KBJ sygnalizuje duży potencjał wzrostu – omówienie sprawozdania finansowego za 1 kwartał 2017 r.Początek roku to zwyczajowo słabszy okres jeśli chodzi o zyskowność spółki. W ciągu ostatnich 5 lat pierwszy kwartał tylko raz zamknął się dodatnim wynikiem netto. Nie oznacza to jednak, że nie warto zaglądać do raportu - wręcz przeciwnie, jego lektura dostarcza co najmniej 3 ważne informacje z punktu widzenia inwestora.
Wzrost obrotówPrzychody netto ze sprzedaży (przychody) wyniosły w pierwszym kwartale tego roku 4,15 mln zł i były o 1,94 mln (87,6 proc.!) wyższe od raportowanych przed rokiem. Skala wzrostu jest zaiste imponująca. Spółka o powodach wzrostu przychodów informuje bardzo skrótowo – wynik podpisanych kontraktów.
Jeśli się jednak zagłębić w lekturę poprzednich sprawozdań to da się wyciągnąć nieco więcej szczegółów. W zeszłym roku KBJ mocno skorzystała na wprowadzeniu jednolitego pliku kontrolnego (JPK) dla największych przedsiębiorstw. Z informacji prezesa na czacie (
>> Link ) wynikało, że spółka zdobyła na tym rynku udział w okolicy 30 proc. (wśród podmiotów używających SAP). Pozyskane i zapewne w większości rozliczone kontrakty generują obecnie przychody abonamentowe (które są znacząco niższe od samego wdrożenia: 10-20 proc. wartości rocznie). Dodatkowo od tego roku małe i średnie przedsiębiorstwa muszą przekazywać ewidencję VAT w formacie JPK. Można się spodziewać, że w pierwszych miesiącach roku KBJ uzyskiwała przychody z wdrożenia tej funkcjonalności w takim typie podmiotów.
Kolejnym czynnikiem który prawdopodobnie oddziaływał na wzrost sprzedaży jest wprowadzona od 1 stycznia tego roku zmiana w Prawie Farmaceutycznym, która nakłada dodatkowe obowiązki w zakresie przekazywania informacji o obrocie lekami. Dystrybutorzy i apteki zobowiązane są do przekazywania danych dotyczących obrotów do Zintegrowanego Systemu Monitorowania Obrotu Produktami Leczniczymi. Jak informuje spółka produkt ten oferowany był już w 1 kwartale roku.
kliknij, aby powiększyćWydaje się, że potencjał z JPK oraz eLek dają szansę na wzrost przychodów abonamentowych w kolejnych kwartałach. W zakresie swojego oprogramowania Saas (HeaRt) dla działów HR spółka prowadzi obecnie dwa wdrożenia i planuje w kolejnych kwartałach zwiększenie działań sprzedażowych.
Skoro mowa o przychodach, to muszę też wspomnieć o drobnym rozczarowaniu. Na czacie inwestorskim prezes Jedynak wspomniał że:
Cytat:Planujemy zmienić postać raportów okresowych od raportu rocznego za 2016 i podawać bardziej szczegółową strukturę przychodów (wdrożenia, licencje własne, obce, itp.). Ze sprzedaży JPK spółka uzyskała ok. 2,5 mln zł.
Co prawda raportu rocznego jeszcze nie mamy, ale można było mieć nadzieję, że skoro raport okresowy za 1 kw. przypada później, to taki rachunek segmentowy będzie zawierał.
Rosnące kosztyJeszcze większą dynamiką wzrostu względem przychodów ze sprzedaży osiągnęły koszty operacyjne – 98 proc. Suma zaraportowanych w tym kwartale zamknęła się kwotą 5,64 mln zł, co stanowi wzrost o 2,79 mln zł.
Teoretycznie wzrost kosztów wyższy od wzrostu przychodów jest negatywnym. Jednak warto zwrócić uwagę, że 1,09 mln kosztów nie obciążyło wprost wyniku – kwota przeszła także przez przychód okresu. W momencie gdy spółka sprzeda produkty na które poniosła wspomniane koszty (w przyszłych okresach) w przychodach netto pojawi się przychód + marża na usłudze, natomiast kwotę tą obniży odpowiadająca zmiana stanu produktów. W efekcie na sprzedaży spółka pokaże tylko czysty zysk. Wzrost produkcji w toku jest najwyższy w historii spółki. Do tej pory tylko dwukrotnie spółka pokazała zmianę w okolicy 0,5 mln zł, a w pozostałych przypadkach saldo było znacznie niższe. Rosnącą sumę kosztów należy traktować jako zwiększenie skali działalności, której efekt pojawi się dopiero w przyszłych kwartałach.
