TOYA [TOA]

Walne uchwaliło dywidendę 36 groszy na akcję co daje stopę w okolicach 7,65%.
Tylko czy to dobre dla spółki?Przejęcie miało być za te pieniądze, a tak trzeba będzie finansować się kredytami.
Ruch zrobił się większy na akcjach.Czyżby ktoś ze starego Akcjonariatu wychodził? Może Ci którzy kazali zaprotokołować swoje sprzeciwy co do dywidendy?

Można liczyć na analizę spółki uwzględniając raport za I kwartał 2017? Dziś nowe maksy, wczoraj dobre wstępne wyniki.

Z góry dzięki

Wszystko po staremu… czyli do góry

OMÓWIENIE WYNIKÓW I SYTUACJI FINANSOWEJ GRUPY KAPITAŁOWEJ TOYA S.A. (TOA) NA PODSTAWIE RAPORTU OKRESOWEGO ZA 1KW 2017 ROKU

Zmiany z zakresie rachunku zysków i strat oraz sprawozdania z przepływów pieniężnych
GK Toya udanie rozpoczęła 2017r raportując za 1kw solidną poprawę na poszczególnych poziomach wynikowych rachunku zysków i strat przy jednoczesnej poprawie rentowności. Idąc po kolei od góry rachunku skonsolidowane przychody wzrosły o 20%, zysk brutto na sprzedaży o 28% (marża brutto wyniosła 36,6 wobec 34,4% przed rokiem), zysk netto na sprzedaży o 61% (utrzymanie kosztów ogólnego zarządu na zbliżonym poziomie przy wzroście kosztów sprzedaży o 14%), zysk operacyjny o 58% (na działalności pozostałej wykazano nieznaczne koszty netto wobec przychodów przed rokiem: -65 wobec 118 tys. zł przed rokiem), zysk brutto o 57% (na działalności finansowej wystąpił wzrost kosztów netto: 148 wobec 47 tys. zł przed rokiem), a po uwzględnieniu obciążeń podatkowych zysk netto o 58%.

Od strony wartościowej opisane wyżej zmiany w zakresie głównych pozycji wynikowych rachunku zysków i strat zobrazowano na wykresie poniżej (jednostka – tys. zł oraz %).


kliknij, aby powiększyć

Z punktu widzenia rachunku segmentowego (wykres poniżej, jednostka – tys. zł oraz %) należy zauważyć, że o wynikach core businessu Grupy w rozpatrywanym okresie zdecydował głównie segment hurtowy, gdzie odnotowano wyraźny wzrost przychodów, wyniku brutto na sprzedaży i marży. Nieco mniejszy wkład miał segment zagraniczny, gdzie również wykazano poprawę przychodów i wyniku, lecz przy nieco niższej marży. Z kolei trzeci z głównych segmentów wyodrębnianych przez Grupę, mimo iż podobnie jak sprzedaż hurtowa odnotował poprawę w wymienionych trzech kategoriach, wpłynął na wyniki ogólne w niewielkim stopniu.


kliknij, aby powiększyć

Z perspektywy ujęcia geograficznego sprzedaży (wykres poniżej, jednostka tys. zł oraz %) należy zauważyć, że w rozpatrywanym okresie sprawozdawczym Grupa odnotowała wzrosty na wszystkich wyodrębnianych w raporcie rynkach, w tym największe w odniesieniu do Rosji i Chin (o ok 100%). Jednocześnie pod względem udziału w przychodach ogółem nadal dominuje rynek krajowy (ok 54% udział), przed Rumunią (ok 11%) i Chinami oraz Krajami Bałtyckimi (po ok 4%). Pozostałe kierunki sprzedaży mają udział w sprzedaży ogółem na poziomie 3%.


kliknij, aby powiększyć

Patrząc się z szerszej perspektywy czasowej (wykresy poniżej; jednostki kolejno – tys. zł oraz %) na wielkości wynikowe i podstawowe wskaźniki rentowności, można stwierdzić kontynuację dotychczasowej korzystnej sytuacji – wszystko od pewnego czasu pnie się stopniowo w górę.


kliknij, aby powiększyć
kliknij, aby powiększyć

Z komentarza Zarządu do sprawozdania finansowego można wywnioskować, że nastawienie co do kolejnych okresów sprawozdawczych jest generalnie pozytywne. W szczególności dotyczy to rynku wschodniego, gdzie Zarząd zauważa uspokojenie sytuacji po licznych napięciach z ostatnich lat. Dodatkowo Grupa powinna nadal korzystać na uaktywnionym ostatnio impulsie wzrostowym w polskiej i generalnie europejskiej gospodarce. Co do działań samej Grupy TOYA to cały czas monitoruje ona rynek pod kątem potencjalnego przejęcia, które pozwoliłoby zwiększyć skalę działalności, a jednocześnie podejmuje działania optymalizacyjne celem poprawy efektywności obecnej postaci biznesu (rozwój oferty produktowej, internetowego kanału sprzedaży, dalsze wsparcie rozwoju spółki zależnej Yato Tools).

