Życie w bezdechu - omówienie sprawozdania finansowego Infoscan po III kw. 2019 rSpółka Infoscan funkcjonuje na rynku telemedycznym, skupiając swoją działalność w zakresie diagnostyki stanu zdrowia. Jej działalność obejmuje świadczenie usług w zakresie badań zaburzeń oddychania podczas snu (ZOPS) oraz zaburzeń kardiologicznych (w tym celu została powołana spółka zależna cardio.link, która pracuje nad komercjalizacją autorskiego urządzenia HolterEKG). W ostatnim czasie poszerzono również zakres oferowanych usług o wykonywanie badań diagnostycznych pod kątem ZOPS na zlecenie podmiotów zewnętrznych. W tym celu założona została spółka ScanLink Medical sp. z o.o. Od rozpoczęcia działalności w 2006 r. grupie nie udało się jednak uzyskać trwałej rentowności i stan komercjalizacji jej usług pozostawia wiele do życzenia.
Główna działalność Infoscanu oparta jest na działaniu rejestratorów MED Recorder. Za ich pomocą lekarz prowadzący pacjenta otrzymuje raport analityczny w zakresie ZOPS lub EKG przy wykorzystaniu systemu telemedycznego Osascan. Urządzenie MED Recorder pozwala na przeprowadzenie badań w domu pacjenta, co powinno się przełożyć na szerszy dostęp do badań ZOPS i EKG oraz ich niższe koszty, przyczyniając się tym samym do poprawy wykrywalności i dostępu do leczenia dla szerszego grona pacjentów.
Infoscan prowadzi działalność na podstawie dwóch modeli sprzedaży. Pierwszy polega na sprzedaży urządzeń MED Recorder wraz z licencją na korzystanie z systemu telemedycznego. W tym przypadku spółka otrzymuje jednorazowy przychód za sprzedaż każdej sztuki urządzenia oraz towarzyszącej mu licencji. Drugi model sprzedaży koncentruje się na użyczeniu urządzenia MED Recorder w celu uzyskiwania przychodu jako udziału w płatności za wykonane badanie. Spółka dostarcza urządzenie i oprogramowanie do badania, z kolei partner odpowiada za promocję rozwiązania, jego dystrybucję, zawieranie umów z klientami oraz prowadzenie szkoleń w zakresie obsługi urządzenia.
Pierwsze istotne przychodyOd początku 2019 r. Infoscan osiągnął skonsolidowane przychody ze sprzedaży na poziomie 760 tys. zł, co jest liczbą nieporównywalnie lepszą od lat poprzednich. Przy kosztach operacyjnych na poziomie 1,5 mln spółce cały czas sporo jednak brakuje do osiągnięcia progu rentowności sprzedaży. Wynik ze sprzedaży po trzech kwartałach 2019 r. wyniósł -790 tys. zł, co było poprawą r/r o 735 tys. zł. Infoscan w bieżącym roku wykazał w RZiS jedynie 99 tys. zł dotacji (wobec 491 tys. zł rok wcześniej). Ostatecznie po uwzględnieniu pozostałych przychodów i kosztów operacyjnych oraz kosztów finansowych strata netto wyniosła 777 tys. zł wobec straty 1 mln zł rok wcześniej.
kliknij, aby powiększyćPojawienie się istotnych przychodów było związane ze sprzedażą urządzeń MED Recorder na rzecz spółki GBF International SAS z Francji (dystrybucja na terenie francuskojęzycznych państw europejskich - Francja, Belgia, Luksemburg, Szwajcaria oraz w krajach północno-zachodniej Afryki - Maroko, Tunezja, Algieria). Podstawowa cena urządzenia została określona na poziomie 1450 euro. Za dodatkową opłatą w wysokości 180 Euro, Infoscan udziela również licencji na okres 5 lat na użytkowanie oprogramowania.
W podpisanej umowie GBF zobowiązał się do zamówienia co najmniej 20 szt. urządzeń w ciągu 30 dni od daty umowy (do końca marca), a następnie co najmniej 50 szt. urządzeń miesięcznie przez kolejne 5 miesięcy (kwiecień – sierpień). Po upływie pierwszych 6 miesięcy zamówienia miały się odbywać na podstawie prognozy zapotrzebowania na kolejnych sześć miesięcy. Płatności ustalono w następujący sposób: 50 proc. wartości zamówienia w momencie przyjęcia, 25 proc. wartości w momencie wysyłki urządzeń oraz 25 proc. wartości zamówienia w terminie 7 dni od daty otrzymania urządzeń przez GBF.
