Omówienie sprawozdania finansowego za 2 kwartał 2011 roku Spółki Izolacja Jarocin (Izolacja)
Zmiany z zakresie rachunku zysków i strat oraz sprawozdania z przepływów pieniężnychW okresie od 1 kwietnia do 30 czerwca 2011 roku Izolacja Jarocin odnotowała r/r w ujęciu kwartalnym wzrost przychodów o 11% (z 9,5 do 10,5 mln zł) oraz wzrost zysku brutto na sprzedaży o 6% (z 1,7 do 1,8 mln zł), co wskazuje na niewielką poprawę w obszarze podstawowej działalności Spółki. Jednocześnie należy jednak zauważyć, że ze względu na szybsze tempo wzrostu przychodów aniżeli zysku brutto na sprzedaży zmniejszeniu r/r uległa marża na działalności podstawowej (spadek z 17,8% do 17%). W strukturze sprzedaży Spółki podstawowe znaczenie mają papy (ponad 80%) oraz masy asfaltowe (ponad 10%). W obu segmentach Spółka zanotowała w 1 półroczu 2011 roku wzrost względem porównywalnego okresu roku ubiegłego o odpowiednio 25% i 7% (niestety nie można określić jakie były zmiany kwartalne, gdyż komentarz do raportu za 1kw2011 był znacznie bardziej ubogi w informacje o sprzedaży). Idąc w głąb rachunku zysków i strat należy odnotować po raz kolejny wzrost kosztów sprzedaży i ogólnego zarządu – odpowiednio o 22% i 21%. Ponieważ tempo zmian tych kosztów znacznie przekroczyło tempo wzrostu przychodów ze sprzedaży bardzo negatywnie odbiło się to na kolejnym poziomie wyniku – wyniku netto na sprzedaży –, który to uległ zmniejszeniu w ujęciu kwartalnym r/r o 18% (z 0,67 do 0,55 mln zł). Również pozostała działalność operacyjna oraz działalności finansowa niekorzystnie wpłynęły na wyniki spółki. Koszty netto pozostałej działalności operacyjnej wzrosły r/r z 16 do 49 tys. zł), w związku z czym na poziomie operacyjnym spadek zysku wyniósł 24% (z 0,65 do 0,5 mln zł). Z kolei koszty netto działalności finansowej wzrosły co prawda symbolicznie z 96 do 99 tys. zł ale wartościowo istotnie wpłynęły na uszczuplenie r/r zysku brutto z 0,55 do 0,4 mln zł (spadek o 28%). Ostatecznie, po uwzględnieniu obciążeń podatkowych, wynik finansowy Izolacji na poziomie netto spadł w ujęciu kwartalnym r/r o 35% (z ok. 0,59 do 0,38 mln zł).
Tak więc, wyniki Izolacji Jarocin w okresie 2kw 2011 roku, pomimo wzrostu przychodów i zysku brutto na sprzedaży, należy uznać raczej za negatywne. Spółka odnotowała istotny wzrost kosztów zarówno na podstawowej działalności jak i w obszarze sprzedażowo-administracyjnym, co niezbyt dobrze wróży na przyszłość. Jednocześnie zarówno w ujęciu kwartalnym r/r jak i rocznym kw/kw, pogorszeniu uległy również wszystkie wskaźniki rentowności.
Niezbyt korzystnie wygląda również sytuacja Izolacji w zakresie sprawozdania z przepływów pieniężnych. W bieżącym roku (tak w 1kw jak i 2kw), mimo wzrostu przychodów i zysku brutto na sprzedaży, Spółka miała problem z wypracowaniem gotówki na działalności operacyjnej. Przyczyn takiego stanu rzeczy należy upatrywać we wzroście zapasów i należności, który z jednej strony można usprawiedliwiać wzrostem sprzedaży, ale z drugiej rodzi on ryzyko problemów finansowych w sytuacji pogorszenia koniunktury, a ta zgodnie z oceną zarządu najlepsza nie jest i raczej nie ma widoków żeby w najbliższej przyszłości miało się coś zmienić. Jeśli chodzi o przepływy inwestycyjne to w okresie analizowanego kwartału były one na niewielkim, wręcz śladowym, minusie (-55 tys. zł). Dodatkowo wydatki netto (wydatki – wpływy) na rzeczowy majątek trwały i wartości niematerialne i prawne były blisko 2/3 niższe aniżeli amortyzacja, co oznacza, że w 2kw 2011 r Spółka zaprzestała odtwarzania na bieżąco swojego potencjału wytwórczego. Z kolei w zakresie działalności finansowej Izolacja w analizowanym okresie uzyskała dodatkowe środki z zewnątrz (kredyty i pożyczki), co przełożyło się na dodatnie przepływy (+360mln zł). Ogólnie rzecz biorąc zarówno w 1kw jak i 2kw br Izolacja uzyskała per saldo niewielki dopływ gotówki, przy czym wynikał on wyłącznie ze wzrostu zadłużenia, gdyż zarówno działalność operacyjna jak i inwestycyjna gotówkę pochłaniały.
