URSUS [URSUS]

Niestety wyniki spółki są po raz kolejny rozczarowujące. Wyniki są trochę zdrowsze niż w czwartym kwartale ubiegłego roku, ale niestety wygląda na to, że wynika to głównie z coraz bardziej sprzyjającego otoczenia, a nie działań samej spółki.

Owszem, rozszerzanie asortymentu z pewnością ma wpływ na wyniki, ale w mojej subiektywnej opinii decydująca o popycie jest sytuacja materialna rolników i opłacalność produkcji. Dzięki wysokim cenom zbóż, nawet po korekcie, która nastąpiła w połowie roku, portfele producentów są grubsze. Podobnie postrzeganie przyszłości jest bardziej pozytywne, co stymuluje decyzje inwestycyjne w nowy park maszynowy. Nie bez znaczenia dla spółki są także wysokie notowanie dolara, co pozwala w znaczący sposób poprawiać marżę na sprzedaży. Zerknijmy na wykresy.


kliknij, aby powiększyć

Tendencja wzrostowa przychodów jest jak najbardziej pozytywna, podobnie jak rosnąca co kwartał rentowność sprzedaży, dzięki czemu w tym kwartale zaraportowano najwyższy zysk brutto ze sprzedaży. Cóż jednak z tego, skoro spółka nie potrafi na tyle ograniczyć kosztów, żeby wygenerować dodatni wynik na podstawowej działalności. Dzięki najlepszej sytuacji od ponad 4 lat na działalności operacyjnej mamy wynik w okolicy zera! To i tak dużo lepiej niż w roku ubiegłym, kiedy strata byłaby rekordowa gdyby nie przeszacowanie wartości nieruchomości nabytych od Ursusa. Poniższy wykres tłumaczy niemal wszystko:


kliknij, aby powiększyć

Rosną koszty zarządu i koszty sprzedaży. W ostatnim kwartale rdr mamy podobny poziom, ale to ciągle za mało na osiągnięcie progu rentowności. Dwa poprzednie kwartały, kiedy raportowano gorszy wynik sprzedażowy były lepsze niż ten rekordowy, choć w trzecim zysk pochodził głównie z pozostałej działalności operacyjnej.

Na poziomie netto mamy spory plus, ale nie jest to wynik zdrowy. Na działalności finansowej spółka wykazała 650 tys. zysku z tytułu należności za lata 2009-2011 w kwocie 1,6M. Pytam dlaczego odsetek nie naliczano i wykazywano przez cały czas? Czy to rozrzutność czy może próba pokazania lepszego wyniku w tym kwartale i pojawi się za rok odpis na należności z tytułu odsetek? Tak czy owak wynik ten jest na razie niegotówkowy, bo do spółki wpłynęło ledwie 150 tyś, a reszta powiększa należności i tym samym kapitał obrotowy.
Kolejna sprawa, to odwrócenie podatku dochodowego. W tym miejscu pojawia się dodatkowe 560 tys. PLN. Mamy 1,2 miliona zysku netto, ale zero do uznania za powtarzalne i prawie zero gotówki z tego tytułu...

Najbardziej w sprawozdaniu cieszy spory dodatni CF z działalności operacyjnej. Do kasy spółki wpłynęły 4 miliony złotych. Z kapitału obrotowego(zwiększenie zobowiązań handlowych) spłynęło około 1,7M. Amortyzacja to 1,4M, natomiast zapłacone odsetki to kolejne 600 tys., które wyłącza się z CF z działalności operacyjnej.

Wniosek z tego taki, że spółka potrafiła wypracować zysk pozwalający jedynie na pokrycie odsetek i wartości odtworzeniowej aktywów trwałych.

W mojej ocenie reakcja rynku była bardzo euforyczna, nie mająca większych podstaw w wynikach. Owszem ze względu na rosnącą sprzedaż mogą w przyszłych okresach się poprawić, ale warunkiem do tego jest restrykcyjna polityka kosztowa i sprzedażowa. Z rachunku rodzajowego wynika, że koszty najbardziej wzrosły w materiałach i energii, ale pracownicy także zarobili w 2011r sporo więcej – 2M PLN przy bardzo podobnej amortyzacji.

Wycena majątkowa jest niska, ale 18 milionów w bilansie to wartość nieruchomości inwestycyjnej, a 11,5 to wartości niematerialne. Rynkowe dyskonto do wartości księgowej jest większe o 10 milionów. Tutaj kłania się prawdopodobnie wątpliwość w wartość aktywów trwałych. Ekonomiczna na razie jest sporo mniejsza, skoro z tych aktywów nie ma zysku, natomiast bilansowa jest jaka jest i wcale nie oznacza, że za tyle mogłaby być sprzedana.
Spółek notowanych z dyskontem do wartości księgowej jest całe mnóstwo i Warfama niczym szczególnie się tutaj nie wyróżnia. Kluczem jest pokazanie zdrowego wyniku, a tego jak nie było tak nie ma. Całe roczne netto jest niepowtarzalne, a do dzisiejszej kapitalizacji potrzeba wypracować niecałe 3 miliony netto. Natomiast wycena w wartości księgowej wymaga około 5 milionów złotych... Na razie nic nie wskazuje na to, żeby taki wynik był możliwy. Tendencje są pozytywne, ale mogą okazać się niestety nietrwałe. Wystarczy wzrost cen materiałów, albo umocnienie złotego i spadać będzie rentowność. To trzeba wziąć pod uwagę inwestując w akcje WFM.


Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Osobiście muszę powiedzieć, że się z tej zmiany bardzo cieszę. Ursus to kawał historii i dobrze, że nie zginie.

Wydaje mi się, że spółka pokazała bardzo interesujący raport, prosiłbym o omówienie.

Wyniki dawnej Warfamy są naprawdę bardzo dobre. Oferta nowych modeli ciągników zwiększa sprzedaż spółki. Oczywiście świat nie jest różowy i jest też parę kwestii wartych zwrócenia uwagi.

Przychody Ursusa wzrosły względem porównywalnego kwartału aż o 35%, przy czym wzrost przychodów w całym półroczu dla ciągników wynosi 100%. To naprawdę dobry wynik. Względem poprzedniego kwartału wzrost nominalnie wyniósł 7,1M(13%), a sprzedaż sięgnęła 63,5M. Sprzedaż ciągników była wspierana przez fundusze unijne, w szczególności program PROW, z którego można uzyskać dofinansowanie do zakupu nowego ciągnika. W związku z rosnącą ofertą Ursusa oraz obowiązywaniem programu jeszcze w roku 2013 można oczekiwać zwiększonego popytu także w kolejnych kwartałach. Dzięki zwiększaniu sprzedaży i produkcji maleją jednostkowe koszty stałe, a spółka poprawia rentowność na najwyższym poziomie rachunku wyników:


kliknij, aby powiększyć

Po raz pierwszy udało się spółce zrobić 10 milionów zysku brutto ze sprzedaży, co stanowi wzrost w porównaniu do drugiego kwartału ubiegłego roku o 62%. Taki wynik pozwala oderwać się istotnie od granicy rentowności operacyjnej o ile oczywiście nie szaleje się z kosztami. Te odpowiedzialne za sprzedaż wzrosły o 40%(800k), natomiast koszty ogólnego zarządu o 30%. Co do pierwszych nie można mieć zastrzeżenia, bo rosną wolumeny sprzedaży, ale taki duży wzrost kosztów zarządu trochę niepokoi.


kliknij, aby powiększyć

Ponieważ koszty organizacji rosną wolniej od przychodów to udało się poprawić wynik na sprzedaży, który osiągnął wartość 3,5m wobec 990k przed rokiem. Tempo wzrostu zysku operacyjnego(312%) jest ciutek mniejsze i wynika z mniejszego wzrostu przychodów z pozostałej działalności od zysku ze sprzedaży(395%). Raportowana kwota EBIT została dopalona w tym kwartale przez 1,6M, natomiast w roku poprzednim tylko o 700k.
Niestety czym są pozostałe przychody do końca nie wiadomo, w małej części to zyski z wynajmu nieruchomości inwestycyjnych, ale przeważająca część znajduje się w pozycji inne, na temat której nie ma żadnej wzmianki w raporcie. Wiemy tylko z rachunku segmentowego, że przypisano je do segmentu Bioenergii. EBIT ostatecznie wyniósł 5,2M

Koszty finansowe obciążyły wynik w podobnym stopniu jak rok wcześniej(600k). Raczej należało się spodziewać wzrostu kosztów finansowych ze względu na zwiększenie średniego stanu kredytów w kwartale o 12% i wzrostu stóp międzybankowych będących odniesieniem dla naliczenia odsetek. Z rachunku przepływów wynika, że odsetki istotnie wzrosły. W rachunku wyników mamy prawdopodobnie różnice kursowe, które zwiększyły obciążenia w roku ubiegłym.
Troszkę dziwnie wygląda także stopa opodatkowania - 5%. Jeśli zerkniemy do noty dotyczącej podatku dochodowego okazuje się, że część przychodów nie jest opodatkowana. Za półrocze to kwota 1,1M. Być może dotyczy to części przychodów na pozostałej działalności.