Jeśli chodzi o sprawozdanie z przepływów pieniężnych TOA to pod względem ogólnego salda przepływów w ujęciu kwartalnym (wykres poniżej, jednostka – tys. zł) wypadło ono r/r wyraźnie słabiej (0,6 wobec 2,7 mln zł), przy czym w decydującym stopniu złożyły się na to 3x większe wydatki netto w obszarze działalności finansowej (-12,9 wobec -4,2 mln zł; głównie spłata zadłużenia oprocentowanego). W obrębie przepływów operacyjnych mamy solidną poprawę (14,2 wobec 7,7 w ujęciu ogólnym i 11,8 wobec 7,8 mln zł w odniesieniu do samej nadwyżki finansowej netto), a w przypadku obszaru inwestycyjnego sytuację zbliżoną do tej sprzed roku wydatki netto w okolicy 0,7 mln zł.

Tym samym w ujęciu narastającym za 12m (wykres poniżej, jednostka – tys. zł), w porównaniu ze stanem na koniec poprzedniego okresu sprawozdawczego, mamy nieznaczne pogorszenie ogólnego stanu gotówkowego, w czym główny udział miało ograniczenie zadłużenia finansowego. Strukturę przepływów można przy tym ocenić generalnie pozytywnie – nadwyżka finansowa netto pokrywa nadwyżkowo zapotrzebowanie na kapitał obrotowy oraz finansowe i inwestycyjne wydatki netto.


kliknij, aby powiększyć
kliknij, aby powiększyć

Ocena sytuacji finansowej
W obszarze bilansu TOA można stwierdzić, że w relacji do końca poprzedniego okresu sprawozdawczego odnotowano spadek sumy bilansowej o 1%, co po stronie aktywów wiązało się z minimalnymi (0-1%) zmianami ogólnych wartości aktywów trwałych jak i obrotowych (spadek zapasów zneutralizował wzrost należności i środków pieniężnych), a po stronie pasywów ze zwiększeniem kapitału własnego o 6% i zmniejszeniem zadłużenia zadłużenia ogółem o 16% (zobowiązania krótkoterminowe spadły o 16%, a długoterminowe o 8%; zadłużenie oprocentowane spadło o 41% i na koniec okresu wynosiło 32% zobowiązań ogółem).

Przedstawione zmiany nie przełożyły się w istotny sposób na strukturę kapitałowo-majątkową Grupy, w ramach której nadal utrzymuje się solidna nadwyżka pokrycia majątku trwałego kapitałem stałym, w tym w pełni własnym (wykresy poniżej – aktywa po lewej, pasywa po prawej, jednostka – tys. zł). Jednocześnie ciągnącym się od dłuższego czasu mankamentem jest dość znaczny deficyt kapitału obrotowego względem jego bieżących potrzeb, co wymaga uzupełnień w postaci zobowiązań oprocentowanych.


kliknij, aby powiększyć
kliknij, aby powiększyć

Pod względem wskaźnikowym sytuacja finansowa GK TOYA S.A. utrzymuje się stabilnie na bezpiecznym poziomie – płynność finansowa Grupy opiera się na pokryciu zobowiązań bieżących majątkiem obrotowym (w tym również z wyłączeniem zapasów) uzupełnionym dodatkowo dodatnimi przepływami operacyjnymi; zadłużenie jest względnie nieznaczne (24%), a relacje długu netto do EBIT i EBITDA niskie (poniżej 1), co dobrze świadczy o możliwościach spłaty długu generowanymi wynikami finansowymi. Potwierdzeniem tego stanu rzeczy jest również serwisowy rating bazujący na modelu Altmana, który dla rozpatrywanego okresu utrzymał najwyższy możliwy poziom AAA.

Szczegóły dot. wskaźników finansowych można znaleźć pod linkiem: www.stockwatch.pl/gpw/toya,wyk...

Ocena sytuacji rynkowej
Na dzień analizy serwisowe automaty wskazują na znaczne przewartościowanie akcji TOA na GPW – dotyczy to zarówno wycen majątkowych, dochodowych, jak i mnożnikowych. Wygląda na to, że Grupa przyzwyczaiła inwestorów do systematycznej poprawy wyników i zdecydowali się oni nie czekać na ich publikację tylko dyskontować dalszą poprawę z wyprzedzeniem (w cenie jest już poprawa wyniku netto za 12m o blisko 50%). Jednocześnie jednak wydaje się, że trochę w tym dyskontowaniu się zagalopowano i na teraz, mimo dobrych wyników i utrzymaniu korzystnej ich tendencji, trudno postrzegać obecną cenę rynkową TOA jako okazję inwestycyjną.

Link do wskaźników www.stockwatch.pl/gpw/toya,wyk...
oraz... wycen www.stockwatch.pl/gpw/toya,kom...