Realizacja powyższej umowy oznaczałaby sprzedaż co najmniej 270 urządzeń w 2019 r. i powstanie przychodów w wysokości 440 tys. euro, w rzeczywistości jednak Infoscan otrzymał jedynie trzy zamówienia:
- 2 kwietnia 2019 r. na 20 sztuk urządzeń MED Recorder o wartości 32.600 euro,
- 10 maja 2019 r. na 50 sztuk urządzeń MED Recorder o wartości 81.500 euro (wraz z potwierdzeniem opłacenia 50 proc. jego wartości),
- 2 lipca 2019 r. na 50 sztuk urządzeń MED Recorder o wartości 81.500 euro (wraz z potwierdzeniem opłacenia 50 proc. jego wartości).
Łącznie sprzedano 120 urządzeń o wartości 195,6 tys. euro. Potencjał sprzedaży MED Recorder wskazywany przez Infoscan rozmija się więc na razie z rzeczywistością. Niższy poziom zamówień w stosunku do planowanych w umowie, świadczy o problemach z dotarciem przez dystrybutora do końcowych klientów. Ze względu na brak zamówień od GBF, podmiot ten zgodnie z umową utracił wyłączność na dystrybucję sprzętu na terenie Francji. W ostatnim czasie Infoscan poinformował o prowadzonych rozmowach z GBF w przedmiocie przywrócenia normalnego trybu składania zamówień. Chyba jednak ciężko oczekiwać kolejnych szybkich zamówień.
Pomimo, że jak wykazuje spółka w bieżącym roku zrealizowano zamówienia na kwotę 195,6 tys. euro (przy założeniu kursu EUR/PLN na poziomie 4,25 dałoby to kwotę 831,3 tys. zł) to w RZiS zaraportowano przychody w kwocie mniejszej tj. 760 tys. zł (przy ok. 50 tys. zł stałych przychodów z poprzednich lat). Na powyższą kwotę składa się 161 tys. zł przychodów ze sprzedaży produktów oraz 599 tys. zł ze sprzedaży towarów i materiałów. Sprzedaż produktów pochodzi z udzielonych przez Infoscan licencji oraz wynajętych już wcześniej urządzeń. Sprzedaż towarów i materiałów to z kolei sprzedaż samych urządzeń, które spółka kupuje od podmiotów zewnętrznych. Biorąc pod uwagę koszt sprzedanych towarów i materiałów na poziomie 262 tys. zł, daje nam to ok. 56 proc. marży brutto na towarach. Zakładając cenę urządzenia wynikającą z RZiS oraz udzielone licencje możemy policzyć, że przy pozostałych kosztach bez zmian spółka próg rentowności sprzedaży osiągnęłaby przy sprzedaży ok. 330 urządzeń. Sporo jej więc tutaj jeszcze brakuje.
kliknij, aby powiększyćPotencjał nowych zamówieńW spółce sporo się ostatnio dzieje w zakresie nawiązywania nowych kontaktów biznesowych, chociaż na razie nie przynosi to wymiernych efektów. Infoscan w ostatnim czasie informował m.in. o:
• zawarciu umowy dystrybucyjnej na czas 24 miesięcy na terenie Iranu z Kaladaran Co. Plc. Dystrybutor zobowiązał się na swój koszt i swoje ryzyko dokonać rejestracji urządzenia jako wyrobu medycznego w kompetentnym organie administracji właściwym dla Iranu. W obecnej sytuacji geopolitycznej związanej z tym krajem ciężko jednak oczekiwać szybkich efektów;
• zawarciu umowy z Giromed Institute S.L.P., na mocy której Giromed zobowiązał się do prowadzenia badań diagnostycznych na terenie Hiszpanii z wykorzystaniem urządzenia MED Recorder. Infoscan otrzyma depozyt za każde użyczone urządzenie w wysokości 725 euro, wynagrodzenie za każde wykonane badanie w kwocie 20 euro, a także za udzielenie rocznej licencji dostępowej do systemu Osascan w kwocie 180 euro za jedno urządzenie. W przypadku przekroczenia 1450 euro przychodów z jednego urządzenia lub rozwiązania umowy, depozyt zostanie zwrócony. W pierwszym roku obowiązywania umowy Giromed zobowiązał się do wynajęcia 10 urządzeń oraz do wykonania minimum 52 badań każdym z nich. W przypadku niewykonania minimalnej liczby badań, naliczona zostanie kara umowna w kwocie odpowiadającej różnicy pomiędzy minimalną liczbą badań a liczbą rzeczywiście wykonanych badań (minimalne przychody w pierwszym roku wynoszą więc w granicach 10,4 tys. euro). Jednocześnie poinformowano o przystąpieniu do analizy możliwości rozpoczęcia współpracy w zakresie dystrybucji technologii diagnostyki bezdechu sennego na terenie Meksyku;
• podpisaniu listu intencyjnego z Novomed Group SAS z siedzibą w Asnieres sur Seine odnośnie podejmowania działań mających na celu promocję MED Recorder na terenie Francji (ze względu na brak kolejnych zamówień ze strony GBF International);
• zawarciu listu intencyjnego z Inter Business '91 Ltd. (Bułgaria), w którym partner wyraził wolę podjęcia współpracy w zakresie dystrybucji MED Recorder na terenie Bułgarii;
• rozpoczęciu współpracy ze spółką IPAZ (autoryzowany przedstawiciel organizacji China-Europe Association for Techical and Economic Cooperation);
• zawarciu listu intencyjnego z LLC Clinic Department of Modern Medicine w Kijowie w zakresie podjęcia współpracy przy testowaniu urządzenia MED Recorder, analizy produktu i promocji na terenie Ukrainy.
