Fot. Screenshot z materiału promocyjnego Polskiego Banku Komórek Macierzystych.
Na warszawski parkiet wybiera się ciekawa spółka – Polski Bank Komórek Macierzystych (PBKM). Jak sama nazwa wskazuje, grupa zajmuje się pobieraniem, przetwarzaniem i przechowywaniem komórek macierzystych pobieranych z krwi pępowinowej i innych tkanek popłodowych. Komórki macierzyste, dzięki wyjątkowym zdolnościom do przekształcania się w wyspecjalizowane komórki, mają szerokie zastosowanie przy leczeniu m.in. nowotworów (około 80 różnych schorzeń). Spektrum zastosowań z roku na rok jest coraz większe.
PBKM powstał w 2002 roku. Pięć lat później spółka wkroczyła na ścieżkę rozwoju poprzez akwizycje. Na Łotwie przejęła Activision Life Latvia (obecnie Cilmes Sunu Banka), zakupiła udziały w hiszpańskim Vidacord oraz zarejestrowała joint venture w Rumunii. Obecnie w skład grupy wchodzi czternaście spółek zależnych. PBKM w swojej działalności wyróżnia segment rynki strategiczne (Polska, Turcja, Hiszpania), który w 2015 roku był odpowiedzialny za blisko 80 proc. przychodów, oraz segment rynki pozostałe (Węgry, Rumunia, Włochy i Łotwa, a w obszarze B2B również kraje bałkańskie i Ukraina), odpowiedzialny w 2015 roku za 20 proc. przychodów. Na każdym z istotnych rynków grupa posiada własne laboratoria specjalizujące się w preparatyce, testowaniu i zamrażaniu krwi pępowinowej.
Polski Bank Komórek Macierzystych to ważny gracz w skali europejskiej. Na dzień publikacji prospektu PBKM przechowywał ok. 122 tys. próbek komórek macierzystych lub tkanek, co plasuje go wśród trzech największych podmiotów zajmujących się tą działalnością w Europie i zapewnia pozycję lidera w Polsce. Spółka chwali się, że szacunkowy udział grupy w liczbie nowo pozyskiwanych próbek w Europie przekracza 14 proc.
Liczba próbek komórek macierzystych lub tkanek przechowywanych przez grupę na koniec poszczególnych okresów. Źródło: Prospekt emisyjny
PBKM swoim klientom oferuje dwa sposoby rozliczeń. Pierwszym jest płatność z góry (choć czasem rozkładana na raty nawet do trzech lat). Drugim jest płatność za pozyskanie i abonament roczny za przechowywanie.
Parametry oferty
Akcjnariat po ofercie przy założeniu sprzedaży wszystkich oferowanych akcji
PBKM nie przeprowadza emisji nowych akcji. Oferta publiczna spółki obejmuje do 2,32 mln walorów dotychczasowych właścicieli, stanowiących do 49 proc. kapitału zakładowego spółki i głosów na WZ. 1,65 mln akcji oferuje największy akcjonariusz – EVF I InvestmentsS.àr.l. Podmiotem bezpośrednio dominującym nad EVF I InvestmentsS.àr.l. jest fundusz Enterprise Venture Fund I, LP, któremu doradza Enterprise Investors Corporation.
Cena maksymalna akcji oferowanych w transzy inwestorów indywidualnych wynosi 66,50 zł, zaś w transzy inwestorów instytucjonalnych cena sprzedaży może być wyższa niż dla inwestorów indywidualnych.
Intencją akcjonariuszy sprzedających jest przydzielenie około 85-90 proc. akcji oferowanych inwestorom instytucjonalnym i około 10-15 proc. akcji oferowanych inwestorom detalicznym.
Źródło: Opracowanie własne na podstawie prospektu emisyjnego.
Analiza sytuacji fundamentalnej Polskiego Banku Komórek Macierzystych
Wybrane skonsolidowane wskaźniki finansowe za lata 2013, 2014 i 2015. Źródło: Prospekt emisyjny
W 2015 roku PBKM zanotował 104,8 mln zł przychodów, 19,95 mln zł EBITDA i 9,11 mln zł zysku netto, wobec 85 mln zł przychodów, 15,14 mln zł EBITDA i 9,88 mln zł zysku netto w 2014 roku. Około 2/3 klientów grupy PBKM realizuje płatności w systemie abonamentowym, co zapewnia stabilne przepływy pieniężne, umożliwiające spółce finansowanie dalszego rozwoju działalności oraz regularną wypłatę dywidendy.
– Wzrost skali działania widać w generowanych przychodach. W roku 2015 spółka uzyskała obroty na poziomie 105 mln zł, w 2014 w kwocie 85 mln zł, natomiast jeszcze rok wcześniej 72 mln zł, przy czym trzeba dodać, że po drodze zmieniło się prawo podatkowe, w związku z czym przychody dwóch ostatnich lat są obciążone wyższą stawką VAT (którą grupa tylko częściowo przeniosła na klientów, a zatem realny wpływ do spółki się zmniejszył) niż w roku 2013. Choć rozwój grupy odbywał się w dużej mierze poprzez akwizycję, to trzeba zauważyć, że przejęcia nie wpłynęły za mocno na liczbę akcji. – zauważa Paweł Bieniek, analityk StockWatch.pl.