>> …więcej analiz najnowszych raportów finansowych innych spółek jest tutaj

Przy okazji, na potrzeby badań naukowych, chciałbym prosić o wypełnienie prostej (mam przy najmniej taką nadzieję) ankiety dotyczącej kryteriów oceny reputacji spółek notowanych na giełdzie – link goo.gl/forms/oMFdtU8FmRpYy4zH2... Zróżnicowanie ocen poszczególnych kryteriów mile widziane:). Z góry dziękuję!
Powyższa treść przez 150 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Wycena TOYA przekracza miliard, zawiera już wiele dobrego, teraz już nie jest tanio:)

Kursowe igraszki – omówienie sprawozdania finansowego Toya po II kw. 2019 r.

Toya to dość klasyczna spółka handlowa działająca na rynku narzędzi i elektronarzędzi. Spółka zaopatruje się w towary na rynkach dalekowschodnich (głównie Chiny), natomiast sprzedaż prowadzi w Polsce (51,5 proc. sprzedaży w 2018 r.) Rumunii (10,6 proc.), Chinach (4,8 proc. sprzedaży), krajach bałtyckich i Węgrzech (6,9 proc.), Ukrainie (4 proc.), Białorusi i Rosji (5,7 proc.), ale także na kontynencie azjatyckim poza Chinami (3,9 proc.), czy kontynencie amerykańskim (1,6 proc.).

Spółka ma zdecydowanie charakter wzrostowy. Przychody w II kw. 2019 r. wyniosły 109,5 mln zł i były o 15,5 mln zł (16 proc.) wyższe r/r. Kwartał wcześniej dynamika sprzedaży wyniosła nawet 21 proc.


kliknij, aby powiększyć

Od razu przejdziemy do rachunku segmentowego. Spółka wyróżnia 3 segmenty:
- sprzedaż hurtowa na rynkach lokalnych (Polska, Rumunia, Chiny – tam mają siedziby jednostka dominująca i spółki zależne),
- sprzedaż na rynkach lokalnych do sieci handlowych,
- sprzedaż zagraniczną.
Mamy także sprzedaż pozostałą, gdzie między innymi raportuje efekty ekonomiczne swojego sklepu online.

Największe obroty realizowane są na rynku hurtowym. W II kw. sprzedaż segmentu wyniosła 50,5 mln zł, co oznacza zwyżkę o 6,6 mln zł (15 proc.) r/r. W ostatnim czasie przyrosty masy mają zbliżony poziom – segment rozwija się całkiem dobrze.


kliknij, aby powiększyć

Znacznie gorzej jest ze sprzedażą do sieci handlowych. Przychody w II kw. wyniosły 15,6 mln zł i były wyższe tylko o 6,5 proc. r/r. Co więcej, w całkiem niedalekiej przeszłości segment ten notował regres – ujemne dynamiki sprzedaży. Przychody w dywizji tej są dość rozchwiane i ciężko dopatrzeć się w dłuższym okresie charakteru wzrostowego.


kliknij, aby powiększyć

Dynamiczne wzrosty notuje za to zagranica. Przychody w II kw. wyniosły 37,8 mln zł i były o 6,2 mln zł (19,6 proc.) wyższe r/r. Pomimo chwilowej zadyszki na przełomie 2016 i 2017 roku jest to dywizja jednoznacznie rosnąca.


kliknij, aby powiększyć

Nikogo nie powinno dziwić, że w masie sprzedaży rośnie udział handlu elektronicznego. Przychody w dywizji pozostałe wyniosły w II kw. 5,6 mln zł i były o 1,7 mln zł (43 proc.) wyższe r/r.


kliknij, aby powiększyć
Sprzedaż to tylko jeden z elementów budowania wyniku. W przypadku spółki handlowej najważniejsza jest marża i koszty. Rentowność zysku brutto na sprzedaży utrzymuje się w przedziale 35-40 proc., przy czym w ostatnim kwartale wyniosła 37 proc. (-2,8 pp. r/r). Biorąc pod uwagę fakt, że walutą płatności za dostawy jest USD i CNY, natomiast sprzedaż odbywa się głównie w PLN, EUR i USD stabilność marży należy ocenić pozytywnie – spółka w okresach wzrostu kosztu zakupów podnosi ceny sprzedawanych towarów i jak było widać powyżej raczej bez skutku dla wolumenu.


kliknij, aby powiększyć

Najbardziej rentownym kanałem jest oczywiście e-commerce, czyli kanał pozostałej działalności. Marża brutto wynosi w nim ponad 50 proc., a kanał ten jak wspomniałem wcześniej coraz mocniej kontrybuuje do wyniku.

W kanale hurtowym rentowność w II kw. 2019 r. wyniosła 35 proc. i była niższa o 7,2 pp. r/r. Jak jednak widać na poniższym wykresie mamy w tej dywizji efekt wysokiej bazy. W tym kontekście warto zerknąć na notowania USD/PLN. W pierwszym kwartale 2018 r. dolar oscylował w okolicy 3,4, natomiast w drugim poszedł w górę do 3,7. Prawdopodobnie spółka wykorzystała fakt dynamicznej zwyżki kursu do podwyżki cen, natomiast księgowy koszt sprzedanych produktów pozostał z okresu niskiego kursu dolara. Nie da się jednak ukryć, że marża tego segmentu jest jednak nieco niższa niż w latach 2016-2017.

