Wyniki MWTrade raczej nie cieszą akcjonariuszy spółki. Oczywiście ROA na poziomie 8,7%, czy ROE na poziomie 16,5% nie jest złym wynikiem, ale wskaźniki od dłuższego czasu się obniżają. Spółka traci efektywność działalności, co można było zauważyć co najmniej od roku.
Pogorszenie wyników na najniższym poziomie rachunku wyników jest przede wszystkim efektem spadku rentowności posiadanych aktywów finansowych. Biznes polega na osiągnięciu wyższej stopy zwrotu z portfela inwestycyjnego od kosztu kapitału. Niestety długoterminowo dla MWTrade zwrot z inwestycji spada przy delikatnie rosnącym koszcie kapitału. Jeśli zerkniemy jak to wygląda w czasie to istnieje nadzieja, że trend pogarszania się wyników rok do roku wygasł:
kliknij, aby powiększyćKrzywe ponownie zaczynają się delikatnie rozchodzić, co jeśli zostanie utrzymane powinno przełożyć się na poprawę wyników. Bardzo ważna jest także ekspansja, która od drugiego kwartału 2011 została zahamowana. Spółka czyniła w zasadzie tylko inwestycje odtwórcze aktywów pracujących. Być może teraz mamy zielone światło dla zwiększania wielkości portfela. Pomiędzy tym a zeszłym kwartałem średni stan aktywów finansowych wzrósł o 7,8%
kliknij, aby powiększyćJeśli zerkniemy głębiej do portfela inwestycyjnego to okazuje się, że zmienia on nieco strukturę. Średni stan portfela wierzytelności z umów porozumień spadł pomiędzy porównywalnymi kwartałami o 10%, natomiast wielkość udzielonych pożyczek wzrosła aż o 63%. Odwróciły się także zwroty. Rentowność posiadanego portfela wierzytelności z umów porozumień spadła z 15 do 13,2%, natomiast efektywna stopa oprocentowania pożyczek wzrosła z 12,37% do 13,46. Przy czym mówimy tutaj o stopie efektywnej inwestycji. MWT często udziela pożyczek nieoprocentowanych za które pobiera prowizję. W sprawozdaniu to rozliczenie rozłożone jest w czasie i tak prezentowane są także zwroty z inwestycji.
Jeśli rynek wierzytelności stał się tak konkurencyjny to w zasadzie nie można się dziwić, że core biznes przesuwany jest w ciut inną stronę.
W poprzednich kwartałach można było mieć pewne obiekcje co do efektywności kosztowej spółki. Spadała rentowność EBIT skorygowanego o koszty finansowania portfela. Wydaje się, że ten spadek osiągnął dno, ale z tak daleko posuniętymi wnioskami lepiej poczekać do utrwalenia tendencji:
kliknij, aby powiększyćKoszty finansowe istotnie się nie zmieniły(efektywna stopa procentowa). W wynikach tego roku widać przychody z nowej działalności, czyli pośrednictwa finansowego. To jest być może powód spadku rentowności operacyjnej(skorygowanej). Zasoby ludzkie kierowane są także na pośrednictwo, które z zasady powinno być mniej rentowne do działania na własnych rachunek. Niestety nie mamy rachunku segmentowego żeby zweryfikować tę tezę.
Przyszłość kursu i spółki tkwi w odpowiedzi na pytanie, czy Zarząd potrafi na rynku finansowym zaoferować produkt który będzie miał większy zwrot, przy mniej rosnącym ryzyku. Ogólnie rzecz ujmując ceny wierzytelności miały w ostatnim czasie tendencje wzrostowe, a rynek robił się coraz bardziej konkurencyjny. Prawdopodobnym jest, że dotknęło to także wierzytelności SPZOZ, co rzutuje na obecne wyniki finansowe. Tutaj jest jednak szansa na poprawę. Rosnące bezrobocie to także mniejsze wpływy do NFZu i większe zapotrzebowanie na kapitał obcy ze strony placówek służby zdrowia. Jeśli do tego dołączymy inflację i wzrost kosztów szpitali prawdopodobnym jest coraz większa ilość przetargów na pożyczki, a tym samym zmniejszenie presji cenowej. Czy tak się stanie naprawdę nie chcę przesądzać, ale są do tego przesłanki.
Jak wspomniałem wcześniej drugim czynnikiem, który może spowodować wzrost jest dalsza ekspansja. Problem w tym, że obecnie zadłużenie jest na bardzo wysokie Stosunek długu do kapitału własnego wynosi aż 6,2 co odpowiada wskaźnikowi ogólnego zadłużenia na poziomie 86%. To zdecydowanie poziom zbyt duży. Gdyby nie właścicielski Getin, to w zasadzie nie ma szans na nowe kredyty czy obligacje.
Obecnie spółka nie wydaje się specjalnie droga:
www.stockwatch.pl/gpw/mwtrade,...Oczywiście przy założeniu powtarzalności wyniku. Określenie kierunku zmian przyszłych wyników jest dość trudne w świetle cały czas zmieniających się przepisów regulujących funkcjonowanie rynku medycznego. Wydaje się, że jest pewien potencjał do poprawy wynikający raczej z otoczenia spółki niż niej samej. Pozostaje pytanie, czy z tego skorzysta MWTrade czy głównie konkurencyjny Magellan lub Electus.
Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.