Na dzień dzisiejszy perspektywiczne rynki zbytu przedstawione są na obrazku poniżej. Jednocześnie spółka przedstawiła szacunki dotyczące nakładów związanych z ekspansją zagraniczną. Ich wartość ma wynieść w granicach 4 mln zł.
kliknij, aby powiększyćW ostatnim czasie podpisano również umowę z Polską Agencją Inwestycji i Handlu w sprawie powierzenia grantu w ramach Programu Operacyjnego Inteligentny Rozwój. W jej wyniku spółce udzielony zostanie grant w celu realizacji projektu na rynku rosyjskim, który obejmuje m.in. stworzenie strategii ekspansji zagranicznej. Całkowita wartość przyznanego grantu wynosi maksymalnie 200 tys. zł, jednak jego faktyczna wysokość może ulec zmianie na podstawie wniosku rozliczającego. Okres realizacji trwa od 29 maja 2019 r. do 14 września 2020 r. Zabezpieczeniem prawidłowej realizacji projektu będzie wystawiony przez Infoscan na rzecz PAIH weksel in blanco.
Niedostępny dla spółki pozostaje jednak cały czas rynek USA. W kwietniu b.r. otrzymano ponowną informację o niewydaniu przez U.S. Food&Drug Administration (FDA) zgody w zakresie dopuszczenia urządzenia MED Recorder do obrotu na rynku amerykańskim. Jako uzasadnienie FDA wskazała na brak wystarczających dowodów na referencję urządzenia MED Recorder z urządzeniem już dopuszczonym do obrotu na rynku amerykańskim. Infoscan będzie się starał o ponowne wznowienie certyfikacji FDA. Tym razem ma zamiar korzystać z podmiotu doradczego, który zostanie wybrany spośród złożonych ofert. Na razie jednak nie znamy potencjalnych terminów z tym związanych, z pewnością należy się liczyć, że cały ponowny proces certyfikacji krótki nie będzie.
Sytuacja majątkowa i kapitałowaNa koniec września 2019 r. najistotniejszą pozycję w aktywach spółki stanowiły rozliczenia międzyokresowe (2,6 mln zł), których głównym składnikiem były zapewne koszty niezakończonych prac rozwojowych. Infoscan posiadał również 240 tys. zł w zapasach oraz 460 tys. zł należności krótkoterminowych (niestety nie znamy ich struktury wymagalności). Wiemy jednak, że na koniec I kw. 2019 r. (przed podjęta współpracą z GBF), pozycja ta wynosiła ok. 215 tys. zł. Można więc domniemywać, że Infoscan nie otrzymał części zapłaty za zrealizowane dostawy dla GBF.
Działalność spółki jest finansowana głównie kapitałem obcym. Zobowiązania krótkoterminowe wynosiły 2,5 mln zł, przy czym 1 mln stanowiły wyemitowane wcześniej obligacje. Na koniec września Infoscan posiadał więc dość trudną sytuację płynnościową i ograniczone możliwości dostępu do dodatkowego finansowania.
kliknij, aby powiększyćNa koniec III kw. kapitał własny spółki wynosił 545 tys. zł, przy czym skumulowane straty netto w nim ujęte wynosiły 6,5 mln zł.