Niestety mamy w tym przypadku pewną niejasność – dane się nie uzgadniają. Jako zmianę stanu produktów w przychodach pokazano 1 089 881 zł, natomiast różnica sald z bilansu to tylko 382 756 zł. Teoretycznie możliwe jest, że pewien składnik zapasów przeniesiono na aktywa trwałe, ale pozycja ta powinna wzrosnąć po uwzględnieniu amortyzacji o ok. 0,5 mln, a tak się nie dzieje. Nie umiem tej rozbieżności Państwu wyjaśnić.
kliknij, aby powiększyćZ rachunku kosztów wynika, że rosną w zasadzie wszystkie pozycje kosztowe, ale najmocniej w ujęciu zarówno nominalnym i względnym koszty usług obcych (2,3 mln zł, 138,7 proc.). Warto zwrócić uwagę, że raportowana kwota jest wyższa nie tylko r/r, ale także wyższa niż w poprzednim, najlepszym kwartale.
Jak wspomniałem na wstępie, pierwszy kwartał najczęściej kończy się stratą. Nie inaczej było tym razem. Zysk ze sprzedaży to strata 404 tys. zł (-457 tys. w 1 kw. 2016 r), EBIT zamknął się wynikiem minus 456 tys. (-444 w 1 kw. 2016 r), a spółka zakończyła okres stratą netto w wysokości 464 tys. zł (-437 tys. zł starty przed rokiem).
Wydaje się, że rezultat mógł być nieco lepszy. Skoro spółka zwiększyła sprzedaż fakturowaną, a wynik na sprzedaży się nie zmienił, to mamy do czynienia albo z rozliczeniem mniej marżowych kontraktów niż przed rokiem, albo ze wzrostem kosztów nie związanych stricte z produkcją albo usługami (koszty sprzedaży i ogólnego zarządu w układzie kalkulacyjnym). Biorąc pod uwagę, że w II kw. spółka przejęła (objęła pakiet kontrolny udziałów w nowoutworzonym podmiocie, do którego pozostałe strony wniosły zorganizowaną część swoich przedsiębiorstw) Albit Software prawdopodobnym jest, że mieliśmy do czynienia z drugim wymienionym wyżej czynnikiem.
Wysokie PrzepływyChoć wyniku w tym kwartale nie udało się poprawić, to akcjonariusze spółki mogą być zadowoleni z poziomu gotówki. Przepływy operacyjne w raportowanym okresie były rekordowe i wyniosły 1,94 mln zł, w porównaniu do wypływu gotówki w kwocie 139 tys. przed rokiem. Wysokie saldo przepływów operacyjnych to efekt uwolnienia kapitału obrotowego, w szczególności spadku należności o kwotę prawie 4 mln zł. Przepływy z działalności inwestycyjnej i finansowej tradycyjnie były symboliczne. Spółka zakończyła kwartał z 2,1 mln zł środków pieniężnych na koncie.
Od początku roku kurs spółki wzrósł o prawie 100 proc., a obecna kapitalizacja wynosi 14,61 mln zł. Mimo wzrostów wskaźnik C/Z wynosi po dzisiejszej sesji jedynie 10,5, co jest wartością odpowiednią dla spółki której wyniki nie mają charakteru wzrostowego. Choć KBJ poprzedni rok miał bardzo udany do czego przyczynił się choćby JPK, nadal wydaje się posiadać potencjał wzrostu. Poprawie wyników powinny sprzyjać rosnące wymagania w stosunku do elektronicznego kanału przekazywania informacji dla przedsiębiorstw. Zagrożeniem jest oczywiście niespodziewane zwiększenie zakresu prac badawczych które może obciążyć wyniki spółki. Mankamentem pozostaje na razie płynność kursu spółki i być może konserwatywna wycena jest także efektem ryzyka płynności. Z pewnością powodem nie jest płynność finansowa samej spółki (bo ta jest w zasadzie nadpłynna).
>> Wyceny automatyczne są tutaj>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutaj