OMÓWIENIE SPRAWOZDANIA FINANSOWEGO ZA 4 KWARTAŁ 2012 ROKU GRUPY KAPITAŁOWEJ RELPOL (GKR)Zmiany z zakresie rachunku zysków i strat oraz sprawozdania z przepływów pieniężnychDotychczasowa długa seria pozytywnych raportów kwartalnych GK Relpol została przerwana sprawozdaniem za ostatnie trzy miesiące 2012 roku. Począwszy od przychodów wszystkie pozycje wynikowe kwartalnego rachunku zysków i strat wskazują na regres w ujęciu r/r. Co istotne tempo tego regresu rośnie wraz z kolejnymi pozycjami dotyczącymi core biznesu, wskazując tym samym na istotne pogorszenie efektywności działania – kwartalne przychody spadły w ujęciu r/r o 8%, zysk brutto na sprzedaży o 30% (koszty własne pozostały na właściwie niezmienionym poziomie); zysk netto na sprzedaży o 75% (ogólne koszty administracyjne wzrosły przy tym o 10%). Końcowe pozycje wynikowe zostały co prawda nieco poratowane korzystniejszymi wielkościami wyników na działalności pozostałej (blisko 90% mniejsza strata niż przed rokiem) oraz finansowej (niewielki zysk wobec 0,25 mln zł straty przed rokiem), ale i tak Grupa zaraportowała tu sporo niższe zyski – na poziomie operacyjnym spadły one r/r o 69%, na poziomie brutto o 65%, a na poziomie netto dla akcjonariuszy o 69%. Sytuację tę w ujęciu wartościowym przedstawiono na wykresie poniżej.
Po serii korzystnych raportów, wyniki 4kw 2012r są jak zimny prysznic, aczkolwiek należy zauważyć, że kierownictwo Spółki w poprzednich sprawozdaniach zwracało uwagę na coraz cięższe warunki prowadzenia działalności i ostrzegało przed ryzykiem pogorszenia wyników (zresztą wskazywałem na to również w poprzednich omówieniach). Jeśli chodzi o czynniki mające istotny wpływ na uzyskane przez GKR wyniki, poza sygnalizowanym przez kierownictwo spowolnieniem gospodarki, to przede wszystkim zwróciłbym uwagę na niezbyt korzystny z przychodowego punktu widzenia kurs walutowy. Spółka większą część sprzedaży realizuje poza granicami Polski, a złotówka w okresie ostatnich 3 miesięcy ubiegłego roku prezentowała się dość mocno, co zmniejszało wartość przychodów w walucie krajowej.
Słabszy kwartał odbił się od razu niekorzystnie na tendencjach rozwojowych GKR w ujęciu narastającym za 12m oraz poszczególnych wskaźnikach rentowności (wykresy poniżej, jednostki kolejno tys. zł oraz %).
Biorąc pod uwagę dalsze ostrzeżenia zarządu GKR dotyczące obecnej koniunktury gospodarczej (ograniczanie zamówień celem wyczyszczenia magazynów oraz zmniejszenia partii zamówień) trzeba się chyba nastawić na kolejne słabsze raporty. Jest to dodatkowo o tyle prawdopodobne, że wyniki za kolejne okresy sprawozdawcze będą porównywane z okresem, w którym GKR była „w gazie” i korzystała na efektach przeprowadzonej restrukturyzacji.
Jeśli chodzi o
sprawozdanie z przepływów pieniężnych GK Relpol to, w odróżnieniu od rachunku zysków i strat, w tym obszarze Grupa utrzymała dobrą formę. W analizowanym okresie ponownie mamy do czynienia z typowo rozwojowym układem sald (+ – –), wskazującym przy tym na ogólny dopływ gotówki w kwocie ok. 1,6 mln zł.
Patrząc się bardziej szczegółowo na gotówkowe przepływy Grupy w okresie 4kw u.r. można stwierdzić, że:
- na działalności operacyjnej GKR wypracowała blisko 3,5 mln zł gotówki (nadwyżka finansowa wyniosła ok. 2 mln zł, reszta to efekt mniejszego zapotrzebowania na kapitał obrotowy);
- przepływy inwestycyjne wyniosły ok. -1,4 mln zł i wiązały się z więcej niż pełnym odtworzeniem majątku operacyjnego (wydatki netto na środki trwałe i wartości niematerialne były kilkadziesiąt proc. wyższe od odpisu amortyzacyjnego tych składników w badanym okresie);
- odpływ w wysokości 0,5 mln zł na działalności finansowej wiązał się głównie z „innymi wydatkami finansowymi” (w raporcie nie rozwinięto tej pozycji).
W ujęciu narastającym za 12m mamy po raz kolejny mamy potwierdzenie wyników księgowych przez przepływy gotówkowe oraz tendencji rozwojowych GKR (wykres poniżej – jednostka tys. zł).
W zakresie działalności operacyjnej przepływy utrzymały trend rosnący i z nadwyżką pokrywają wydatki inwestycyjne. Działalność finansowa jest przy tym znikoma, co w rezultacie całościowym skutkuje coraz większym bilansowym stanem środków pieniężnych.
Ocena sytuacji finansowejW zakresie sytuacji finansowej GK Relpol nie zaszły istotne zmiany. Mimo pogorszenia wyników finansowych Grupa kontynuowała tendencję wzrostową w zakresie aktywów, przy jednoczesnym utrzymaniu przewagi ich finansowania po stronie kapitału własnego (wykresy poniżej – aktywa po lewej, pasywa po prawej, jednostka – tys. zł).
Utrzymano bezpieczną sytuację w obszarze kapitału obrotowego netto (nadwyżka nad zapotrzebowaniem), podobnie jak strukturę finansowania poszczególnych grup aktywów oraz aktywów w ogóle. Zadłużenie GKR również nie stanowi problemu i jest na stosunkowo niskim poziomie. Tak więc, nawet biorąc pod uwagę pogorszenie w obszarze dochodowości, rating w serwisie utrzymał się bez problemu na poziomie AAA.
Link do wskaźników finansowych
www.stockwatch.pl/gpw/relpol,w... Ocena sytuacji rynkowejPo słabym raporcie oraz ostatnim gwałtownym spadku notowań Relpola na GPW serwisowe automaty wskazują na jego optymalną wycenę (względnie lekkie niedowartościowanie). Co prawda mimo gorszych wyników w 4kw GKR nadal korzystnie prezentuje się pod względem metod dochodowych oraz mnożnikowych. Należy przy tym jednak pamiętać, że opierają się one na wynikach historycznych, a biorąc pod uwagę raczej pesymistyczne oczekiwania zarządu co do koniunktury, w kolejnych kwartałach może być ciężko te wyniki powtórzyć.
Link do wskaźników
www.stockwatch.pl/gpw/relpol,w... oraz wycen
www.stockwatch.pl/gpw/relpol,w... Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.