Infoscan w 2019 r. pozyskał istotnego inwestora - European High Growth Opportunities Securitization Fund. Jego maksymalne zaangażowanie może wynieść do 21 mln zł. W zamian za wypłacane transze pieniężne inwestor otrzyma obligacje zamienne na akcje (każda o wartości nominalnej 50 tys. zł). Obligacje będą oferowane w 6 transzach o wartości 750 tys. zł i 33 transzach o wartości 500 tys. zł. Warto tu zwrócić uwagę, że cena zamiany obligacji na akcje ma wynosić 90 proc. wartości najniższej dziennej średniej ceny ważonej wolumenem określonej na podstawie kursu akcji z 15 dni sesyjnych bezpośrednio poprzedzających dzień złożenia przez obligatariusza oświadczenia o zamianie obligacji na akcje.
Cena zamiany będzie się więc kształtować poniżej bieżących wartości rynkowych, co będzie niekorzystnie wpływać na dotychczasowych akcjonariuszy. Jednocześnie na rzecz inwestora emitowane będą warranty subskrypcyjne zamienne na akcje spółki. Warranty będą przyznane nieodpłatnie i każdy z nich uprawniać będzie do objęcia jednej akcji, co dodatkowo może rozwodnić kapitał spółki.
Infoscan może żądać wstrzymania kolejnych tur finansowania, za wyjątkiem pierwszych sześciu transz. Bez zgody spółki mogą więc zostać wyemitowane obligacje zamienne do kwoty nominalnej 4,5 mln zł. Warto tutaj zwrócić uwagę, że łączna kapitalizacja spółki waha się w okolicach 7-9 mln zł. Tak więc ewentualna zamiana obligacji i warrantów na akcje spółki istotnie zmieni udziały w spółce dotychczasowych akcjonariuszy.
Pierwsza transza finansowania została uruchomiona 5 listopada. Inwestor objął 15 obligacji i dokonał wpłaty w łącznej kwocie 750 tys. zł. Od tego czasu zrealizowano prawo do zamiany 13 obligacji w wyniku czego wyemitowano 435 tys. nowych akcji. Dodatkowo przydzielono mu 904,5 tys. warrantów z prawem objęcia akcji z pierwszeństwem przed akcjonariuszami spółki (stanowiły one prawie 20 proc. liczby akcji spółki na koniec III kw.) po cenie emisyjnej wyliczonej jako 120 proc. z dziennej średniej ważonej ceny akcji spółki z 15 dni bezpośrednio poprzedzających powiadomienie o pierwszej transzy (czyli ok. 2,50 zł). Przy wzroście cen akcji powyżej tego pułapu możemy się więc spodziewać wykonania prawa zamiany warrantów przez fundusz.
PodsumowanieInfoscan cały czas wskazuje na duże perspektywy rynku na jakim działa. Światowy rynek telemedycyny, zgodnie z szacunkami BCC Research, w 2018 r. osiągnął wartość 31,2 mld USD, a prognoza zakłada, że do 2023 r. może wzrosnąć do 72,5 mld USD przy CAGR 18,3 proc. Z kolei National Sleep Foundation wskazuje, że ponad 18 mln dorosłych amerykanów cierpi na bezdech senny, a schorzenie to występuje we wszystkich grupach wiekowych oraz bez względu na płeć.
Pomimo tego spółka od momentu powstania nie potrafiła w pełni skomercjalizować swoich usług. Nieco nadziei daje obecny rok wraz z pojawieniem się pierwszych istotnych przychodów. Bardzo negatywną informacją jest jednak ponowne odrzucenie wniosku o certyfikację na terenie Stanów Zjednoczonych. W przedstawionej ostatnio strategii zaprezentowano nowy plan wejścia na rynek USA.
kliknij, aby powiększyćPozyskanie nowego inwestora z pewnością pomoże sfinansować planowane nakłady inwestycyjne. Należy mieć na uwadze korzystne dla niego warunki umowy inwestycyjne pozwalające na zamianę obligacji na akcje po kursie niższym niż rynkowy. Dodatkowo przydzielone warranty z ceną wykonania w granicach 2,50 zł mogą być swoistą blokadą dla wzrostu kursu.
Infoscan chce przekształcić się z firmy telemedycznej w firmę technologiczno-medyczną oferująca kompleksową opiekę nad pacjentem w trakcie procesu diagnostyki oraz leczenia. Zarząd zakłada również osiągnięcie rentowności operacyjnej w perspektywie przełomu 2020/2021. Wydaje się to dość optymistycznym założeniem, a nawet w przypadku pozytywnych wyników, największym beneficjentem będzie pozyskany przez spółkę inwestor.
>> Wyceny automatyczne są tutaj>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutajPowyższa treść przez 365 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.