Raport IPO: Analiza oferty publicznej Pekabex SA

Poznańska Korporacja Budowlana Pekabex chce wrócić na GPW. Spółka w 2005 roku z powodu upadłości likwidacyjnej została wycofana z obrotu na warszawskim parkiecie. Powodem kłopotów finansowych była silna konkurencja. Rok później spółka przy wsparciu inwestora Macieja Grabskiego i funduszu Sovereign Capital rozpoczęła proces restrukturyzacji. W 2007 r. poznański sąd zmienił tryb upadłości na układową. Kolejne lata to okres udanej restrukturyzacji.

Obecnie Pekabex jest jednym z największych producentów prefabrykatów żelbetowych i sprężonych w Polsce. Podstawowa działalność operacyjna grupy koncentruje się na wszystkich aspektach procesu produkcyjnego prefabrykowanych elementów zbrojonych oraz nowoczesnych elementów sprężonych. Prefabrykaty żelbetowe i betonowe sprężone są materiałem budowlanym stosowanym w budownictwie wielkokubaturowym, m.in. do budowy hal, budynków biurowych, dworców, wielopiętrowych parkingów czy stadionów. Poza Polską jest to również materiał budownictwa mieszkaniowego np. w Skandynawii, gdzie konkuruje w budownictwie wielorodzinnym z konstrukcjami z drewna. W ostatnich latach Pekabex skupił swoje działania własnie na Północy Europy. Eksport do krajów skandynawskich odpowiada obecnie za 1/4 przychodów grupy. W Niemczech oprócz sprzedaży grupa prowadzi działalność usługową. Produkcja spółki odbywa się w trzech zakładach należących do grupy: w Poznaniu, Bielsku-Białej oraz w nowo zakupionym w Gdańsku.

– Spółka w części kontraktów jest także głównym wykonawcą, ale jest to działalność jedynie dodatkowa zwiększająca wolumen sprzedaży podstawowej. Przez ten fakt spółki nie można porównywać bezpośrednio z żadną grupą budowlaną notowaną na giełdzie, choćby dlatego, że większość działa także w budownictwie mieszkaniowym, które wykorzystuje tylko konstrukcje monolityczne – w pełni odlewane na placu budowy. – zauważa w omówieniu prospektu emisyjnego i sytuacji finansowej Pekabeksu Paweł Bieniek, analityk StockWatch.pl.

Od marca 2015 roku spółka ma swoje przedstawicielstwo w Kuwejcie, dzięki umowie z Al Noor International Management Consultancy & Science Co. W.L.L. Jednak jak dotąd Pekabex nie podpisał żadnej umowy na tym rynku.

Parametry oferty

Oferta Pekabeksu obejmuje 7.366.667 sztuk, w tym 3.000.000 akcji nowej emisji i 4.366.667 sztuk sprzedawanych przez dotychczasowych akcjonariuszy. Akcje nowej emisji będą przydzielane inwestorom w pierwszej kolejności. Dla inwestorów indywidualnych przewidziano 589.333 akcji, tj. 8 proc. ostatecznej liczby walorów. Przy założeniu, że wszystkie oferowane akcje zostaną objęte przez nowych inwestorów, będą oni łącznie posiadać około 30,4 proc. kapitału zakładowego.

Zapisy na akcje wśród drobnych inwestorów są przyjmowane od 17 do 19 czerwca 2015 r. Cenę akcji ustalono w drodze budowy księgi popytu wśród inwestorów instytucjonalnych na 10 zł/sztuka. Zapisy od inwestorów indywidualnych przyjmowane będą w punktach obsługi klienta DM PKO BP. Można je składać osobiście, telefonicznie lub przez Internet (więcej informacji na stronie internetowej biura maklerskiego).

Pekabex z emisji chce pozyskać około 25 mln zł brutto. Środki z oferty grupa planuje przeznaczyć na trzy główne cele. Pierwszy to refinansowanie drugiej raty ceny za akcje spółki Kokoszki Prefabrykacja, włączonej do Grupy Pekabex w 2015 r. – 7 mln zł. Drugi dotyczy zasilenia kapitału obrotowego w związku z planowaną realizacją kontraktów, w tym na rynkach zagranicznych – około 6 mln zł. Natomiast inwestycje w zakup innych podmiotów o podobnym profilu działalności lub aktywów w wysokości miałby pochłonąć około 10 mln zł.

Analiza sytuacji fundamentalnej Pekabeksu

Pekabex w poprzednich latach rósł w siłę w dużej mierze dzięki akwizycjom. W 2012 r. przejął od syndyka masy upadłościowej zakład w Bielsku Białej, a w 2014 r. nabył Centrum Nowoczesnej Prefabrykacji (CNP). W tym roku do grupy trafiła spółka Kokoszki Prefabrykacja z Gdańsku. Pekabex w rozwoju geograficznym nie powiedział jeszcze ostatniego słowa.

W zeszłym roku przychody grupy wyniosły 328,2 mln zł wobec 317,6 mln zł z 2013 roku. Zysk EBITDA wzrósł z 22,7 mln zł do 23,8 mln zł, a zysk netto z 15,3 mln zł do 15,9 mln zł. Natomiast w I kwartale 2015 roku przychody powiększyły się o 48 proc. do 97,1 mln zł, a zysk netto o 51 proc. do 6,8 mln zł. Warto podkreślić, że w ostatnich czterech latach grupie udało się utrzymywać marżę brutto na sprzedaży w okolicach 16 proc.

