VINDEXUS [VIN]

Ja może znawcą nie jestem ale Best pokaże za 2 kw raczej stratę bo zaaktualizuje inwestycję w Kredyt Inkaso, Kredyt Inkaso traci przez konflikt akcjonariuszy, z Vindexusem nic się nie dzieje ale może obrywać rykoszetem od Besta i KI. Ponadto trzeba pamiętać że ba zysk składają się nie tylko spłaty dłużników ale i przeszacowania posiadanych wierzytelności. W ostatnich dniach branża została trochę doceniona bo wszystkie sporo urosły.

Tutaj raczej nie ma mowy o niepewności biznesu, Best i KI mają spory konflikt i dlatego są notowane trochę niżej, ponadto trzeba brać pod uwagę że na zyski składają się spłaty dłużników i przeszacowania nabytych wierzytelności. Oczywiście branża najbliższe 2-3 lata ma przed sobą okres prosperity dzięki bogaceniu społeczeństwa, spadkowi bezrobocia,programowi 500+ czy podatku bankowemu (więcej pakietów wystawianych przez banki przynajmniej w tym roku). Co do Vindeusa to ciężko powiedzieć czemu jest z nich najtańszy, ma najładniejszy bilans i bardzo niskie zadłużenie, wydaje mi się że chyba oni zbyt mało agresywnie inwestują w pakiety bo czas jest do tego odpowiedni.

Best ma w 2 kw zrobić przeszacowanie wartości KI, był wywiad albo czat nawet na Stockwatchu z Prezesem Besta, a nie zrobili tego w 1 kw bo nie mieli danych finansowych KI. Vindexus to nawet nie to że nie chce zaciągać nowego długu tylko chyba nie chce przepłacać za nowe pakiety, bardzo mają zdrowo rozsądkowe i zachowawcze podejście ale w ten sposób nigdy nie staną się dużym graczem.

Czy Vindexus może być dla kogoś łakomym kąskiem?

Czy ktoś może mi wytłumaczyć dla czego VIN tak zniżkuje dziś ?

OMÓWIENIE SYTUACJI FINANSOWEJ I WYNIKÓW GK GPM VINDEXUS S.A. (GKV) NA PODSTAWIE RAPORTU OKRESOWEGO ZA 1 PÓŁROCZE 2016 ROKU

Zmiany w zakresie rachunku zysków i strat oraz sprawozdania z przepływów pieniężnych
Mimo udanego rozpoczęcia 2016 r. w 2kw GPM Vindexus odnotowała r/r lekkie pogorszenie wyników na większości poziomów rachunku zysków i strat. Skonsolidowane przychody ze sprzedaży zmniejszyły się r/r o 5% (nadal w ponad 90% dotyczyły one segmentu zarządzania wierzytelnościami własnymi), zysk brutto na sprzedaży o 6% (marża brutto spadła z 61,4 do 60%), zysk netto na sprzedaży o 2% (koszty ogólnego zarządu oraz sprzedaży były mniejsze o 11%), a zysk operacyjny o 4% (większe koszty netto na działalności pozostałej). Nieco lepiej prezentuje się z kolei koniec rachunku wyników, gdzie w następstwie blisko połowę mniejszych kosztów finansowych netto zaraportowano r/r poprawę na poziomie zysku brutto o 8%, a po uwzględnieniu obciążeń podatkowych zysk netto poprawił się o 3%.

Słabszy 2kw nie zdołał przeważyć progresji uzyskanych w pierwszym okresie sprawozdawczym w 2016 r. w związku z czym wyniki półroczne mimo wszystko nadal wskazują na wzrost, choć utrzymuje się tu problem z efektywnością w obszarze core businessu. Przychody wzrosły o 6%, zysk brutto na sprzedaży o 3%, zysk netto na sprzedaży o 10%, zysk operacyjny o 8%, zysk brutto o 23%, a zysk netto o 16%.

Od strony wartościowej zmiany sytuacji wynikowej Grupy we wskazanych okresach przedstawiono na wykresach poniżej (jednostka – tys. zł oraz %).


kliknij, aby powiększyć
kliknij, aby powiększyć

Patrząc się na tendencje wynikowe i efektywnościowe GKV z szerszej perspektywy czasowej (wykresy poniżej, ujęcie narastające za 12m, jednostki kolejno – tys. zł oraz %) można stwierdzić zatrzymanie systematycznej ostatnio poprawy głównych wielkości wynikowych oraz stabilizację jeśli chodzi o poszczególne wskaźniki rentowności.


kliknij, aby powiększyć
kliknij, aby powiększyć

Podobna sytuacja ma miejsce w odniesieniu do sprawności zarządzania pakietami wierzytelności, które stanowią dominujący składnik aktywów obrotowych. Po okresie systematycznej poprawy ich rotacji mamy do czynienia z zatrzymaniem na ostatnim poziomie (wykres poniżej).


kliknij, aby powiększyć

Biorąc pod uwagę posiadane przez GKV pakiety wierzytelności można stwierdzić, że w perspektywie kilku kolejnych lat ma ona zapewnione źródło przychodów. In minus natomiast należy odnotować, że w analizowanym okresie sprawozdawczym wartość tych pakietów uległa zmniejszeniu, w tym zwłaszcza w grupie wierzytelności bankowych, która ma największy udział i wpływ na wyniki Grupy.

Jeśli chodzi o sprawozdanie z przepływów pieniężnych GKV, to w 2kw wystąpiła tu r/r dalsza poprawa na poziomie salda ogólnego – dopływ gotówki 5,7 wobec 1,1 mln zł przed rokiem (wykres poniżej po lewej – jednostka tys. zł). Główny wpływ na taki stan rzeczy miały przepływy w obszarze operacyjnym oraz finansowym. W pierwszym przypadku wykazano r/r więcej wygenerowanej gotówki (7,4 wobec 5,3, przy nieco wyższym poziomie nadwyżki finansowej netto – 3,8 wobec 3,7 mln zł), a w drugim wykazano znaczne ograniczenie wydatków netto (-1 wobec -15 mln zł). Jednocześnie w obszarze inwestycyjnym wskazano nieznaczne wydatki wobec dużych wpływów przed rokiem (-0,7 wobec 11,3 mln zł).

Tym samym w ujęciu narastającym za 12m GKV odnotowała wyraźną poprawę w zakresie salda ogólnego, przechodząc zarazem z obszaru wartości ujemnych do dodatnich. In plus nadal postrzegać można utrzymanie wzrostowej tendencji w zakresie nadwyżki finansowej netto, która wystarczyła na pokrycie potrzeb dot. kapitału obrotowego oraz inwestycyjnych i finansowych wydatków netto.


kliknij, aby powiększyć
kliknij, aby powiększyć

Ocena sytuacji finansowej
Od strony wskaźnikowej i bilansowej w GKV wszystko pozostaje po staremu – sytuacja finansowa utrzymuje się bardzo bezpieczna (serwisowy rating nie ma tu co prawda specjalnego znaczenia bo model Altmana nie jest przeznaczony do oceny podmiotów z branży finansowej). Grupa utrzymała zdecydowaną przewagę finansowania aktywów po stronie kapitału własnego. W rezultacie wskaźniki poziomu zadłużenia są na niskim poziomie, a przy generowanych wynikach EBIT wysoko ocenić można również zdolność do obsługi zadłużenia. Pod względem płynności także jest spore bezpieczeństwo zarówno jeśli chodzi o pokrycie zobowiązań bieżących składnikami majątku obrotowego, czy przepływami operacyjnymi, jak i kwestię kapitału obrotowego netto (cykl kapitału obrotowego netto jest dłuższy aniżeli cykl konwersji gotówki). Pamiętać jednak trzeba, że aktywa obrotowe windykatorów raczej nie spełniają warunku upłynnienia w ciągu 12m co sprawia, że standardowe relacje finansowe są tu zniekształcone in plus.

Link do wskaźników finansowych www.stockwatch.pl/gpw/vindexus...

W bilansie Grupy w analizowanym okresie odnotowano spadek sumy bilansowej o 1%, czemu po stronie aktywów odpowiadał wzrost wartości składników trwałych o 12% (głównie za sprawą aktywa z tytułu podatku odroczonego) oraz spadek wartości składników obrotowych o 1% (zmniejszenie należności przeważyło nieznacznie nad wzrostem poziomu środków pieniężnych), a w przypadku pasywów spadek kapitałów własnych o 2%, przy jednoczesnym wzroście zobowiązań ogółem o 3% (zadłużenie krótkoterminowe spadło o 31%, a długoterminowe wzrosło o 16%; dług oprocentowany spadł o 2% i stanowi 88% zadłużenia ogółem).

