne przełożenie na wyniki końcowe pierwszego kwartału 2011 roku miały natomiast zmiany w zakresie działalności finansowej (istotna przewaga kosztów nad przychodami, przy zdecydowanie większym spadku kw/kw przychodów aniżeli kosztów). Ostatecznie wynik finansowy GKGZ na poziomie netto wzrósł kw/kw o 270% (z ok. -1 do 1,6 mln zł), przy czym przypisany akcjonariuszom jednostki dominującej o 314% (z ok. 0,7 do 1,6 mln zł).
Tak więc, w okresie 1kw 2011 roku GKGZ zanotowała znacznie lepsze wyniki aniżeli w porównywalnym okresie roku przedniego. Jednocześnie poprawie uległy wszystkie wskaźniki rentowności z wyjątkiem marży brutto na sprzedaży, o czym pisałem wyżej.
Dużo mniej korzystnie GKGZ prezentuje się pod względem przepływów pieniężnych. Co prawda względem 1kw 2010 roku odnotowała ona sporą poprawę w zakresie gotówki wygenerowanej na poziomie ogólnym, ale zauważyć należy że wynikało to przede wszystkim z mocno dodatnich przepływów finansowych (emisja nowych akcji z prawem poboru) – przepływy operacyjne i inwestycyjne były ujemne. Niekorzystne wrażenie sprawia właśnie zmiana w zakresie przepływów operacyjnych (spadek z 6 do -7 mln zł), która wynika przede wszystkim z niekorzystnych zmian w zakresie należności (wzrost) oraz zobowiązań handlowych (spadek).
Ocena sytuacji finansowejBiorąc pod uwagę analizę sprawozdania finansowego za 1 kw 2011 roku sytuacja finansowa GKGZ po przeprowadzonej emisji akcji przedstawia się dużo korzystniej, choć pewne zastrzeżenia nadal można mieć:
- majątek obrotowy spółki na koniec marca 2011 roku ledwo ledwo wystarczał na pełną spłatę zobowiązań bieżących – bieżący likwidacyjny wskaźnik płynności wyniósł 1,03, a pomniejszony o zapasy wskaźnik szybki ukształtował się na poziomie 0,75; odnotować należy jednakże skokową poprawę ich wartości w stosunku do poprzednich kwartałów;
- wskaźnik płynności dochodowej (cash flow operacyjny/zobowiązania krótkoterminowe) uległ pogorszeniu względem stanu na koniec 2010 roku i obecnie wskazuje, że roczna gotówka wygenerowana z działalności operacyjnej pozwala spółce na natychmiastową spłatę tylko 23% zadłużenia krótkoterminowego;
- struktura finansowania majątku trwałego uległa znaczącej poprawie i można przyjąć że obecnie jest zadowalająca (kapitały stałe w pełni finansują aktywa trwałe);
- kapitał obrotowy netto po raz pierwszy od wielu kwartałów przyjął wartości dodatnie, przy czym cały czas wskazuje na spory niedobór GKGZ w tym zakresie (cykl obrotu kapitału obrotowego netto wynosi -89 dni przy cyklu konwersji gotówki, wyznaczającym okres zapotrzebowania na kapitał obrotowy, na poziomie ok. 24 dni); sytuacja ta wynika zasadniczo ze struktury kapitału obrotowego, gdzie jego składowa finansowa jest mocno ujemna (zobowiązania oprocentowane przeważają o ok. 18 mln zł nad środkami pieniężnymi);
- na plus należy zaliczyć drugie z rzędu skrócenie cyklu operacyjnego (głównie za sprawą cyklu obrotu zapasów zmniejszył się o 17 dni, przy niewielkim, dwudniowym, wydłużeniu cyklu inkasa należności), co odczytywać można jako poprawę sprawności zarządzania operacyjnym majątkiem obrotowym;
- w strukturze pasywów, za sprawą wspomnianej wcześniej emisji akcji, kapitał własny uzyskał niewielką przewagę nad kapitałem obcym (obecnie 51-49), w którym 67% stanowią zobowiązania długoterminowe; warto odnotować że aż 60% zobowiązań Grupy ma charakter oprocentowany, pociągając za sobą płatności odsetkowe obciążające wyniki finansowe;
- in plus, z punktu widzenia oceny sytuacji finansowej GKGZ, należy jeszcze odnotować, że w stosunku do końca 2010 roku zobowiązania Grupy uległy zmniejszeniu o 9%, w tym zobowiązania oprocentowane o 12%;
- z kolei po stronie aktywów środki z emisji nowych akcji zwiększyły znacząco stan gotówki w aktywach obrotowych i przyczyniły się do wzrostu sumy bilansowej o ok. 9% (aktywa trwałe pozostały na praktycznie niezmienionym poziomie).
Reasumując można powiedzieć, że od strony zadłużenia i płynności GKGZ prezentuje się nadal dość ryzykownie, choć odnotować należy znaczącą poprawę względem poprzedniego okresu sprawozdawczego, czego wyrazem jest wzrost ratingu w serwisie do B+.
Link do wskaźników finansowych
www.stockwatch.pl/gpw/gastelzu... Z informacji podanych w dość obszernym komentarzu do sprawozdania finansowego, odnotować należy optymistyczne nastawienie zarządu na kolejne kwartały, wskazuje on m.in. na wzrost zamówień, wzrost cen oferowanych przez Grupę usług, wyczerpywanie się parku maszynowego oraz inwestycje w jego rozbudowę.
Ocena sytuacji rynkowejNa dzień dzisiejszy stosowane w serwisie automatyczne metody wyceny wskazują na przewartościowanie akcji GKGZ na GPW w Warszawie, przy czym zauważyć należy, że w dużej mierze wynika to z niskich wycen dochodowych (metody majątkowe i część porównawczych są dla spółki korzystne). W kontekście metod dochodowych trzeba wziąć pod uwagę, że w serwisie opierają się one na bieżących wynikach, a te jak na możliwości GKGZ póki co nie zachwycają. Jednakże w przypadku kontynuacji pozytywnych tendencji z ostatnich kwartałów i te wyceny w końcu ulegną poprawie.
Link do wskaźników rynkowych
www.stockwatch.pl/gpw/gastelzu... oraz...
wycen
www.stockwatch.pl/gpw/gastelzu...Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.