Omówienie sprawozdanie za IV kwartał 2010 r spółki PKM Duda S.A.
Spółka zajmuje się hodowlą przetwórstwem i sprzedażą mięsa czerwonego, z czego udział segmentu produkcyjnego w dochodach wynosi 7%. Alokowanie przychodów do segmentu produkcji i handlu nie jest możliwe, ze względu na występowanie PKM Duda jako osobnego segmentu w rachunku segmentowym.
Przychody spółki w porównaniu do analogicznego kwartału roku poprzedniego wzrosły o 5%. W ujęciu Q4/Q3 zmiana także była dodatnia, ale praktycznie nieistotna -1%
Spółce nie pomaga wciąż słaba sytuacja na rynku wieprzowiny, gdzie spadają ceny skupu. Wzrost na takim rynku należy uznać za pozytyw. W sprawozdaniu znajdziemy informację, że większe przychody to zasługa większej sprzedaży eksportowej.
Przychody:
kliknij, aby powiększyćCeny żywca:
kliknij, aby powiększyćźródło – GUS
Zysk brutto ze sprzedaży rośnie szybciej niż przychody. W porównaniu do analogicznego kwartału roku poprzedniego wzrost wyniósł 20%, czyli poprawiła się marża zysku brutto na sprzedaży, która za obecny kwartał wyniosła 13,2% Niestety patrząc trochę szerzej, czyli na poszczególne kwartały roku obrotowego rentowność na tym poziomie rachunku z całkowitych dochodów spada. W pierwszym kwartale marża wynosiła 15%, drugim 14,3% i trzecim odpowiednio 11,8%.
Mimo to zysk brutto na sprzedaży osiągnął największą wartość od 2 lat:
kliknij, aby powiększyćPatrząc na zachowanie się wspomnianej pozycji rachunku wyników można mieć nadzieję na dalszą poprawę, natomiast jeśli wziąć pod uwagę zmiany cen na rynku pasz i zbóż rentowność segmentu produkcji powinna spadać w przyszłych kwartałach i niekorzystnie wpływać na całkowitą marżę zysku brutto na sprzedaży.
kliknij, aby powiększyć Prawdopodobnie niekorzystna sytuacja na rynku zbóż będzie trwać do momntu zniesienia sankcji eksportowych na Ukrainie i w Rosji, czyli Państwach będących największymi producentami na rynek Europejski. To jeszcze może trochę czasu potrwać. Rządy tych krajów chronią własne rynki przed wzrostem cen i chyba będzie tak do następnych zbiorów.
W długim horyzoncie czasowym na ceny zbóż będzie mieć wpływ coraz większe wykorzystywanie upraw do produkcji energii – komponenty biomasy.
Bardzo cieszy spadek kosztów sprzedaży. Zgodnie ze strategią obciążenia z tego tytułu maleją w ujęciu rocznym i kwartalnym. Koszty ogólnego zarządu wyglądają pod tym względem dużo gorzej. Obserwujemy wzrost w porównaniu do poprzedniego roku o 100% i w porównaniu do poprzedniego kwartału o 50%. Kwoty za ten kwartał są porównywalne do kosztów sprzedaży. Niestety zarząd pominął ten istotny fakt w omawianiu wyników. Koszty restrukturyzacji powinny i prawdopodobnie znajdują się w pozostałych kosztach operacyjnych spółki. Porównywanie do sytuacji sprzed roku mija się z celem, bo właśnie wtedy dokonano olbrzymich odpisów urealniających majątek spółki, a także zawiązano sporo rezerw na koszty restrukturyzacji.
Martwi fakt, że sumaryczne koszty operacyjne z wyłączeniem kosztów własnych dość mocno wzrosły w tym kwartale i wyniosły 39 milionów złotych, czyli 6 milionów więcej niż średnio w poprzednich trzech kwartałach.