Tak, czy owak, jest zdecydowanie lepiej, a sytuacja się cały czas poprawia. Jeśli zerkniemy do rachunku rodzajowego, to widać, że największą dynamiką wykazują się koszty materiałów, choć koszty pracownicze także rosną. Inaczej mówiąc zwiększa się produkcja przy mniejszym wzroście wartość kosztów stałych jak amortyzacja czy wynagrodzenia. Martwi tylko bardzo słaby wynik segmentu Bioinvest, który przy przychodach na poziomie 3,5 miliona pokazał w drugim kwartale stratę na poziomie zysku brutto w kwocie 0,5M. W pierwszym kwartale roku nie było lepiej, bo wynik jest 0+

Bardzo słabo niestety wygląda CF z działalności operacyjnej. Grupa wygenerowała tylko 317tys gotówki z podstawowej działalności. Aż 7 milionów pochłonął kapitał obrotowy. Dziwi bardzo duży wzrost należności - 19,5M, przy zwiększeniu sprzedaży pomiędzy kwartałami raptem o 7,1M. W zeszłym roku było podobnie choć skala troszkę inna. Wzrost należności o 23M przy wzroście przychodów o 13,5M. Wzrost sprzedaży nie przekłada się niestety na wzrost generowanej gotówki. Przez ostatnie 12 miesięcy spółka zarobiła netto 7 milionów złotych, natomiast CFO wyniósł tylko 6 milionów.

Rating spółki przebywa cały czas w strefie zagrożenia. Powodem takie stanu rzeczy jest cały czas stosunkowo niski kapitał obrotowy i spory poziom zadłużenia. Kredyty i inne zobowiązania odsetkowe stanowią 1/3 salda zobowiązań. Dług netto wzrósł z 33,8 do 39,1M, ale przy EBITDA na poziomie 14 milionów dostajemy wskaźnik obsługi długu DługNetto/EBITDA=2,78, czyli w miarę bezpiecznie. Wygląda na to, że spółka jest w stanie regulować zobowiązania.

Spółka pomimo mocnego wzrostu nadal nie wygląda na drogą:
www.stockwatch.pl/gpw/ursus,wy...

Pewnie z zysków trzeba troszkę wyłączyć przy projekcjach zdarzeń niepowtarzalnych, ale wynik nie jest mocno zaburzony. Wyłączyłbym 2,6M przychodów przed opodatkowaniem, pochodzących z pozostałej działalności. Dałoby to zysk netto w kwocie około 6M, z czego renta wieczysta wyszłaby poniżej wartości księgowej - 2,73 wartości na akcję. Problematyczne jest założenie powtarzalności, bo jak wiemy program PROW wygasa w roku 2013. Z drugiej strony mamy w zysku LTM stosunkowo słabe kwartały. Patrząc jeszcze z innej perspektywy obecna sytuacja nabywców produktów Ursusa jest bardzo dobra. Ceny żywności są na wysokich poziomach, co zwiększa opłacalność produkcji, zdolności nabywcze i w końcu wspomaga decyzje zakupowe. Jak długo taki stan się utrzyma?






Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Jest bardzo dobra kolejna informacja ze spółki:)

W sądzie w Bijeljinie (Bośnia i Hercegowina) została zarejestrowana spółka z ograniczoną odpowiedzialnością prawa
Republiki Serbskiej Bośni i Hercegowiny pod firmą Fabrika Traktora d.o.o. Spółka ma dwóch wspólników URSUS i Bobar
Group d.o.o., z których każdy posiada 50% udziałów w jej KZ. Siedzibą nowozawiązanej spółki jest miasto Bijeljina
położone w Republice Serbskiej Bośni i Hercegowiny.

@MaksiKaz

w ciagu 2 miesięcy urosło z 1,40 zł na 4,40 zł. Czas na realizację zysków.

Do Scarry: uważam, że w przypadku Ursusa nie ma co tak szybko realizować zysków bo spółka ma naprawdę potężny potencjał wzrostowy i warto jeszcze poczekać.

Tak ale jak życie pokazuje często nie jest to regułą... Spółka Ursus obecnie przeżywa naprawdę duże odrodzenie i na pewno ich przychody będą na dużym plusie:) co będzie uwidocznione na wynikach.

@Szutnik

dobra, dobra, już się moim nickiem nie podpieraj. Ja bym w Ursusa nie inwestował póki co.

Niech chociaż 2 kwartały dadzą radę zachować marżowość na sprzedaży powyżej 2% albo niech choć trochę spadnie ogólne zadłużenie. Na razie spółka jest kompletną niewiadomą. Forma "Scarrych" jest nie na miejscu tutaj.

@Maxi Kaz

dasz za to głowę?
Jeśli tak, to czym się przejmujesz? Jeśli NA PEWNO bedą wciąż na dużym plusie to firma i tak pójdzie jeszcze dużo w górę.

A może jednak nie na pewno ? Przecież byłoby nielogiczne że się przejmujesz jeśli na pewno bedą zarabiać i iść w górę....

Nie wiem, czy byś inwestował czy nie. Pisałeś wyżej, ze "czas na realizację zysków"; ja określiłem Twoim nick'iem w cudzysłowiu zresztą wszystkich tych na URS, którzy pomysleli tak samo, a jak pomysleli, tak zrobili . Najwyraźniej wielu ich dziś było, stąd też takie a nie inne zachowanie papieru.

Nie sądzę, aby to było w jakikolwiek sposób uwłaczające Twojej osobie, ale jeśli uważasz inaczej, to przepraszam.