W kanale sieci handlowych nominalnie marża jest najniższa, ale w ostatnim raportowanym kwartale osiągnęła najwyższy poziom w ciągu rozpatrywanego okresu – 34,2 proc. (33,6 proc. przed rokiem).

W kanale zagranicznym marża jest najbardziej stabilna, co związane jest niejako z naturalnym zabezpieczeniem kursowym – znaczna część sprzedaży w dolarze. Rentowność w II kw. wyniosła 38 proc. i była o 1 pp. wyższa r/r.


kliknij, aby powiększyć

W wyniku kompensacji marży w II kw. wynik brutto na sprzedaży wyniósł 40,2 mln zł i był o 3 mln zł (8,2 proc.) wyższy r/r. Nie jest to efekt porażający, ale jak napisałem wyżej mieliśmy do czynienia z wysoką bazą. W stosunku do II kw. 2017 r. mamy wzrost o 9,7 mln zł, czyli 32 proc.

Kolejnym czynnikiem wpływającym na ostateczny kształt wyników są koszty. Te niestety zanotowały dość dynamiczną zwyżkę. Koszty sprzedaży (20,2 mln zł) wzrosły o 30 proc. r/r, czyli znacznie szybciej niż przychody czy koszty własne. Koszty ogólnego zarządu wyniosły 5 mln zł i były stabilne (+1,5 proc.) – mamy efekt dźwigni operacyjnej na wyniku.


kliknij, aby powiększyć

Choć z noty kosztów rodzajowych wynika, że koszty usług obcych zwiększyły się w II kw. o 17 proc. czyli zgodnie ze sprzedażą, to należy pamiętać o implementacji MSSF 16. Od 2019 r. część kosztów najmu długoterminowego/leasingu operacyjnego jest obecnie prezentowana jako leasing finansowy. W związku z powyższym część kosztów usługi obcej w postaci najmu jest wykazywana jako amortyzacja prawa do użytkowania i odsetki od leasingu finansowego. To co istotne widać znaczny wzrost kosztów transportu i kosztów logistyki. Mnie najbardziej jednak martwi wzrost pozostałych kosztów rodzajowych o 92 proc. r/r, którego spółka nijak nie wyjaśnia w sprawozdaniu. Dodatkowo wygląda na to, że nie jest to efekt jednorazowy, bo obciążenie z tego tytułu jest podobne do kosztu w pierwszym kwartale.


kliknij, aby powiększyć

Finalnie zysk ze sprzedaży wyniósł 14,9 mln zł i był o 1,7 mln zł (10 proc.) niższy r/r. EBIT zamknął się kwotą 15,6 mln zł, co oznacza spadek o 1,6 mln zł (9,4 proc.). Tego spadku nie traktowałbym jednak jako „tragedii”, gdyż jest to rezultat oparty na wysokiej bazie i osiągnięty w dość niesprzyjających warunkach walutowych. Nie oznacza to jednak, że wszystko jest super.

Przepływy z działalności operacyjnej wyniosły w II kw. 12,2 mln zł, czyli mniej niż zysk operacyjny i o prawie 11 mln zł mniej r/r. Co więcej, suma przepływów operacyjnych z ostatnich 4 kwartałów jest ujemna na kwotę 16 mln zł – innymi słowy Toya chłonie gotówkę.


kliknij, aby powiększyć

Samo w sobie pochłanianie kapitału przy wzroście organizacji nie jest jeszcze jednoznacznie złym sygnałem. Gorzej, że spółka traci na efektywności. Cykl rotacji zapasów w ciągu ostatniego roku wydłużył się o 50 dni, co spowodowało wzrost długości cyklu konwersji gotówki o zbliżony poziom. Innymi słowy obrót gotówki trwa w tej chwili o prawie dwa miesiące dłużej niż przed rokiem.


kliknij, aby powiększyć

Mamy wyraźne obniżenie sprawności działania, które skutkuje wzrostem zapotrzebowania na kapitał, a w konsekwencji wzrostem zadłużenia.

Zobowiązania finansowe na koniec II kw. wyniosły 88 mln zł, w porównaniu do 21 mln zł przed rokiem. Stan gotówki w kasie się nie zmienił, natomiast widocznie przyrósł stan zapasów – plus 65 mln zł.


kliknij, aby powiększyć

Spółka informuje, że rozbudowuje asortyment i jak się można domyślać jest to powód wzrostu zapasów, obniżki sprawności działania i wzrostu zadłużenia. Możliwe jednak, że nie jest to jedyny powód. Należy pamiętać o tym, że wielkość zamówień w pewnym stopniu determinuje cenę zakupu, a więc i rentowność. Nie można wykluczyć, że walcząc o marżę spółka dokonuje zakupów „na wyrost”, których nie jest w stanie „unieść” w tej chwili sprzedaż. Możliwe, że to efekt chwilowy, ale sprawność działania jest jednym z parametrów na który warto zwracać uwagę w kolejnych kwartałach.

Dług netto spółki po półroczu wynosił 72 mln zł. W relacji do EBITDA nominalnej (nieco zwiększonej przez MSSF 16) wynoszącej 60 mln zł nie jest to poziom duży, grożący jakąś wywrotką. Można nawet powiedzieć, że zadłużenie Toya jest relatywnie niskie.

Niepokoju nie budzą też wskaźniki płynności, które znacząco spadały w ostatnich latach. Wskaźnik płynności utrzymuje się na poziomie ok. 2 od ponad roku, natomiast wskaźnik płynności podwyższonej na poziomie ok. 0,6. Nie są to poziomy niepokojące. Można wręcz powiedzieć, że spółka ma sytuację komfortową, choć mniej komfortową niż miało to miejsce choćby w 2017 r.


kliknij, aby powiększyć

Kurs spółki znajduje się w dynamicznym trendzie spadkowym. Notowania spadły z okolic 16 zł do obecnych 4.x W fundamentach spółki w tym czasie niewiele się zmieniło. Co prawda spadła rentowność działalności, ale nie na tyle, aby kurs spadł o 70 proc. Nadal jest to podmiot rosnący, który korzystał i korzysta z bardzo dobrej koniunktury w ostatnich latach. W ciągu ostatniego roku (ostatnie 4 zaraportowane kwartały) zysk netto wyniósł 43 mln zł i w zasadzie przez rok czasu się nie zmienił. Pod względem wyników Toya przestała rosnąć, ale kara na kursie jest za ten efekt zbyt wielka. Inna sprawa, że ciężko znaleźć uzasadnienie dla kapitalizacji na poziomie 1,2 mld jaką spółka miała przed rokiem. W chwili obecnej Toya wyceniana jest przez rynek na 330 mln zł, co może oznaczać, że „rynek” spodziewa się spadku wyników w przyszłości. Pewnie taki spadek można sobie wyobrazić – mamy wojnę handlową USA z Chinami (a to główny rynek zaopatrzenia), a gospodarki w Europie zaczęły zwalniać. Pewne obawy może też rodzić moment czasowy jeśli chodzi o decyzje o rozbudowie powierzchni magazynowej i wspominane rozbudowywanie asortymentów. Pierwsze w obliczu spowolnienia wydaje się to sporym ryzykiem, natomiast drugie nie jest do końca jasne. Oczywiście asortyment należy dobierać tak aby spełniał on oczekiwania klienta i ponoć spółka to robi, natomiast z drugiej strony mniej popularne towary powinny być wycofywane z oferty celem uwalniania kapitału obrotowego.

Wydaje się jednak, że w przypadku Toya o kursie decydują nie tylko fundamenty, a może wręcz nie mają one dużego znaczenia. W akcjonariacie spółki trwa pewnego rodzaju konflikt, który obrazowany jest zaskarżaniem uchwał z walnego, czy też zgłaszaniem nowych uchwał do głosowania. Toya skupuje własne akcje, a nawet robiła to w okresie relatywnie wysokich cen akcji. To właśnie budziło sprzeciw jednego z akcjonariuszy i wydaje się, że całkiem słusznie. Dodatkowo w akcjonariacie mamy/mieliśmy dwa fundusze inwestycyjne. Między innymi Rockbridge i Altus, nad którymi rozciągają się afery opisywane przez BI. Kierujący Altusem siedzi w areszcie, a cieniem na Rockbridge rzuca się sprawa Jakuba Ryby, który w nagranych rozmowach informował jak manipulować aktywami aby towarzystwo i zarządzający mogli zgarnąć succes fee.


>> Wyceny automatyczne są tutaj
>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutaj

Powyższa treść przez 365 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

W idei skupu akcji jest tak, że należy przedstawić do niego całość, jeśli jest wezwanie. Tylko w takim wypadku jest miejsce na proporcjonalność skupu o ile jest on prowadzony powyżej ceny rynkowej. Tak czy owak mocno w ten konflikt nie wnikałem, bo dla mnie liczą się fundamenty i płynąca z nich wycena

A spółka faktycznie zarabia 0,18 na akcję za I kwartał- kwartał, który według wszelkich znaków na niebie i ziemi mógł być najgorszy:) owszem na magazynach mieli sporo towaru, ale jednak w dobie covida to raczej nikt nie kupuje aż takiej ilości narzędzi(Chiny stały)
Sprzedaż hurtowa robi robotę, gigantyczne ilości:)
Sam chętnie poczytałbym, bo to jedna z najbardziej niedocenianych spółek:)

Chińska przerwa w dostawach - omówienie sprawozdania finansowego Toya po I kw. 2020 r.


Od ostatniego omówienia raportu po II kw. 2019 r. Toya stopniowo kontynuuje zwiększanie przychodów. Dynamika wzrostu jednak wyraźnie spadła i to jeszcze przed okresem koronawirusa. W I kw. 2020 r. spółka zaraportowała 119,3 mln zł skonsolidowanej sprzedaży, co oznaczało wzrost o 12,6 mln zł r/r (+11,9 proc.). Przychody rosły na każdym z większych rynków: w Polsce (+6,9 mln zł r/r, +12,1 proc.), Rumunii (+1 mln zł r/r, +10 proc.), Chinach (+0,7 mln zł r/r, +17,1 proc.) oraz w części eksportowej (+4,1 mln zł r/r, +11,4 proc.).


kliknij, aby powiększyć

Przypomnijmy, że spółka wyróżnia trzy główne segmenty operacyjne:
- sprzedaż hurtowa na rynkach lokalnych (Polska, Rumunia, Chiny – tam siedziby mają spółki z grupy),
- sprzedaż na rynkach lokalnych do sieci handlowych,
- sprzedaż zagraniczna.
Dodatkowo mamy też sprzedaż pozostałą, gdzie wykazywana jest głównie działalność sklepu stacjonarnego oraz internetowego.

Największy udział w skonsolidowanych przychodach ma sprzedaż hurtowa, która charakteryzuje się też względnie najbardziej stabilną dynamiką wzrostu. W ostatnim czasie obserwujemy tu jednak lekkie wyhamowanie. W I kw. 2020 r. sprzedaż tego segmentu wyniosła 54,4 mln zł, co oznacza wzrost o 4,1 mln zł r/r (+8,2 proc.).

Z mniejszą dynamiką mamy również do czynienia w przypadku sprzedaży zagranicznej. Przychody w I kw. wyniosły tu 39,9 mln zł i były wyższe o 4,1 mln zł r/r (+11,4 proc.). Dla porównania rok wcześniej tempo wzrostu segmentu dochodziło już nawet do 30 proc.

Zupełnie odwrotna sytuacja ma miejsce w sprzedaży do sieci handlowych. Do tej pory kanał ten charakteryzował się najniższą dynamiką, a bywały też kwartały gdzie była ona wręcz ujemna. W I kw. 2020 r. przychody wzrosły tu jednak o 2,6 mln zł r/r (+16,7 proc.) i wyniosły 18,3 mln zł r/r. Sprzedaż do sieci handlowych rosła tym samym szybciej od sprzedaży hurtowej i zagranicznej, co w przypadku spółki jest w ostatnim czasie ewenementem.

Najwyższą dynamiką wzrostu charakteryzuje się oczywiście sprzedaż pozostała głównie dzięki sprzedaży online. W przekroju całej spółki sprzedaż w tym kanale jest jednak cały czas mało istotna, choć w ostatnim czasie istotnie rośnie. W I kw. 2020 r. przychody wyniosły bowiem 6,6 mln zł (+1,8 mln zł r/r, +38,2 proc.). W związku z pojawieniem się pandemii koronawirusa i wprowadzonym lockdownem myślę, że od kanału e-commerce moglibyśmy oczekiwać dużo większego wzrostu niż ostatecznie zaraportowany. Zobaczymy jak to będzie wyglądać w drugim kwartale.


kliknij, aby powiększyć

Najbardziej rentowny jest oczywiście segment pozostałej działalności. W I kw. 2020 r. marża brutto wyniosła tu 48,5 proc. (-2,1 pp. r/r), a zysk brutto na sprzedaży 3,2 mln zł (+0,8 mln zł r/r, +32,4 proc.). Zastanawiający jest jednak skokowy, znaczny spadek marży w IV kw. 2019 r. Być może w toku badania sprawozdania przez audytora znalazły się jakieś koszty, które należy doksięgować. Oznaczałoby to, że wyniki i marże z okresów wcześniejszych były nieco zawyżone.

W I kw. 2020 r. okresie istotnie wzrosła marża sprzedaży zagranicznej (41,6 proc. wobec 39,2 proc. rok wcześniej). Co prawda w tym kanale mamy pewne naturalne zabezpieczenie kursowe (zakupy i duża część sprzedaży w USD) to jak widzimy nie jest ono pełne. O ile dolarowa marża nie powinna się zmieniać, o tyle marża złotówkowa już może. Najprawdopodobniej, w związku ze wzrostem kursu USD/PLN tak było w tym przypadku.

Z drugiej strony spadła za to rentowność kanału hurtowego, która wyniosła 33,4 proc. przy 37,3 proc. przed rokiem. Również tutaj istotną rolę mogły odegrać zmiany kursowe. W II poł. 2019 r. obserwowaliśmy zwyżkę USD/PLN, co podwyższyło koszt zakupionych towarów. Być może nie do końca udało się to przerzucić na klientów. Patrząc jednak na marżę w dłuższym okresie zauważymy tu jednak jej stopniowy spadek.

