Omówienie sprawozdania finansowego GK Euco za Q2 2013
Drugi kwartał bieżącego roku ponownie bez przełomu. W wynikach ciągle nie widać zapowiadanego przez zarząd odbicia w zakresie marż i rentowności. Zyskowność core businessu jest w trwałym trendzie spadkowym. Euco na polskim rynku zmaga się ze sporą konkurencją i to niestety negatywnie oddziałuje na generowane zyski.
Przychody drugiego kwartału 2013 w porównaniu do analogicznego okresu roku poprzedniego wzrosły o ponad 15%. To ciągle sporo. Jednakże jeżeli weźmiemy pod uwagę, iż jeszcze dwa kwartały temu EuCo chwaliło się ponad 50% dynamiką obrotu, to wyraźnie widać, że core business spowolnił .
Grupa zgodnie w poprzednimi zapowiedziami stara się prowadzić geograficzną ekspansję, głównie na terenie naszych południowych sąsiadów. Niestety w sprawozdaniu nie znajdziemy informacji na temat struktury geograficznej. Spółka ogranicza się do informacji, iż poza granicami RP EuCo wygenerowało 3,5 MPLN, czyli raptem 15% przychodów.
Warto jeszcze rzucić okiem na wartość i ilość spraw sądowych obsługiwanych przez EuCo. Na koniec 2012 grupa była w trakcie obsługi spraw na kwotę 202 MPLN, kiedy na koniec 2012 było to raptem 170 MPLN. Co ciekawe spadła za to ilość spraw z ponad 5 000 na koniec 2012 na ponad 4 000 na koniec drugiego kwartału. Spowodowało to znaczący wzrost średniej wartości sprawy sądowej.
Analizując przychody warto jeszcze rzucić okiem na bezpośrednią konkurencję. Votum które jest notowane na GPW, już od kilku kwartału utrzymuje dynamikę sprzedaży poniżej 10%. Co ciekawe EuCo w czwartym kwartale zeszłego roku po raz pierwszy wygenerowało wyższe przychody niż swój konkurent. Wyraźnie jednak widać porównując obie firm, iż okres dynamicznych wzrostów mają już za sobą, a ekspansja zagraniczna na razie przynosi niewielkie efekty.
kliknij, aby powiększyć
kliknij, aby powiększyćAnaliza rentowności niestety przynosi niewiele pozytywnych informacji. Negatywny trend w zakresie zyskowności core businessu utrzymuje się od kilku kwartałów i można powiedzieć, że ma już charakter długoterminowy. Główny powód to spadające marże. Na razie nie widać możliwości aby temu przeciwdziałać. Spółka trzyma od dawna dyscyplinę kosztową, ale na niewiele się to zdaje, gdyż koszty samej organizacji dają małe pole manewru. Główny koszt tj. prowizje dla agentów na razie nie chcą spadać. Tutaj spółka ma większe możliwości zmiany, jednakże wydaje się że zarząd do tej pory stawiał na wzrost skali działalności, co wiązało się w położeniem nacisku na sprzedaż i odpowiednie jej gratyfikowanie.
Co ciekawe negatywny trend w obszarze rentowności widać również u konkurenta notowanego na GPW. Problem ma cały sektor. Agresywna konkurencja wywiera presję na marże, co niestety musi wiązać się z spadającą zyskownością sektora.
kliknij, aby powiększyć Od strony bilansu można właściwie powielić wszystkie zastrzeżenia z ostatniego omówienia. Największym problemem jest stale rosnące zapotrzebowanie na kapitał obrotowy, wynikający z rosnącej skali biznesu oraz wyższą wartością spraw obsługiwanych przez EuCo. Druga sprawa to finansowanie spółek operujących poza granicami RP. Cześć z nich nie jest objęta konsolidacją. Najwięcej środków pieniężnych wyciąga podmiot operujący na Słowacji. EuCo finansuje go poprzez pożyczki oraz należności. Te wszystkie rozliczenia mają znaczący wpływ na rachunek przepływów pieniężnych. Niekorzystne zmiany w kapitale obrotowym spowodowały dziurę w środkach pieniężnych generowanych na działalności operacyjnej.
Rosnące zapotrzebowanie na kapitał obrotowy i spadek rentowności nie pozostał bez wpływu na rating Altmana, który spadł z topowego AAA na AA.
Na koniec warto jeszcze wspomnieć o rekomendacji zarządu odnośnie dywidendy za 2012. 0,8 PLN/akcje daje stopę dywidendy na poziomie 5,7%. Dzień dywidendy ustalono na 24 września, a dzień wypłaty dywidendy na 15 października.
Podsumowując, kolejny kwartał który potwierdził zastrzeżenia do rentowności core businessu. Analizując wyniki konkurencji widać wyraźnie, iż problem ma cała branża. Silna konkurencja wywiera presję na marże, przez co zyski nie rosną tak szybko jak przychody. EuCo stara się prowadzić dywersyfikację geograficzną działalności, jednakże przynosi ona ciągle niewielkie efekt, a pociąga za sobą spore zapotrzebowanie na kapitał obciążając bilans grupy.
Poniżej link do wycen, który pokazuje niewielki potencjał do wzrostu bazujący głównie na mnożnikach. Warto jeszcze rzucić okiem na konkurenta, tutaj wyceny są właściwie zbliżone. W mojej ocenie bez poprawy w zakresie rentowności i odbudowie marży trudno oczekiwać wzrostu wyceny na GPW …
kliknij, aby powiększyćwww.stockwatch.pl/gpw/euco,wyk...www.attrader.pl/pl/akcje/EUCO/...
>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutaj