TARCZYNSKI [TAR]

Omówienie sprawozdania finansowego GK Tarczyński za Q1 2015

Wyniki pierwszego kwartału na pierwszy rzut oka bardzo udane. W dalszym ciągu rosną przychody, dodatkowo Tarczyński wygenerował zdecydowanie wyższe zyski na wszystkich poziomach rachunku zysków i strat. Trzeba jednak zauważyć, iż wyniki pierwszego kwartału 2015 są zawyżone przez jednorazową operację, o której wspominałem już przy omówieniu czwartego kwartału.



GK Tarczyński utrzymała pozytywny trend w obszarze przychodów. W pierwszym kwartale 2015 grupa wygenerowała obroty o 15% wyższe niż w analogicznym okresie roku poprzedniego. Struktury sprzedaży w sprawozdaniu nie znajdziemy, zarząd ogranicza się tylko do informacji o zacieśnianiu współpracy z podmiotami operującymi w kanale nowoczesnym. Na pewno pozytywny wpływ na sprzedaż miał wcześniejszy termin Świąt Wielkanocnych. Z tego powodu w kolejnym kwartale można oczekiwać niższej dynamiki, choć pozytywnie na przychody może mieć zakończenie inwestycji w rozbudowę fabryki i wykorzystanie zwiększonych mocy produkcyjnych. W mojej ocenie w kolejnych trzech miesiącach roku należy oczekiwać stagnacji lub jednocyfrowej dynamiki wzrostu biznesu.



Podstawowa rentowność brutto na sprzedaży zdecydowanie wyższa niż w analogicznym okresie roku poprzedniego. Główny powód to oczywiście niższe ceny surowców. Poniżej wykres obrazujący ceny żywca na krajowym rynku.



Widać wyraźnie, iż ceny żywca w bieżącym roku zdecydowanie niższe niż w analogicznym okresie 2014. Z drugiej jednak strony w lutym nastąpiło istotne odbicie cen (m/m). Sytuacja ustabilizowała się w marcu i zbliżyła się do kanału wyznaczonego przez krótkoterminową prognozę. ARR oczekuje, iż ceny trzody chlewnej w średnim terminie ustabilizują się w okolicach 4,4 – 4,6 PLN/kg.



Analizując wynik operacyjny należy zwrócić uwagę na dwie rzeczy. Po pierwsze w pierwszym kwartale nastąpił znaczny wzrost kosztów sprzedaży, co spółka tłumaczy prowadzoną kompanią medialną mającą na celu promocję marki Tarczyński. Wydaje się, iż działanie to jest zasadne, szczególnie biorąc pod uwagę zakończenie rozbudowy zakładu i znaczne zwiększenie mocy produkcyjnych. Wykreowanie ogólnokrajowej marki pozwoli szybsze wykorzystanie nowego potencjału.

Druga sprawa to pozostała działalność operacyjna. W pozostałych przychodach operacyjnych grupa wykazała ekstra 3 MPLN, które wynikają z otrzymanego odszkodowania związku z likwidacją zapasów, która miała miejsce pod koniec zeszłego roku. Dodatkowe przychody pozwoliły zatrzeć negatywny wpływ na wyniki zwiększonych wydatków na promocję.

Od strony bilansu niewielkie zmiany od ostatniej analizy. Znacznie spadły ŚT w budowie przy wzroście budynków oraz maszyn i urządzeń, to znak iż inwestycja w rozbudowę zakładu produkcyjnego została zakończona. W kolejnych kwartałach powinniśmy mieć już zwiększoną amortyzację, co nie pozostanie bez wpływu na rentowność core businessu. W bilansie straszy spora dziura w kapitale obrotowym, która w dużej mierze jest wynikiem rozliczania dotacji księgowanych w rozliczeniach międzyokresowych. Przypominam, iż w Tarczyński w ostatnim czasie złożył wniosek w ARiMR o płatność drugiej transzy dotacji w wysokości 11 MPLN. Wpływ środków na pewno poprawię pozycję gotówkową grupy, duża część tych środków zostanie zapewne przeznaczona na spłatę zadłużenia, które istotnie wzrosło w związku z realizacją inwestycji.

Przy całkiem dobrych wynikach pewnym zgrzytem są słabsze przepływy na działalności operacyjnej. W pierwszym kwartale GK Tarczyński wygenerowała dziurę w wysokości 8 MPLN. Środki pieniężnie ugrzęzły w kapitale obrotowy a głównie w zapasach, dodatkowo grupa spłaciła zobowiązania krótkoterminowe, które dotyczyły zakupu ŚT. W mojej ocenie w kolejnym kwartale przepływy pieniężne na działalności operacyjnej powinny być już zbliżone do wyników generowanych na poziomie RZiS.

Podsumowując, wyniki pierwszego kwartału co do zasady zgodnie z moimi oczekiwaniami. Utrzymujące się na niskim poziomie ceny surowca pozytywnie wpływają i będą wpływać przez co najmniej jeszcze jeden kwartał na rentowność GK Tarczyński. Tak jak pisałem już w ostatnim omówieniu w sprawozdaniu widać już pierwsze pośrednie efekty prowadzonej inwestycji. Zwiększone wydatki na reklamę w mojej ocenie mają na celu zbudowanie rozpoznawalnej ogólnokrajowej marki, co pozwoli na szybsze wykorzystanie zwiększonych mocy produkcyjnych. Kolejny kwartał może przynieść nieznaczne wyhamowanie dynamiki obrotów w związku z przesunięciem Świąt Wielkanocnych, dodatkowo tak jak wspominałem już wcześniej odpalenie inwestycji w pierwszej fazie może trochę zaciążyć wynikom w związku z rozpoznaniem wyższych kosztów stałych.

Poniżej link do wycen, tutaj niewiele zmieniło się od ostatniego omówienia. Wyceny wskazują na potencjał do wzrostu opierający się głównie na mnożnikach. Dochodowo nieznacznie poniżej bieżącej wyceny, jednakże trzeba zwrócić uwagę, iż przed spółką jeszcze co najmniej jeden kwartał z wyższą rentownością w związku z niższymi cenami surowca. A w kolejnych okresach powinniśmy już oczekiwać na pierwsze pozytywne efekty zrealizowanej inwestycji.

www.stockwatch.pl/gpw/tarczyns...

Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Dziś pojawiły się wyniki na 3 kwartał. Zysk netto wygląda bardzo dobrze, rosną przychody ze sprzedaży. Pozostaje mieć nadzieję na dywidendę, ale to dopiero co najwyżej w przyszłym roku.
Wasze uwagi dotyczące raportu?
Pozdrawiam.

Spółka wypłaci z zysku za 2015 0,65 zł na 1 akcję co daje około 5% stopę zwrotu. Pomimo tego, że nie ma jeszcze wyników za 4Q2015 (wyniki będą w piętek za tydzień 04.03.2016) to liczyłem na więcej. Zobaczymy jak się jutro kurs zachowa.

Pozdrawiam.

Rok 2015 był dla GK Tarczyński na pewno udany, grupa zwiększyła skalę działalności oraz poprawiała wyniki na wszystkich poziomach RZIS. W zeszłym roku została zakończona również inwestycja w rozbudowę zakładu produkcyjnego zwiększając potencjał wytwórczy grupy. W tej beczce miodu jest jednak łyżka dziegciu. Poprawa wyników miała miejsce głównie w pierwszych trzech kwartałach roku, ostatnie trzy miesiące w mojej ocenie były poniżej oczekiwań.



W przychodach na razie nie widać żadnego problemu. W całym 2015 GK Tarczyński urosła o prawie 10%, dynamika w samym czwartym kwartale była jeszcze wyższa i przekroczyła 15%. Jednym z głównych powodów jest zwiększenie mocy wytwórczych głównego zakładu produkcyjnego w Ujeźdźcu Małym. W kolejnych kwartałach należy oczekiwać dalszego wzrostu skali działalności w granicach 10 – 15% wraz z dochodzeniem do pełnego potencjału zakończonej inwestycji. Warto zwrócić uwagę, iż w zeszłym roku GK Tarczyński lepiej sobie radziła poza granicami RP. Przychody wygenerowane zagranicą stanowiły ponad 11%, kiedy rok wcześniej było to niewiele ponad 8%.



W sprawozdaniu rocznym znajdziemy również informacje na temat sprzedaży ilościowej. W 2015 GK Tarczyński sprzedał o 8,5% kg więcej wyrobów niż rok wcześniej. Dodatkowo co ważne rośnie również średnia cena wyprodukowanych wyrobów, która zbliża się do 19 PLN/kg, kiedy jeszcze w 2013 wynosiła ona niewiele ponad 17 PLN/kg. Powyższe dane świadczą, iż w całorocznych wynikach sprzedażowych na razie nie widać presji na cenę, co może też wynikać, iż spółka działa w segmencie premium a wyroby Tarczyńskiego posiadają ciągle solidną pozycję na rynku.




O Ile w przypadku przychodów trudno się do czegoś przyczepić to w przypadku rentowności można postawić jeden spory znak zapytania. Dotyczy on wyników za czwarty kwartał, które w mojej ocenie były poniżej oczekiwań. GK Tarczyński tylko powtórzyła zeszłoroczne wyniki przy zdecydowanie wyższej bazie przychodowej. Co prawda pod koniec roku odbiła marża brutto na sprzedaży, jednakże jest ona niższa niż na początku roku i w czwartym kwartale 2014 (za zastrzeżeniem, iż w mojej ocenie wysokie marże z końcówki 2014 musiał być podniesione przez jednorazowe zdarzenie i nie powinny być bazą do porównań). Dodatkowo w czwartym kwartale 2015 do swojego normalnego poziomu wróciły koszty sprzedaży. GK Tarczyński na ten cel wydała prawie 22 MPLN.



Rzut oka na zachowanie cen żywca rzeźnego, który jest podstawowym surowcem i głównym kosztem w działalności grupy. Na razie sytuacja ciągle sprzyja Tarczyńskiemu, gdyż ceny utrzymują się na niskim poziomie. Jednakże w średniej perspektywie trudno oczekiwać, iż ten trend zostanie utrzymany. Spada pogłowie trzody chlewnej, więc zapewne w drugiej połowie 2016 ceny ustabilizują się, a w kolejnym roku mogą zacząć powoli rosnąć.



Porównując dane za 2014 i 2015 należy pamiętać o jednorazowych operacjach związanych ze likwidacją zapasów, która miała miejsce w mroźni u jednego z dostawców. Obie operacje się właściwie znoszą, ale miały miejsce w dwóch osobnych latach obrachunkowych. Powyżej tabela obrazująca skorygowane wyniki, która pokazuje iż zyski rosną jednakże poprawa nie jest tak spektakularna jak pokazuje sprawozdanie finansowe.

Ponownie zwracam uwagę, iż wyniki oraz bilans GK Tarczyński jest mocno obciążony zadłużeniem odsetkowym. W 2015 grupa na obsługę zadłużenia wydała 6 MPLN do tego chodzi jeszcze spłata rat kapitałowych z tytułu kredytów oraz leasing, co sumarycznie daje około 30 MPLN sztywnych rocznych obciążeń. Oczywiście zadłużenie wynika w dużej mierze z zakończonego procesu inwestycyjnego w rozbudowę zakładu w Ujeźdźcu Małym. Biorąc pod uwagę pozycję rynkową Tarczyńskiego a co za tym idzie potencjał do zwiększenia skali działalności oraz ciągle korzystne warunki rynkowe grupa powinna wygenerować wystarczające środki na obsługę zadłużenia.

Dość słabo w zeszłym roku wypadają przepływy pieniężne. GK Tarczyński wygenerowała 25 MPLN nadwyżki gotówki na działalności operacyjnej. W dużej mierze jest to wynik spłaty zobowiązań, jeżeli wgłębimy się w noty okazuje się, iż Tarczyński w 2015 spłacił zobowiązania (12 MPLN) z tytułu zakupu środków trwałych. Oczywiście jest związane z kończącym się procesem inwestycyjnym w rozbudowę zakładu. Wydatki zostały zrefinansowane prawdopodobnie leasingiem.

Warto dodać, iż GK Tarczyński planuje wypłacić dywidendę z zysku za 2015. Grupa wyda na ten cel 7,4 MPLN, dzięki czemu posiadacze akcji dostaną 0,65 PLN/akcje, premia wyniesie niecałe 5%.

Podsumowując, słabszy czwarty kwartał nie neguje całościowej pozytywnej oceny wyników za 2015. Grupie sprzyja sytuacja rynkowa i niskie ceny żywca. Ciągle punktem ryzyka pozostaje wysoki poziom zadłużenia, jednakże bieżąca sytuacja finansowa pozwala na jego obsługę i wypłatę premii dla akcjonariuszy. Problem z Tarczyńskim jest jeden. Wyniki nie mają przełożenia na wycenę giełdową, jak pokazuje poniższy link prawie wszystkie wyceny wskazują na potencjał do wzrostu. W bieżącym roku trudno oczekiwać na dalszy dynamiczny wzrost zysków. W mojej ocenie w kolejnych kwartałach należy spodziewać się wzrostu skali działalności, jednakże przy erozji marży, która może przyspieszyć na przełomie przyszłego roku w przypadku wzrostu cen surowca.

www.stockwatch.pl/gpw/tarczyns...

W kolejnym poście odniosę się do wyników z 1Q 2016, które nie notabene nie wyglądają aż tak źle jak wskazywałaby wstępna analiza sprawozdania.

Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

W tych raportach znajdziecie ciekawe dane.
Jeżeli ktoś jest zainteresowany spółkami "mięsnymi" to te raporty są podstawą do oceny przyszłych zysków mięśniaków.


www.minrol.gov.pl/Rynki-rolne/...

Nie można zapominać o ich 2 innych markach na rynki zagraniczne. Jest tam wyraźny wzrost sprzedaży.

Wynik gryziony z dwóch stron – omówienie sprawozdania finansowego GK Tarczyński SA po 1 kw. 2017 r.

Producent kabanosów już dawno przyzwyczaił inwestorów do wzrostów sprzedaży. Zaraportowana zwyżka obrotów nie powinna być zatem dla nikogo zaskoczeniem. Przychody w 1 kw. Wyniosły 172 mln zł i były o 27,8 mln zł (19.23 proc.) wyższe r/r. Jak informuje spółka jest to efekt wzrostu eksportu, rozszerzenia współpracy z sieciami handlowymi, oraz poszerzenia asortymentu. Nie bez znaczenia jest oczywiście fakt, że we wrześniu spółka weszła we współpracę z Jeronimo Martins, czyli właścicielem sieci sklepów Biedronka.

Problem w tym, że koszt własny rósł z jeszcze większą dynamiką niż obroty – 22.83 proc. W efekcie kwota wypracowanego zysku brutto na sprzedaży była tylko o 1,6 mln zł (5,4 proc.) wyższa niż w roku ubiegłym. Marża bruttto wyniosła 18,2 proc. wobec 20,6 proc. przed rokiem. Niestety erozja rentowności to w przypadku Tarczyńskiego nie jest zjawisko nowe:


kliknij, aby powiększyć

Możemy w zasadzie mówić o trendzie, choć jak spojrzeć na wykres powyżej to marże w ciągu ostatnich 3 kwartałów są na zbliżonym poziomie. A zatem jest nadzieja, że negatywny efekt dobiegł końca, co oczywiście nie oznacza od razu powrotu do wzrostu rentowności. W sprawozdaniu spółka informuje, że:



O ile pierwszy czynnik raczej nie podlega dyskusji to już z amortyzacją można polemizować. Oczywiście aby rosły wolumeny sprzedaży spółka musi posiadać zdolności produkcyjne, kosztem inwestycji w nowe moce jest amortyzacja. Ta wzrosłą r/r o 13,2 proc., przy wzroście przychodów o 19,23 proc. W związku z tym ciężko ją uznać za współwinną pogorszenia marżowości spółki. Co więcej, udział amortyzacji w koszcie własnym sprzedaży (przy założeniu całkowitej alokacji) spadł z poziomu 5,39 proc. do obecnych 4,97 proc.

Koszty sprzedaży wzrosły w 1 kw. o 2 mln zł, natomiast koszty ogólnego zarządu o 1 mln zł. W konsekwencji o 1,44 mln zł obniżył się wynik na sprzedaży. O ile wzrost kosztów sprzedaży jest niższy niż wzrost samej sprzedaży (od pewnego czasu udział tego kosztu w sprzedaży maleje), to już wzrost kosztów ogólnego zarządu o 24 proc. należy uznać za negatyw.


