Sądząc po ilości wpisów na forum Stockwatch spółka nie cieszy się szczególnym zainteresowaniem. Wydaje się to lekko zaskakujące ze względu na kilka dość ważnych czynników. ZWG należy do segmentu NC lead, czyli mamy zwierza, który posiada jako taką płynność na rynku alternatywnym. Wszystkie dotychczasowe roczne stopy zwrotu są do tej pory dodatnie, a spółka wydaje się rozwijać. W związku z powyższym postanowiłem nieco przybliżyć wyniki finansowe spółki .
ZWG jest producentem wyrobów gumowych i gumowo metalowych. Historia spółki rozpoczyna się w roku 2007. Powstał wyodrębniony zakład z innego podmiotu, w którym udziały objęli pracownicy i inwestor zewnętrzny. W roku 2010 dokonano przejęcia wydziału gumowego konkurencyjnego ZAM Kęty, zwiększając tym samym swój udział w rynku i ograniczając konkurencję. W 2011 spółka weszła do obrotu na NC. W celach emisji zapisano miedzy innymi integrację pionową i poziomą przez przejęcia, a także inwestycje w nowe produkty. W roku 2012 przejęto oddział w Rawiczu. Zakład wymagał restrukturyzacji,(podobnie jak zakład w Kętach), na co wskazywał fakt nabycia od komrnika sądowego. Wyniki finansowe spółki wyglądają dobrze i wykazują się sporą dynamiką:
kliknij, aby powiększyćPrzychody jak do tej pory rosną w średniorocznym tempie(cagr) 47%, natomiast zysk ze sprzedaży, czyli EBIT bez pozostałej działalności rośnie średniorocznie o prawie 240%
kliknij, aby powiększyćEBIT i zysk netto wykazują się nieco mniejszą, ale nadal imponującą dynamiką, odpowiednio 233 i 168%. Warto zauważyć, że spółka przekroczyła prognozy opublikowane w dokumencie informacyjnym, a także dokonywane później ich aktualizacje(zwiększenia). W roku 2012 spółka zaraportowała ponad 19M przychodów(wzrost o 34% w stosunku do 2011). Niestety w związku ze strzępkami informacji fundamentalnych w raportach kwartalnych nie wiemy ile z tego wynosi zmiana stanu produktów, bo spółka przyjęła rachunek zysków i strat w wariancie porównawczym. W latach poprzednich nie były to istotne wpływy, co pozwala mieć pewną nadzieję, że przychody były zrobione normalną sprzedażą.
Rentowność operacyjna wzrosła z 21 do 33%. Wynik operacyjny ukształtował się na poziomie 6,4M, co stanowi wzrost o 115% w stosunku do poprzedniego roku. Wydaje się, że całości nie można uznać za powtarzalne. Na poziomie pozostałych przychodów operacyjnych netto wykazano 1,1M zysku, które należałoby potraktować jako niepowtarzalne. W spółce mieliśmy także chyba do czynienia z optymalizacją podatkową, gdyż stopa podatkowa wyniosła tylko 4%. Jeśli założymy, że było to jednorazowe w związku z powstanie grupy kapitałowej i utworzeniem spółek komandytowych to za powtarzalny zysk netto można uznać 4,2M Niestety za ten rok nie znamy jeszcze rachunku przepływów pieniężnych. W latach poprzednich po wyłączeniu zmian w kapitale obrotowym(czerwona linia na pierwszym wykresie) przeplywy były dodatnie i potwierdzały zyski na najniższym poziomie RZIS.
Przy kapitalizacji spółki na poziomie 125M(kurs 4,48) daje to wskaźnik C/Z na poziomie prawie 30. Spółka najwyraźniej zdyskontowała już prognozę na rok 2013, która wynosi w tej chwili 7,6M na poziomie zysku netto(Przy obecnej kapitalizacji da to wskaźnik C/Z na poziomie ponad 16), a nawet jeszcze większą poprawę. Do tej pory prognozy finansowe były realizowane co pozwala oczekiwać, że założenie na ten rok nie jest zbiorem pobożnych życzeń tylko ma swoje racjonalne podstawy. Wydaje się, że są podstawy do poprawy wyników. Nadal w zakładzie w Rawiczu trwa proces restrukturyzacyjno – inwestycyjny, a także można liczyć na poprawę wyników tego oddziału w związku ze zmianą polityki cenowej. Spółka poszerza także spektrum odbiorców i obsługuje coraz większą liczbę zleceń. Na koniec 2011 roku wykorzystanie mocy produkcyjnych sięgało prawie 70%. (dane za rok 2012 otrzymamy dopiero wraz z raportem kwartalnym)
W marcu, czyli jak życie mówi w drugiej połowie roku planowane jest zakończenie inwestycji w linię do recyklingu, której produktami będą olej pirolityczny, węgiel techniczny. Spółka otrzymała na ten projekt dofinansowanie w kwocie 1,8M, ale niestety nie wiemy jeszcze, czy środki wpłynęły do spółki.(raczej nie). Instalacja powinna dać około 14M rocznie przychodów, ale niestety z nieznaną rentownością. Koszty budowy prawdopodobnie będą wyższe niż 3M. Spółka pozyskała finansowanie zewnętrzne w kwocie 2,7M(kredyt)
Te czynniki zostały w prognozie uwzględnione, natomiast nie uczyniono tego w stosunku do nowego produktu, który przechodzi obecnie optymalizację u potencjalnych odbiorców(młyn elektromagnetyczny), bo nieznany jest jeszcze do końca potencjał nowego urządzenia, a także nie ma pewności co do jego ekonomicznej przydatności.
Oczywiście z inwestycja w spółkę wiążą się ze sporym ryzykiem. Pierwszym i kluczowym jest uzależnienie od jednego odbiorcy. Zlecenia od KGHMu w roku 2011 sięgnęły 48%. Ewentualna rezygnacja tego klienta z usług spółki miałaby dramatyczny wpływ na wyniki. Dodatkowo wydaje się, że na nowy innowacyjny produkt, którym ma być młyn jest dość ograniczona liczba potencjalnych odbiorców. Koszty prac rozwojowych przy fiasku tego projektu prawdopodobnie w znaczący sposób obciążyłyby wynik. Na zmniejszenie marż negatywnie będzie wpływ wzrost cen energii i surowców - > granulatu gumowego, którego cenę można łączyć z petrochemią. Wystąpienie tych zjawisk raczej wyklucza wykonanie prognozy, a w związku z tym kurs zareagowałby pewnie sporym spadkiem - > spółka nie należy do tanich.
Spółka ma niski poziom zadłużenia(32%) i wygląda na bardzo płynną. Samymi należnościami pokryłaby swoje całkowite zadłużenie. W związku z tym w raporcie rocznym koniecznie trzeba sprawdzić czy przypadkiem nie ma jakichś pozycji przeterminowanych, oczywiście o ile będzie odpowiednia nota. Należności to połowa kapitału własnego spółki. ZWG ma spory potencjał do zwiększania zadłużenia. Można szacować, że obsługa zadłużenia na poziomie 20M nie powinna być dla spółki problemem. Taki potencjał kredytowy pozwala myśleć o kolejnych przejęciach i integracji, co zapowiadano w DI, a czego nie ma uwzględnionego w prognozie na ten rok
ZWG nie jest podmiotem do spekulacji. Poprawa wyników raczej nastąpi dopiero w drugim półroczu(ostatnim kwartale). Dotychczasowa historia wyników wskazuje na sporą sezonowość działalności. Płynność waloru pozwala jednak zamknąć inwestycję, gdyby coś poszło nie tak jak powinno.
Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.