Rosnące koszty objawiły się utratą rentowności operacyjnej, która wyniosła w tym kwartale 3,3% i była najniższa w całym roku:
kliknij, aby powiększyćco wiązało się także z najniższym zyskiem operacyjnym.
Koszty finansowe w tym kwartale nie były duże. To prawdopodobnie ma związek z obniżeniem zadłużenia spółki oraz różnicami kursowymi. Ostatecznie na poziomie netto wykazano 7,5 miliona zysku na kapitał własny odniesiono tylko 5,2 miliona, w związku ze stratą 2,4 miliona na przeszacowanie wartości zagranicznych jednostek podporządkowanych.
Ciężko stwierdzić gdzie spółka odnosi wycenę niezrealizowanych i zrealizowanych transakcji terminowych. Nie ma sprecyzowanego tego w załączonych notach. Z bilansu wynika, że na koniec roku nie posiadano żadnych instrumentów terminowych.
Przepływy z działalności operacyjnej wyniosły w czwartym kwartale 10 milionów złotych, ale byłbym bardzo ostrożny jeśli chodzi o potwierdzenie zysku za okres. Zmiany w kapitale obrotowym mówią o znaczącym uwolnieniu środków, a największą pozycją zmniejszającą przepływy jest pozycja inne. Przepływy z działalności inwestycyjnej były dodatnie na kwotę 14 milionów złotych, co jest efektem sprzedaży majątku trwałego.
Przepływy z działalności finansowej były ujemne na co wpływ miało głównie spłacenie części kredytów i odsetek.
W ujęciu rocznym przepływy z działalności operacyjnej były dodatnie i większe od raportowanego zysku, ale bez amortyzacji. Podobnie jak w ujęciu kwartalnym największą pozycją była inne, a wyraźnie zmniejszono kapitał obrotowy. Wydaje się, ze tajemnicza pozycja ma wymiar gotówkowy.
Spółka nie jest do końca bezpieczna, co pewnie też nie dziwi po turbulencjach jakie przeszła przed rokiem. Kapitał obrotowy jest praktycznie zerowy. Teraz nie jest źle, a sytuacja się nawet poprawia. Płynność spółki została zwiększona przez niedawną emisję akcji. Rosną zyski z działalności operacyjnej, więc nawet rating skoczył do poziomu B. Znacząco rośnie efektywność przedsiębiorstwa, co zresztą jest zgodne z deklaracjami w strategii. Skracają się wszystkie cykle rotacji. Cykl konwersji gotówki skrócił się do 6 dni w porównaniu z 23-ema w roku ubiegłym. Krótszy cykl to mniejsze zapotrzebowanie na gotówkę i mniejszy jej koszt.
Wyniki spółki znajdują się w serwisie:
www.stockwatch.pl/gpw/duda,wyk...Z zaprezentowanych wycen wynika, że spółka posiada potencjał do wzrostu, ale tak naprawdę wskazują na to tylko wyceny mnożnikowe, w mojej opinii najmniej wiarygodne. Majątkowe i dochodowe są zbieżne i wskazują na wycenę około 1 PLN na akcję. O ile wycena majątkowa wydaje się wręcz zawyżona, to o dochodowej można dyskutować. Rynek wycenia spółkę znacznie wyżej, ale są do tego pewne podstawy. W wynikach spółki zawarte są koszty restrukturyzacji przedsiębiorstwa, które nie powinny być powtarzalne. Spółka dokonuje także integracji pionowej i stara się zmniejszyć obciążenia odsetkowe. Podtrzymuję jednak opinię z końca grudnia, że potencjał wzrostu jest ograniczony w krótkim i średnim terminie, a perspektywy i wyniki w tym horyzoncie znajdują się w dużym stopniu w cenie akcji. Na przyszłe wyniki niekorzystnie będzie wpływać sytuacja na rynku pasz. Potencjał poza korporacyjny znajduje się we wzroście cen mięsa czerwonego i osłabieniu złotówki.
Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.