– Jak na branżę budowlaną jest to wartość dość wysoka. Choć średnia dla sektora budowlanego wynosi 11,3 proc., to jest ciągnięta w górę przez działalność deweloperską niektórych spółek, gdzie marże sięgają nawet 30 proc. Lider branży – Budimex, który także ma dywizję deweloperską posiada marżę zysku brutto na sprzedaży na poziomie 8,17 proc. i 4,87 proc. rentowności operacyjnej. Marża specjalistycznych Trakcji, czy Tesgasu sięga 12-13 proc. na poziomie zysku brutto i nie przekracza 6 proc. na poziomie operacyjnym. – zaznacza Paweł Bieniek.

>> Nasz analityk przygotował szczegółowe omówienie prospektu emisyjnego i sytuacji finansowej GK Pekabex

Mocne i słabe strony spółki

Plusy/Szanse:

• Stabilny biznes
• Spółka w ostatnich latach, mimo wzrostu skali biznesu utrzymuje marże na wysokim poziomie
• Ujemny dług netto – spółka ma więcej gotówki niż kredytów
• Potencjał do poprawy wyników związany ze wzrostem wykorzystania mocy
• Ekspansja geograficzna
• Pekabex nie jest typową spółką budowlaną, na giełdzie nie ma drugiego podmiotu z takim samym modelem biznesowym

Minusy/Ryzyka:

• Skromna polityka dywidendowa
• Ryzyko zamknięcia zakładu w Poznaniu, a przynajmniej jego dostosowania do niższego poziomu emitowanego hałasu (zakład jest położony w pobliżu zabudowy jednorodzinnej)
• W prospekcie emisyjnym jako jedno z ryzyk wymieniono transakcje kapitałowe z właścicielami
• Mocna konkurencja na polskim rynku budownictwa i elementów prefabrykatów
• W ramach grupy działa Międzyzakładowy Związek Zawodowy „Budowlani”. Spółka w prospekcie zaznaczyła, że dotychczasowa współpraca ze związkiem zawodowym przebiegała bez zakłóceñ i nie odnotowano przerw w pracy ani strajków
• Cena akcji na poziomie 10 zł/sztuka nie daje dyskonta w ofercie do wartości spółki
• Dla inwestorów indywidualnych przewidziano jedynie 8 proc. oferowanych akcji. Mała pula walorów oznacza wyższe ryzyko redukcji zapisów.

Strategia rozwoju

• Rozwijanie kompleksowych usług i oferowanie rozwiązań w formule zaprojektuj i wybuduj, łączących różne technologie
• Poprawa efektywności operacyjnej
• Ekspansja zagraniczna
• Konsolidacja rynku i rozbudowa zakładów. Spółka w prospekcie zaznaczyła, że rozważa inwestycję w Polsce północno-zachodniej lub centralnej. Władze planują też rozbudowę mocy produkcyjnych w posiadanych zakładach (ok. 3–4 mln zł nakładów rocznie) przy założeniu kontynuacji szybkiego wzrostu sprzedaży.

Polityka dywidendowa

Spółka dzieli się dywidendą z akcjonariuszami. Czerwcowe walne zgodnie z rekomendacją zarządu zdecydowało o wypłacie 2 mln zł z 16 mln zł zarobionych na czysto przez grupę w 2014 roku. Stopa dywidendy przy uwzględnieniu ceny emisyjnej na poziomie 10 zł wyniesie ok. 0,8 proc. Co ważne, do otrzymania dywidendy uprawnieni będą również akcjonariusze posiadający nowe akcje. Dzień dywidendy ustalono na 10 sierpnia, a dzień wypłaty na 31 sierpnia 2015 r. Z zysku za 2013 rok spółka wypłaciła w sumie 1,5 mln zł dywidendy – stopa 0,7 proc.

Zgodnie z przyjętą polityką dywidendy, zarząd Pekabeksu docelowo zamierza rekomendować przeznaczanie na dywidendę co najmniej 50 proc. skonsolidowanego zysku netto, przy czym jednocześnie celem grupy jest utrzymywanie zadłużenia netto w przedziale 1-2x EBITDA. Wysokość dywidendy będzie każdorazowo dostosowywana do bieżących potrzeb oraz planów rozwoju. Zarząd zadeklarował, że niezależnie od poziomu zadłużenia i planowanych inwestycji, będzie podejmował starania, by wypłacać dywidendę na poziomie co najmniej 15 proc. zysku netto.

Wycena/Wskaźniki

W środę rano Pekabex opublikował cenę ostateczną oferowanych akcji. Za jeden walor spółka chce 10 zł. Wcześniej na podstawie oczekiwanych wpływów można było szacować, że cena za akcję wyniesie około 6 zł.

– Ostateczna cena akcji wynosi 10 zł za sztukę, co daje wycenę dochodową biznesu Pekabexu przed emisją na poziomie 212 mln zł, wobec 165 mln zł wartości wewnętrznej (renta wieczysta dyskontowana stopą 11 proc.). Podobnie o 40 proc. stopniała stopa dywidendy, która i tak nie była silną stroną spółki. Oferta nowych walorów zmniejszyła się do 3 mln akcji. Niestety, atrakcyjność oferty mocno spadła. – komentuje Paweł Bieniek.

Polecane linki:

>> Szczegółowe omówienie prospektu emisyjnego i sytuacji finansowej Grupy Pekabex przygotowane przez analityka StockWatch.pl
>> Forumowy wątek dedykowany akcjom Pekabeksu
>> Prospekt emisyjny spółki
>> Strona internetowa Pekabex SA