Pod względem struktury kapitałowo-majątkowej sytuacja GKV teoretycznie utrzymała się na bardzo bezpiecznym poziomie – kapitały stałe, w tym w pełni własne, z wielokrotną nadwyżką pokrywały aktywa trwałe (wykresy poniżej – aktywa po lewej, pasywa po prawej, jednostka – tys. zł). Pamiętać przy tym trzeba, że w przypadku windykatorów relacje te nie oddają pełni faktycznej sytuacji, gdyż cykl rotacji należności (w tym głównie nabytych wierzytelności) wynosi tu ponad rok (w przypadku Vindexusa nawet ponad 2 lata), a więc przy potraktowaniu ich jako majątek o charakterze trwałym bylibyśmy w pobliżu równowagi finansowej.


kliknij, aby powiększyć
kliknij, aby powiększyć

Ocena sytuacji rynkowej
Serwisowe automaty wskazują nadal na znaczne niedowartościowanie akcji Vindexusa na GPW. Dotyczy to zarówno metod majątkowych, dochodowych jak i porównawczych bazujących na mnożnikach cenowych. W przypadku tych ostatnich skala niedowartościowania jest największa, przy czym trzeba tu pamiętać o utrzymującej się niższej efektywności Vindexusa względem bezpośrednich konkurentów oraz ryzyku ograniczenia podaży bankowych pakietów wierzytelności o mniejszej wartości (jest to istotny czynnik ryzyka dla mniejszych windykatorów a do takich zalicza się GPM Vindexus).

Link do wskaźników www.stockwatch.pl/gpw/vindexus... oraz wycen www.stockwatch.pl/gpw/vindexus...

>> …więcej analiz najnowszych raportów finansowych innych spółek jest tutaj

Przy okazji, na potrzeby badań naukowych, chciałbym prosić o wypełnienie prostej (mam przy najmniej taką nadzieję) ankiety dotyczącej kryteriów oceny reputacji spółek notowanych na giełdzie – link goo.gl/forms/oMFdtU8FmRpYy4zH2... Zróżnicowanie ocen poszczególnych kryteriów mile widziane:). Z góry dziękuję!
Powyższa treść przez 150 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

O czym wy piszecie, gdzie kurs Vindexusa spada ? Wzrost w 12 m-cy to 64% a 3 m-ce 22%, a że korekty w trendzie wzrostowym się zdarzają to bardzo dobrze - wskaźniki się wychładzają i słabe ręce opuszczają pokład.

Z tego co mówił w wywiadzie Prezes Kruka to zmiany nie powinny mieć istotnego wpływu na biznes windykatorów:
www.stockwatch.pl/wiadomosci/k...
W podobnym tonie wypowiadał się na czacie Prezes SMS Holding
Fundusze sekurytyzacyjne nie zostały objęte zmianą ustawy.

Analiza będzie, ale wstrzymamy się z nią do czasu publikacji wyników za 1kw 2017.

Z raportu rocznego:


Spółka ujmuje przychody kasowo, ale rozliczenie kosztów jest memoriałowe z przychodem kasowym. Inaczej mówiąc choć ponosi wydatki na zakup i WINDYKACJĘ, to taki wydatek pojawia się w RZIS dopiero w momencie ściągnięcia wierzytelności. A zatem jeśli szacunki spółki co do ściągalności są ok, to niewiele powinno się zmienić co do poziomu kosztów, oczywiście jeśli dla takich samych wierzytelności ceny nabycia były takie same. Porównując rentowność brutto (w ujęciu rocznym) mamy bardzo zbliżony poziom i nic tutaj się nie zmienia 40,2 proc. w 2016 i 40,9 proc. w 2015.

A zatem odpowiadając na Twoje pytanie:
1. Wzrost przychodów może być efektem nabytego pakietu.
2. W IV kwartale często dokonuje się odpisów itp rzeczy. Część kosztów może być jednorazowa. Np w nocie 4 mamy 1,27 mln odpisów aktualizacyjnych na wierzytelnościach. Z raportu:

Jeśli to był pojedynczy błąd to ten koszt będzie jednorazowy. Tak czy owak nie pochodzi on od pakietów nabytych w IV kwartale na co wskazuje słowo "długoterminowy"
3. Koszty obsługi pakietu i cena jego zakupu są współmierne do uzyskiwanych przychodów. A zatem skoro przychody z pakietów ściąga się nawet przez 13 i więcej lat, to tak też rozłożą się koszty. Przy czym obciążenie nie będzie takie samo w każdym kwartale i w każdym roku, tylko zgodne z historyczną krzywą spłat. Spółka takowej nie podaje, ale możesz znaleźć takie dane jak to wygląda w Kruku, starych raportach PRESCO, czy w niektórych branżowych rekomendacjach.

Pragnę tylko zwrócić uwagę, że w branży windykacyjnej nie ma jednego standardu raportowania. Ta spółka pokazuje koszty windykacji memoriałowo, a np Kruk w zasadzie kasowo.