Omówienie sprawozdania finansowego GK Polskie Jadło (GKPJ) za 4 kwartał oraz cały 2011 rok Zmiany z zakresie rachunku zysków i strat oraz sprawozdania z przepływów pieniężnychOstatnie kwartały 2011r obfitowały w szereg wydarzeń, które istotnie wpłynęły na obecny obraz GK Polskie Jadło. Po pierwsze finalizacji dobiegł proces połączenia Spółki Polskie Jadło SA (podmiotu dominującego w GK) ze Spółką Ko-Operator Bronikowski, Górzyński SJ (dotychczas głównym franczyzobiorcą). Po drugie PJ rozwijało współpracę z firmą Lotos Paliwa sp. z o.o. w zakresie dostaw produktów Grupy (pierogi) oraz opracowania nowego projektu food-courtów z podwyższonym standardem i rozszerzoną ofertą sprzedażową (dwa pilotażowe punkty otwarto w Pszczynie i Warszawie). Po trzecie Spółka rozwijała franczyzowy program PITSTOP Bar.
Przechodząc do konkretów związanych z wynikami GKPJ w 4kw 2011r nie sposób nie wspomnieć, że sprawozdania Spółki w 2011r są sporządzane dość niedbale, co mocno utrudnia przeprowadzenie obiektywnej oceny jej sytuacji. Informacje o dokonanych zmianach w przedmiocie biznesu i ich wpływie na wyniki finansowe są zdawkowe, brakuje wyników za porównywalne okresy kwartalne roku poprzedniego, a do tego in minus na odbiór całości wpływa forma prezentacji sprawozdania – skan ksera lub wydruku!.
Co do samych wyników finansowych to ogólnie rzecz biorąc zarówno w ujęciu kwartalnym jak i narastającym GKPJ odnotowała wyraźną poprawę względem porównywalnych okresów roku ubiegłego :
- przychody ze sprzedaży wzrosły o 52% w ujęciu kwartalnym (4kw’11 vs 4kw’10) i o 137% w ujęciu narastającym (1-4kw’11 vs 1-4kw’10) przy istotnej poprawie procentowej marży brutto na sprzedaży – wzrost z -4,53% do 60,99% w ujęciu kwartalnym i z 20,17% do 30,59% w ujęciu narastającym;
- wyraźny wzrost kosztów administracyjnych, wynikających m.in. z procesów konsolidacyjnych, wpłynął co prawda ujemnie na wynik netto na sprzedaży ale jednocześnie Grupie udało się utrzymać istotną progresję procentowej marży również na tym poziomie – wzrost z -14,98% do 22,56% w ujęciu kwartalnym oraz z -2,33% do 12,97% w ujęciu narastającym;
- pozostała działalność operacyjna nie miała istotnego wpływu na wynik na poziomie operacyjnym, co pozwoliło Grupie zachować dotychczasową skalę poprawy – wzrost z –0,29 do +0,6 mln zł w ujęciu kwartalnym oraz z -0,13 do +1,17 mln zł w ujęciu narastającym;
- mimo iż na kwartalnym wyniku brutto ujemnie odbiła się działalność finansowa (głównie odsetki od zobowiązań), to z uwagi na porównywalną r/r wartość kosztów finansowych netto (0,33 mln zł) skala poprawy została utrzymana – wzrost z -0,63 do +0,28 mln zł (w ujęciu narastającym Grupa odnotowała dodatkowy zysk na działalności finansowej wobec straty rok wcześniej w związku z czym skala poprawy była jeszcze większa – wzrost z -1,37 do +1,8 mln zł);
- po uwzględnieniu obciążeń podatkowych na poziomie netto GKPJ odnotowała w ujęciu kwartalnym znaczące ograniczenie strat r/r (spadek z -850 do -4 tys. zł), a w ujęciu narastającym wyraźną progresję zysku (wzrost z -2,2 do +1,1 mln zł). Warto jednak zauważyć, że gdyby nie te 2,1 mln zł w skali roku dodatkowego przychodu finansowego to zarówno wynik na poziomie brutto jak i netto byłyby ujemne.
Reasumując kwestie wynikowe można stwierdzić, że w okresie 4kw 2011r GKPJ odnotowała kolejną poprawę rentowności swojej działalności podstawowej, przy czym należy zauważyć, że w odniesieniu do zyskowności kapitałów własnych czy aktywów nadal trudno uznać ją za zadowalającą z punktu widzenia właścicieli (ROE – 4,36%, a ROA – 3,6%).