Najniższa marża wypracowywana jest w segmencie sieci handlowych. W I kw. 2020 r. wyniosła ona 28,6 proc., co oznaczało spadek o 2,4 pp. r/r.


kliknij, aby powiększyć

Dużo bardziej stabilna jest z pewnością marża skonsolidowana, choć w IV kw. 2019 r. spadła chwilowo poniżej 35 proc. W omawianym przez nas okresie co prawda wzrosła do 36,3 proc., ale i tak był to poziom o 1,3 pp. niższy w ujęciu r/r. Mamy tu jednak efekt wysokiej bazy z analogicznego kwartału roku poprzedniego. Niepokojący jest za to jej spadek w dłuższym ujęciu. Dwunastomiesięczna krocząca rentowność obniżyła się na koniec marca do poziomu 35,7 proc. (-1,5 pp. r/r).


kliknij, aby powiększyć

Dodatniej dynamice sprzedaży towarzyszą zwykle zwiększone koszty działalności. W I kw. 2020 r. zaraportowane koszty sprzedaży wyniosły 20 mln zł, co oznaczało wzrost o 0,5 mln zł r/r (+2,7 proc.), a koszty administracyjne 5,8 mln zł (+0,9 mln zł r/r, +17,3 proc.). Włączając w to koszty oczekiwanych strat kredytowych (grupa na bieżąco szacuje jaka część należności nie zostanie spłacona) łączne koszty wzrosły o 6,5 proc., a więc dużo mniej niż sprzedaż i to głównie ten czynnik wpłynął na poprawę na poziomie wyniku netto.

Aby odnieść koszty operacyjne do sprzedaży i okresów poprzednich musimy zwrócić uwagę na dwie rzeczy. Po pierwsze od początku 2019 r. zaimplementowany został MSSF 16. Część kosztów najmu długoterminowego i leasingu operacyjnego jest obecnie prezentowana jako leasing finansowy. W związku z tym część kosztów usług obcych jest wykazywana obecnie jako amortyzacja prawa do użytkowania, a część jako odsetki od leasingu finansowego, co podnosi wynik EBIT. Z tego względu wyniki na tym poziomie sprzed wprowadzenia standardu nie są do końca porównywalne, a w dłuższym okresie lepiej porównywać wyniki brutto. Tym bardziej, że nie mamy dokładnej informacji jak nowy standard wpłynął na RZiS w 2019 r.

Po drugie, w sprawozdaniu rocznym za 2019 r. spółka wyłączyła dodatkowo z kosztów sprzedaży oczekiwane straty kredytowe, prezentowane obecnie jako osobna pozycja. Dlatego w celu zachowania porównywalności kw/kw musimy je powtórnie włączyć (raport za I kw. 2020 r. zawiera już porównywalne dane r/r).


kliknij, aby powiększyć

Patrząc na koszty w ujęciu rodzajowym zauważymy przede wszystkim wzrost kosztów wynagrodzeń (+1,2 mln zł r/r, +10,4 proc.) oraz usług logistycznych i transportu (+0,2 mln zł r/r, +4,6 proc.), co można jednak przypisać rosnącej sprzedaży. Mamy też spadek pozostałych kosztów rodzajowych o 0,8 mln zł (-26,5 proc.). Ciężko się jednak do tego odnieść, ponieważ nie mamy żadnych informacji co się w nich znajduje.

W I kw. mieliśmy też poprawę salda na pozostałej działalności operacyjnej o 0,5 mln zł, za to istotnych zmian nie było na poziomie finansowym. Ostatecznie więc Toya zakończyła kwartał zyskiem brutto na poziomie 16,5 mln zł (+2,1 mln zł r/r, +14,6 proc.) oraz netto 13,2 mln zł (+1,7 mln zł r/r, +14,4 proc.).


kliknij, aby powiększyć

Od II poł. 2019 r. mamy solidną poprawę w przepływach operacyjnych, choć musimy pamiętać, że są one obecnie podwyższane przez MSSF 16. W przekroju całego ubiegłego roku mówimy tu jednak o kwocie ok. 3 mln zł w odniesieniu do zaraportowanych 42 mln zł. Nie jest to więc wartość bardzo istotna. W I kw. Toya wygenerowała rekordowe 39,8 mln zł gotówki operacyjnej, przede wszystkim dzięki zmniejszeniu zapasów o 35 mln zł. Ich poziom na koniec marca był najniższy od II kw. 2018 r., co przy stale rosnącej sprzedaży nie do końca jest logiczne. Większość towarów spółka nabywa jednak w Chinach, a pojawienie się tam pandemii koronawirusa spowodowało z pewnością wystąpienie zakłóceń w łańcuchach dostaw. Możemy się zatem spodziewać uzupełnienia zapasów w kolejnych okresach i pojawienia się ujemnych przepływów operacyjnych.