Ocena sytuacji finansowejBiorąc pod uwagę analizę sprawozdania finansowego za 2 kw. 2011 roku sytuacja finansowa Izolacji przedstawia się jeszcze raczej bezpiecznie, choć kilka zagrożeń jest:
- suma bilansowa w stosunku do końca marca 2011 r. uległa zwiększeniu o 18% (z 15,9 do 18,7 mln zł); po stronie aktywów wpłynęły na to wyłącznie zmiany w zakresie majątku obrotowego (wzrost zapasów o 14% i należności o 36%); po stronie pasywów decydujący wpływ miał natomiast wzrost zadłużenia (zarówno handlowego jak i kredytowego) o ok. 26%, oraz w mniejszym stopniu kapitału własnego (wzrost o 6%);
- w aktywach dominuje majątek obrotowy (75-25), w tym głównie należności handlowe i zapasy (odpowiednio ok. 58% i 41% aktywów obrotowych); w odniesieniu do aktywów trwałych w blisko 100% o ich wartości decyduje rzeczowy majątek trwały;
- w pasywach kapitał obcy przeważa nad własnym (63-37), przy dość sporym udziale zobowiązań bankowych (ok. 40% zobowiązań ogółem), które ujemnie wpływają na wyniki spółki (koszty odsetek); w strukturze zobowiązań niewielką przewagę mają zobowiązania krótkoterminowe (56-44), które w 71% mają charakter oprocentowany;
- majątek obrotowy spółki na koniec czerwca 2011 roku wystarczał na pełną spłatę zobowiązań bieżących – bieżący likwidacyjny wskaźnik płynności wyniósł 2,11, a pomniejszony o zapasy wskaźnik szybki ukształtował się na poziomie 1,24;
- wskaźnik płynności dochodowej (cash flow operacyjny/zobowiązania krótkoterminowe) nie powala na kolana i od dłuższego czasu przyjmuje niewielkie wartości dodatnie; obecna wartość wskaźnika na poziomie 0,15 oznacza, że roczne przepływy operacyjne generowane przez Spółkę pozwalają na spłatę 15% zadłużenia krótkoterminowego;
- struktura finansowania majątku trwałego jest bezpieczna (kapitały stałe z pewną nadwyżką finansują aktywa trwałe);
- kapitał obrotowy netto w kolejnym z rzędu kwartale uległ zwiększeniu, przy czym nadal jego poziom wskazuje na niedobór Spółki w tym zakresie (cykl obrotu kapitału obrotowego netto wynosi 58 dni przy cyklu konwersji gotówki, wyznaczającym okres zapotrzebowania na kapitał obrotowy, na poziomie ok. 87 dni); sytuacja ta wynika ze struktury kapitału obrotowego ogółem, gdzie jego składowa finansowa jest ujemna (zobowiązania oprocentowane przeważają o blisko 4,6 mln zł nad środkami pieniężnymi w kasie);
- niezbyt korzystnie wyglądają w Spółce tendencje w zakresie cyklu konwersji gotówki, który z kwartału na kwartał rośnie (obecnie wynosi już 87 dni); jest to efektem wydłużania się cyklu operacyjnego (głównie za sprawą wolniejszej rotacji zapasów) oraz skracania okresu spłaty zobowiązań; sytuacja taka wskazuje na problemy Spółki w zakresie sprawności zarządzania operacyjnym majątkiem obrotowym i zobowiązaniami handlowymi.
Reasumując można powiedzieć, że od strony płynności Izolacja prezentuje się cały czas dość bezpiecznie, choć jednocześnie zauważalne jest pogarszanie się poszczególnych wskaźników i niezbyt korzystne tendencje w zakresie kapitału obrotowego. Wyrazem tego jest spadek ratingu Spółki w serwisie do AA z AA-. Dodatkowo niepokoić może również znaczne zadłużenie, zwłaszcza że ok. 40% dotyczy zobowiązań generujących koszty finansowe.
Link do wskaźników finansowych
www.stockwatch.pl/gpw/izolacja... Ocena sytuacji rynkowejNa dzień dzisiejszy wskaźniki rynkowe oraz stosowane w serwisie automatyczne metody wyceny wskazują na optymalną wycenę akcji Izolacji na GPW w Warszawie. Najkorzystniej Spółka prezentuje się pod względem wskaźników rynkowych i wycen porównawczych, gdzie można dopatrzyć się nawet pewnego potencjału wzrostowego. Dużo słabiej natomiast wygląda to pod względem metod majątkowych i dochodowych.
Link do wskaźników
www.stockwatch.pl/gpw/izolacja... oraz...
wycen
www.stockwatch.pl/gpw/izolacja... Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.