WDK0513:
Analiza wypłacalności GK Widok Energia S.A. (GKWE) na podstawie raportu okresowego za 4 kwartał 2012rPo wykupie w marcu obligacji serii B1, na rynku Catalyst pozostała singlowa seria obligacji Emitenta – D – o terminie wykupu w maju b.r. Jednocześnie należy zauważyć, że finansowanie działalności GKWE papierami dłużnymi ma znacznie większy zakres – poza obligacjami serii D w 2013 roku Emitent ma do wykupu papiery serii E1 (częściowy ich wykup nastąpił już w listopadzie u.r.) oraz G, a pod koniec 2012r wyemitował trzyletnie obligacje serii D zamienne na akcje (łączna wartość nominalna 5,53 mln zł) oraz obligacje serii E2 (łączna wartość nominalna 5 mln zł).
Przechodząc do oceny sytuacji finansowej Emitenta (wyniki przedstawiono tradycyjnie w tabeli poniżej) tradycyjnie zwracam uwagę na jego niezbyt jasną politykę informacyjną, która uniemożliwia przeprowadzenie analizy w pełnym wymiarze (stąd w szeregu pozycji wskaźnikowych mamy oznaczenia „bd” – brak danych). Jednocześnie, podobnie jak w omówieniach dotyczących poprzednich okresów sprawozdawczych, część wielkości szacowano opierając się na strukturze bilansu z raportu rocznego za 2011r oraz bieżących komentarzach zarządu do prezentowanych danych finansowych (wielkości te oznaczono przez „*”).
kliknij, aby powiększyćOpracowanie własne na podstawie danych StockWatch.pl oraz raportów okresowych Emitenta
* wielkości szacunkowe.
SYTUACJA BILANSOWAW relacji do końca września u.r. suma bilansowa GKWE zwiększyła się o ok. 23%.
W odniesieniu do aktywów odpowiadało to ok. 10-proc. przyrostowi wartości składników trwałych majątku oraz ok. 24-proc. wzrostowi w zakresie składników obrotowych (głównie zapasów i należności handlowych). Jednocześnie w odniesieniu do aktywów Grupy należy pamiętać o dużym (ok. 33%) udziale w aktywach trwałych wartości firmy jednostek podporządkowanych.
W obszarze pasywów o ok. 4-proc. wzrosły kapitały własne, przy jednoczesnym ok. 35-proc. przyroście kapitału obcego. Z racji dość słabego pod względem informacyjnym raportowania ze strony Emitenta, ocena zmian w zakresie zadłużenia oraz jego struktury jest niemożliwa do przeprowadzenia bez przyjęcia pewnych założeń i szacunków (patrz wcześniejsze omówienie). W analizowanym okresie można stwierdzić ok. 5-proc. spadek zadłużenia krótkoterminowego (wynikający głównie ze zmniejszenia w zakresie części oprocentowanej) oraz solidny (39-proc.) przyrost długu długoterminowego (dwie emisje obligacji). Zadłużenie oprocentowane ogółem wzrosło przy tym względem końca września o 3%. Jednocześnie czasowa struktura szacunkowego zadłużenia Grupy na koniec grudnia uległa poprawie i wskazywała na wyraźną przewagę długu długoterminowego nad krótkoterminowym (58-42), przy blisko 56% udziale zobowiązań oprocentowanych ogółem.
ANALIZA WYPŁACALNOŚCIBiorąc pod uwagę analizę sprawozdania finansowego za 4kw 2012r sytuacja finansowa Emitenta nadal jest na podobnym do wcześniejszych okresów, dość ryzykownym, poziomie.
Wskaźniki oceny
płynności finansowej uległy pewnej poprawie, aczkolwiek cały czas wskazują na niezbyt korzystną sytuację GKWE:
- aktywa obrotowe jako całość w 75% pokrywają zobowiązania krótkoterminowe (wskaźnik bieżącej płynności finansowej), a przy pominięciu zapasów (wskaźnik szybki) w 42%!!! – tak więc od strony płynności w ujęciu likwidacyjnym nadal jest kiepsko;
- kapitał obrotowy netto Grupy, mimo zmian w zakresie głównych pozycji bilansowych, ponownie wyszedł ujemny;
- o płynności w wymiarze dochodowym coś konkretnego będzie można powiedzieć dopiero po publikacji raportu rocznego, przy czym biorąc pod uwagę generowane wyniki oraz zmiany w zakresie aktywów i pasywów bieżących, trudno oczekiwać tu jakiś pozytywów.
Poziom zadłużenia Emitenta nadal jest znaczny, z dodatkowym wskazaniem na zachwianą strukturę finansowania aktywów:
- pokrycie majątku trwałego kapitałem własnym na koniec grudnia u.r. wyniosło tylko 41%, a biorąc pod uwagę kapitały stałe 91%; należy jednakże przy tym pamiętać, że blisko 1/3 aktywów trwałych Grupy do tzw. wartość firmy (a więc pozycja sztuczna, nie mająca realnego przełożenia na działalność operacyjną podmiotu);
- z punktu widzenia najbardziej podstawowych wskaźników informujących o poziomie zadłużenia – wskaźnika ogólnego zadłużenia (0,68) oraz wskaźnika zadłużenia kapitału własnego (2,13) – można powiedzieć, że GKWE cały czas balansuje na krawędzi poziomów uznawanych za bezpieczne;
- jedyną pozytywną zmianą w tym obszarze jest poprawa czasowej struktury zadłużenia Grupy, która za sprawą emisji dwóch serii trzyletnich obligacji (w tym jednej zamiennej na akcje) uległa wyraźnej poprawie w analizowanym okresie (omówiono to już wcześniej przy okazji opisu sytuacji bilansowej).
Zdolność do obsługi długu GKWE w pełnym zakresie będzie możliwa dopiero po publikacji raportu rocznego. Na razie, podobnie jak w poprzednich omówieniach, dokonując pewnych szacunków i założeń można jedynie obliczyć wskaźniki okresu zadłużenia na bazie EBIT i EBITDA. Wynoszą one odpowiednio 11,4 i 5,2 dla długu netto oprocentowanego oraz 20,6 i 9,4 dla długu netto ogółem, co oznacza, istotne pogorszenie względem poprzedniego okresu sprawozdawczego (w którym i tak były one wyraźnie powyżej poziomów uznawanych za korzystne).
Wskaźnik Altmana (Z''-score) oraz Rating StockWatch.plPrzeliczony zgodnie z metodologią stosowaną w serwisie Z-score, oraz wynikający z niego rating, jest dla GKWE na koniec grudnia na poziomie CCC+. Niewielka poprawa w zakresie tak mierzonej kondycji finansowej Emitenta wynika głównie z ograniczenia ujemnej wartości kapitału obrotowego netto, pozostałe składowe uległy pogorszeniu.
Jak zauważono już w toku omówienia, bardziej obszerną i zarazem wiarygodną (bez szacunków i założeń) analizę wypłacalności GKWE będzie można przeprowadzić dopiero po publikacji raportu rocznego. Niestety, zgodnie z informacjami przekazanymi przez Emitenta powinien ukazać się 31 maja, a więc już po terminie wykupu notowanych na rynku Catalyst obligacji.
Na zakończenie podaję również link do serwisowego kalkulatora rentowności obligacji Widok Energia:
www.stockwatch.pl/obligacje/em...