kliknij, aby powiększyć


kliknij, aby powiększyć

Tarczyński zamknął kwartał z wynikiem EBIT na poziomie 4,7 mln zł, tj o 782 tys. niższym r/r. Spółka za spadek rentowności wini konsekwentnie rosnące ceny surowców i amortyzację – ten powód jako przyczynę niższej marży wskazywała w każdym raporcie 2016 r. Z raportu rocznego, w którym spółka ujawniła wolumeny sprzedaży wynika, że jednostkowa cena materiałów (surowców) i energii wzrosła o 2,3 proc. Jednocześnie podobnie jak w 1 kw. 2017 r. nieprawdą jest, że spadek marży to wina wyższej amortyzacji (czytaj niewykorzystanych mocy produkcyjnych), bo jej jednostkowy koszt na kilogram zmniejszył się z 79 do 74 groszy. Warto jednak zauważyć, że spółce nie tylko rosną ceny surowców, ale także spadają ceny produktów. W 2015 r. spółka sprzedawała swoje wyroby średnio po 19 zł/kg, natomiast w 2016 r. za 18,6 zł/kg. Na spadek rentowności miał zatem podobny wpływ zarówno wzrost kosztów produktów jak i spadek cen sprzedaży.


kliknij, aby powiększyć

Można się domyślać, że podobne zjawisko miało miejsce w pierwszym kwartale. W normalnym toku działalności spółki próbują wzrost cen surowców przerzucać na nabywców, a w przypadku Tarczyńskiego mam za to spadek cen sprzedaży. Możliwe, że wynika on z rozszerzania asortymentu, albo bardziej prawdopodobne wydaje się, że spółka coraz mocniej wiąże się z sieciami handlowymi, gdzie marże zwyczajowo są niższe niż w kanale tradycyjnym. Co więcej, spółka weszła we współpracę z sieciami dyskontowymi, gdzie cena sprzedaży jest zwyczajowo jeszcze niższa. Spadku rentowności w ostatnim okresie można upatrywać także w problemach Almy. Produkty Tarczyńskiego były w tej sieci dostępne, a jej upadłość, czy wcześniejsze problemy z zatowarowaniem musiały się odbić na wolumenie sprzedaży. W dodatku Alma plasowała się w segmencie delikatesów, co prawdopodobnie pozwalało na nieco wyższe ceny dostaw przez Tarczyńskiego.

Jak wspomniałem utrata wyniku na poziomie operacyjnym wyniosła 782 tys. Na poziomie zysku brutto mamy już 1,13 mln zł. Wyższa utrata wyniku to prawdopodobnie wynik wyższych odsetek od kredytów, na co wskazuje rachunek przepływów gdzie prezentowane są odsetki faktycznie zapłacone, ale także wzrost długu netto – 152,6 mln zł na koniec ostatniego kwartału w porównaniu do 132,8 mln zł na koniec 1 kw. 2016 r. Jak widać rozszerzanie współpracy z sieciami uderza w wyniku finansowe spółki nie tylko niższą marżą, ale także większym zapotrzebowaniem na kredyty czyli wyższym kosztem odsetek. Proszę zwrócić uwagę, że po nawiązaniu współpracy z Biedronką cykl rotacji należności wzrósł z notowanych wczęsniej 40-41 dni do 44 dni obecnie, a przecież liczymy wskaźnik jako średnia z całego roku. Potrzebny jest zatem dłuższy pieniądz na finansowanie kapitału.

Niestety obecne tendencje cenowe w zakresie surowców nie zwiastują nic dobrego:


kliknij, aby powiększyć


Spadki kursu w ostatnich miesiącach mają swoje uzasadnienie w niższych obiektywnie wynikach i pogarszających się perspektywach. Obecna wycena zakłada powtarzalność wyniku, czyli lekki spadek wyników skorygowanych o one-offy (odpisy na Almę itp.). Co dalej się będzie dziać z kursem w dużej mierze zależy od zachowania cen surowców i realizacji ekspansji na rynku zagraniczne.


>> Wyceny automatyczne są tutaj
>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutaj
Powyższa treść przez 120 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Są na stronach GUS
Jak wejdziesz, to masz tabelkę ze zmianą w danym miesiącu w ujęciu r/r. Ale w plikach pdf są już ładne wykresiki :)

Proszę o analizę techniczną.

Na obecną chwilę nie ma Tarczyńskiego w kalendarzu analiz - nikt nie wyrażał zainteresowania czyli nie użył przycisku wnioskuj o analizę ;)
A dzieje się coś przełomowego w tej spółce obecnie lub zdarzyło się w ostatnim czasie?