Duże ujemne przepływy pojawiły się też w działalności finansowej, gdzie zmniejszone o 23 mln zł zostało saldo kredytów obrotowych.


kliknij, aby powiększyć

Spółka w ostatnim czasie znacznie traciła na efektywności zarządzania kapitałem obrotowym. Na koniec 2019 r. cykl rotacji zapasów wydłużył się o 15 dni, a cykl konwersji gotówki o 18 dni. Co prawda w I kw. 2020 r. zmiany były pozytywne (cykl zapasów krótszy o 18 dni r/r, a konwersja gotówki o 7 dni), ale nie do końca wynikało to z decycji czysto biznesowych, a po prostu z trwającej epidemii i problemów z dostawami. Warto tutaj będzie śledzić dane z II kwartału, tym bardziej, że pogorszenie koniunktury gospodarczej może mieć również wpływ na zwiększenie rotacji należności.


kliknij, aby powiększyć

Na koniec I kw. o czym już mówiłem wyraźnie spadł poziom zapasów (-30,8 mln zł r/r, -13,3 proc.). Należności handlowe w zasadzie się nie zmieniły (+2,4 mln zł r/r, +3,2 proc.), a stan gotówki istotnie wzrósł (+11,1 mln zł r/r, +66 proc.). Wśród aktywów trwałych wyraźny wzrost zanotowały rozpoznane prawa do użytkowania aktywów z tyt. MSSF 16 (+16,7 mln zł r/r, +156,3 proc.).

Po stronie pasywów sytuacja wygląda bardzo bezpiecznie. Jak na spółkę handlową, Toya dużą część aktywów finansuje kapitałem własnym (ok. 66 proc. na koniec marca 2020 r.). Zadłużenie finansowe (leasing oraz kredyty) wynosiło 54,5 mln zł, a dług netto 26,5 mln zł (przy EBITDA TTM na poziomie 67,7 mln zł). Oczywiście można się spodziewać zwiększenia zadłużenia w kolejnych okresach, ale spółka ma jeszcze spory bufor.


kliknij, aby powiększyć

Miniony kwartał zdecydowanie można uznać za dobry. Pomimo trwającej pandemii udało się utrzymać dwucyfrowe tempo wzrostu sprzedaży. Co prawda nieco niższa była marża brutto ale częściowo wynika to z wyższej bazy. Spółce udało się też mocno ograniczyć wzrost kosztów sprzedaży.

W I kw. Toya nabyła tytuł prawny do nieruchomości w Chinach na której zamierza wybudować magazyn. Dzięki temu przeorganizowany ma zostać dotychczasowy łańcuch logistyczny. Wiąże się to jednak oczywiście z dodatkowym ryzykiem, tym bardziej w obecnie trwającej pandemii i prognozowanym spowolnieniu gospodarczym. Dodatkowo pomimo, ograniczonej liczby dostaw na początku 2020 r. zapasy spółki cały czas utrzymują się na bardzo wysokim poziomie (200 mln zł, 54 proc. aktywów), co rodzi ryzyko pojawienia się w końcu ich odpisów.

Pozytywnie należy ocenić za to rosnący kanał e-commerce. Tym bardziej, że jest on na razie obecny tylko w spółce dominującej. Uruchomienie go w spółkach zależnych powinno pozytywnie wpłynąć na dynamikę sprzedaży.

Kurs akcji odrobił już całość spadku wywołanego kryzysem COVID, a obecna kapitalizacja wynosi ok. 410 mln zł. Przykładając do tego zysk netto z ostatnich dwunastu miesięcy w wysokości 46,5 mln zł otrzymamy wskaźnik C/Z w okolicach 8,8.

W akcjonariacie spółki cały czas trwa konflikt opisywany już w poprzedniej analizie. Jeden z głównych akcjonariuszy chciał podniesienia maksymalnej ceny w trwającym skupie akcji własnych, a Rockbridge zamierzał umieścić swojego przedstawiciela w RN. Obie uchwały jednak nie przeszły.



>> Wyceny automatyczne są tutaj
>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutaj

Powyższa treść przez 365 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Spółka zaraportowała dziś ponad 45,8 mln zysku po III kwartałach 2020, r/r zysk urósł o 10mln r/r!! W dobie COVID i zmniejszonego ruchu w handlu:)
biznes.pap.pl/espi/pl/reports/...
A jeszcze czeka 80 groszy dywidendy, szeroki rynek praktycznie spolki nie dostrzega pomimo znacznego rozwoju, do 18 złotych z 2018 brakuje ponad 100% a obroty ciagle niewielkie, ktoś widzi zagrożenia dla spolki??Konkurencji na horyzoncie brak, zwiększone pozycje magazynowe pozwalają na spokojna realizacje dostaw, nawet w przypadku załamania i zamknięcia rynku chińskiego. W akcjonariacie jedynie dwa fundusze powyżej 5% które mam wrażenie ze odbierają akcje od jednego z cashujacych się akcjonariuszy(TK)-pozostało mu poniżej 15% akcji. Spółka z tak rosnącym biznesem powinna kosztować zdecydowanie drożej ale niestety szczepionki nie wymyśli:))))

Ładny wolumen na dzisiejszym odbiciu cieszy