Omówienie sprawozdania finansowego Agroliga za Q4 2012
Po kilku całkiem udanych kwartałach tym razem Agroliga negatywnie zaskoczyła inwestorów. Wyniki ostatnich trzech miesięcy 2012 poniżej oczekiwań rynkowych. Pomimo znacznego przyrostu przychodów spółka wygenerowała straty na poziomie operacyjnym. Niestety w sprawozdaniu trudno doszukać się przyczyn tego pogorszenia, jakość raportu i komentarza zarządu pozostaje ciągle wiele do życzenia.
Przychody w dalszym ciągu rosną dynamicznie. Sprzedaż w czwartym kwartale w porównaniu do analogicznego okresu roku poprzedniego została podwojona. Narastająco od początku roku Agroliga urosła o 134%. Głównego powodu tak dynamicznego przyrostu obrotów w ostatnich trzech miesiącach zeszłego roku należy doszukiwać się w pełnym uruchomieniu linii do produkcji oleju słonecznikowego. Za całoroczny progres odpowiadają głównie utrzymujące się na wysokim poziomie ceny płodów rolnych oraz poprawa efektywności działania spółki. Agroliga w ostatnim roku znacznie poprawiła wydajność. O ile w przypadku pszenicy i jęczmienia wskaźniki oscylują koło średniej na Ukrainie i są porównywalne do głównych konkurentów np. Kernela, to w przypadku słonecznika efektywność zbiorów jest o wiele wyższa.
Niestety w ostatnich trzech miesiącach 2012 wzrost sprzedaży nie poszedł w parze z poprawą rentowności. Agroliga wygenerowała stratę na poziomie operacyjnym, co w ostatnim czasie się jej nie zdarzało. Niestety ze sprawozdania nie dowiemy się z czego wynika to pogorszenie, zarząd ogranicza się tylko do lakonicznej informacji o rocznych kosztach związanych z produkcją, które zostały rozliczone w czwartym kwartale. Zamiast tego w raporcie większy nacisk jest położony na pochwałę całorocznych wyników, które są oczywiście zdecydowanie lepsze niż 2011 głównie ze względu na rekordowe wyniki trzeciego kwartału.
Niestety ponowie wygenerowanie wyniki nie idą w parze z generowaniem gotówki. Na koniec roku Agroliga na koncie miała raptem 24 TEUR. Aktywa obrotowe to tak naprawdę same zapasy, gdzie prawdopodobnie spółka księguje z jednej strony zebrane w 2012 zboża a z drugiej strony jako aktywa biologiczne posiadane zboża ozime. Ta pozycja to ciągle wielki znak zapytania, szczególnie iż stanowi ponad 50% sumy bilansowej. Tutaj sytuację powinien rozjaśnić raport roczny, który zostanie opublikowany w czerwcu wraz z opinią audytora. W między czasie będziemy mieli raport za pierwszy kwartał 2013, który powinien już pokazać spory spadek zapasów i uwolnienie gotówki.
Podsumowując, po udanych pierwszych trzech kwartałach zeszłego roku ostatnie trzy miesiące pozostawiły rysę na obrazie Agroligii. Produkcja i sprzedaż oleju słonecznikowego okazuje się być mało rentowna przez co spółka w czwartym kwartale wygenerowała stratę na poziomie operacyjnym. Tutaj jeszcze może być jedno rozwiązanie, iż główny zysk wykazywany jest w przypadku zbioru i wyceny pozyskanych płodów rolnych. Jest to operacja księgowa, ale wynika również ze specyfiki działalności segmentu rolniczego. Przetworzenie słonecznika i sprzedaż go w formie oleju wykazywane jest już 0+ marży. To jest tylko moja próba znalezienia wyjaśnienia generowanych wyników przez Agroligę. Niestety znikomy zakres informacji przedstawiany przez spółkę ogranicza możliwość przeprowadzenia rzetelnej analizy.
Poniżej link do wycen, tutaj można właściwie powielić wszystkie wcześniejsze uwagi. Pomimo, iż kurs w ostatnim czasie dość mocno wzrósł, to wskaźniki wskazują na dalszy potencjał do wzrostu. Zagrożenia widzę ciągle dwa. Po pierwsze weryfikacja poziomu zapasów przez audytora, tutaj mogą pojawić się potencjalne odpisy szczególnie, iż już ostatnio opinia zawierała zastrzeżenie o braku możliwości pełnej weryfikacji tej pozycji. Druga sprawa to pojawiające się sygnały o wyhamowaniu cen zbóż. W sprawozdaniu i w informacjach przedstawianych przez ukraiński urząd statystyczny na pierwszy plan wybija się informacja o dobrych warunkach pogodowych i wysokiej jakości/wielkości zbóż na sezon 2012/2013.
www.stockwatch.pl/gpw/agroliga...www.attrader.pl/pl/akcje/AGROL...
>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutajPowyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.