Aby sytuacja w tym zakresie uległa istotnej poprawie Grupa musiałaby utrzymać dotychczasowe tempo poprawy wyników, a następnie potrafić je ustabilizować na pewnym zapewniającym zadowalającą rentowność poziomie. Jak na razie, w perspektywie co najmniej pierwszych kwartałów 2012r zarząd Spółki dość optymistycznie zapatruje się na wyniki i podejmuje dalsze kroki w celu zdynamizowania sprzedaży i rozwoju oferty produktowej (współpraca ze spółką Wawel w zakresie wprowadzenia pod wspólnym brandem konfitur czekoladowo-owocowych, negocjacje handlowe z siecią Metro (Makro Cash&Carry) dotyczące wzajemnych dostaw towarów, pozyskiwanie nowych lokalizacji i podpisywanie umów franczyzowych na prowadzenie restauracji Spółki). W związku z tym szanse na poprawę w najbliższych miesiącach wspomnianych wyżej parametrów są spore. Pytanie tylko czy Grupie uda się je utrzymać w jakby nie było nadal dość niepewnym otoczeniu gospodarczym.
Jeśli chodzi o sprawozdanie z przepływów pieniężnych, to zarówno w ujęciu kwartalnym jak i narastającym jego wynik końcowy jest zasadniczo neutralny – w ujęciu ogólnym Grupa zanotowała niewielki odpływ gotówki w wysokości ok. 80-90 tys. zł. Należy przy tym zauważyć, że o ile salda kwartalnych przepływów w poszczególnych obszarach funkcjonalnych GKPJ były niewielkie (CFo – +22 tys. zł, CFi - -52 tys. zł, CFf - -48 tys. zł) to w ujęciu narastającym stosunkowo wysokie przepływy Grupa zanotowała w przypadku działalności operacyjnej (+1,2 mln zł) oraz finansowej (-1,3 mln zł). W obu przypadkach na poziom salda operacyjnego decydujący wpływ in plus miało zmniejszenie rezerw oraz wzrost zobowiązań handlowych, podczas gdy in minus oddziaływał wzrost należności oraz zmiany w zakresie „korekt innych”. Z wartości ujętych w przepływach inwestycyjnych możemy wywnioskować, że Grupa ma problem z odtwarzaniem potencjału operacyjnego (amortyzacja jest wyższa aniżeli wydatki netto na składniki rzeczowego majątku trwałego i wartości niematerialne). Z kolei ujemne przepływy finansowe wynikają przede wszystkim z dokonanych spłat oraz bieżącej obsługi zadłużenia kredytowego i leasingowego Grupy.
Ocena sytuacji finansowejBiorąc pod uwagę analizę sprawozdania finansowego za 4 kw 2011 roku sytuacja finansowa GKPJ nadal nie napawa specjalnie optymizmem:
- kapitały obce uzyskały niewielką przewagę nad własnymi w finansowaniu aktywów Grupy (52 do 48%), przy czym udział zobowiązań bankowych w zobowiązaniach ogółem utrzymuje się na bardzo wysokim poziomie 77%.
- struktura finansowania majątku jest co prawda zachwiana – majątek trwały jest w 93% finansowany kapitałami długoterminowymi, w tym w 49% kapitałem własnym – ale należy zauważyć, że blisko połowę aktywów Grupy stanowią wartości niematerialne i prawne (oczywiście wykazywane pod kategorią „inne” i nie wyjaśnione);
- bardzo kiepsko prezentuje się płynność GKPJ – majątek obrotowy Spółki na koniec 2011 roku pokrywał tylko 26% zobowiązań krótkoterminowych, rocznymi przepływami operacyjnymi Grupa byłaby w stanie spłacić niewiele więcej zadłużenia bieżącego bo 29%, kapitał obrotowy netto (wraz z obiema składowymi) od wielu kwartałów jest na minusie, a w kasie Spółki na koniec 2011r było raptem 40 tys. zł gotówki; z tego też względu obsługa zadłużenia GKPJ jest co jakiś czas wspierana środkami uzyskanymi ze sprzedaży akcji przez jednego z głównych udziałowców.
Jeśli chodzi o zmiany w zakresie bilansu to odnotować można, że kw/kw suma bilansowa właściwie nie uległa zmianie, a jedyne wyraźniejsze zmiany zaszły w obszarze pasywów – 10 proc. spadek kapitałów własnych przy jednoczesnym 14 proc. wzroście zobowiązań (głównie długoterminowych oprocentowanych).
Reasumując od strony zadłużenia i płynności GKPJ prezentuje się nadal ryzykownie czego wyrazem jest utrzymujący się od wielu kwartałów na niskich poziomach rating Grupy w serwisie (obecnie B-).
Link do wskaźników finansowych
www.stockwatch.pl/gpw/poljadlo...Ocena sytuacji rynkowejAutomatyczne wyceny w serwisie, w każdym razie te które zostały aktywowane, wskazują na przewartościowanie akcji GKPJ na GPW w Warszawie (żadna wycena nie jest powyżej rynkowej!!!). Mimo iż ostatnie raporty można odbierać z umiarkowanym optymizmem to przed spółką jeszcze sporo pracy żeby wyjść na prostą i co ważniejsze ustabilizować wyniki oraz sytuację finansową.
Link do wskaźników rynkowych
www.stockwatch.pl/gpw/poljadlo... oraz...
wycen
www.stockwatch.pl/gpw/poljadlo... Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.