Wybrane skonsolidowane wyniki finansowe. Źródło: Prospekt emisyjny
Mocne i słabe strony spółki
Plusy/Szanse:
- Ciekawa spółka działająca w perspektywicznej i szybko rozwijającej się branży
- PBKM jest liderem w Polsce, a w skali Europy zajmuje trzecie miejsce pod względem liczby przechowywanych próbek komórek macierzystych lub tkanek
- Na rynku nie ma podobnych podmiotów do PBKM
- Innowacyjność – PBKM jako pierwszy w Polsce wdrożył technologię podziału krwi pępowinowej na dwie porcje (w proporcji 4:1) oraz umożliwił bankowanie nie tylko komórek macierzystych z krwi pępowinowej, ale także ze sznura pępowiny
- Wysoka rentowność – w 2015 roku wskaźnik ROE przekraczał 22 proc.
- Spółka chce dzielić się dywidendą z akcjonariuszami
- Wysokie tempo prognozowanego wzrostu – program motywacyjny zakłada wzrost o 20 proc. r/r
Minusy/Ryzyka:
- Środki z IPO nie zasilą kasy spółki, ponieważ oferta obejmuje wyłącznie akcje akcjonariuszy sprzedających
- Ryzyko rozwoju alternatywnych metod pozyskania komórek macierzystych
- Ryzyko wzrostu konkurencji w oparciu o model abonamentowy
- Ryzyko przeszacowania budżetów kontraktów – umowy długoterminowe MSR11
- Ryzyko odszkodowawcze za źle przechowane próbki
- Ryzyko nietrafionych przejęć
Strategia rozwoju
Grupa rozwija swoją działalność przede wszystkim na rynkach, na których jest już obecna, skupiając się na wzroście organicznym, pozostając jednocześnie otwartą na wszelkie akwizycje, które mogą przyczynić się do jej rozwoju i zbudowania wartości dla jej akcjonariuszy. Tym samym, najważniejszym czynnikiem wzrostu dla grupy są tempo i skala pozyskiwania nowych próbek do bankowania, a celem strategicznym jest zachowanie obecnego tempa wzrostu pozyskiwania nowych próbek do bankowania w obszarze B2C (próbki przechowywane na podstawie umów zawartych z osobami fizycznymi). W okresie najbliższych czterech lat, tj. do końca 2019 roku, powinno to umożliwić osiągnięcie około 200 tys. przechowywanych próbek w obszarze B2C. Dla realizacji strategii grupy kluczowymi elementami są:
- wykorzystywanie i wzmacnianie dynamicznego wzrostu zainteresowania bankowaniem komórek macierzystych w wybranych krajach poprzez edukację mającą na celu zwiększenie penetracji usługi bankowania komórek macierzystych i tkanek w tych krajach
- wykorzystanie rosnącej liczby zastosowań komórek macierzystych w leczeniu różnych chorób i działania grupy w celu zwiększenia liczby tych zastosowań
- systematyczna budowa wizerunku grupy, konsolidującej działalność pod marką FamiCord Group, jako dużego, stabilnego gracza na rynku.
Polityka dywidendowa
Zarząd zamierza corocznie rekomendować WZ wypłatę dywidendy w wysokości nie wyższej niż 50 proc. skonsolidowanego zysku netto grupy wypracowanego w roku poprzednim, uzależniając ostateczną treść rekomendacji od aktualnej sytuacji finansowej i płynnościowej oraz jej planów inwestycyjnych.
Z zysku za 2015 rok spółka jeszcze w marcu wypłaciła 7 mln zł (80,6 proc. zysku skonsolidowanego grupy), tj. 1,48 zł na jedną akcję. Rok wcześniej do akcjonariuszy trafiło nieco ponad 6 mln zł (64,2 proc. zysku), co dało wypłatę 258 zł na walor. Z zysku za 2013 r. w formie dywidendy trafiło 3,5 mln zł zł (44,2 proc. zysku), tj. 156 zł na jedną akcję.
Wycena/Wskaźniki
– Na rynku nie ma podobnych podmiotów do spółki, ale w relacji do rosnących podmiotów wycena nie wydaje się wygórowana. Co prawda, wskaźniki w wycenach porównawczych są wysokie, ale przez wyniki ostatniego roku przeszły spore obciążenia z tytułu zdarzeń jednorazowych. Po korekcie o one-offy, przy cenie maksymalnej akcji, w wycenie mamy odwzorowany dalszy wzrost biznesu, co ma swoje uzasadnienie w danych historycznych i oczekiwaniach stawianych przez RN przed zarządem. Rynek na razie rośnie, a spółka posiada nowe produkty, których rozwój może dać dodatkową premię. – komentuje Paweł Bieniek.
Symulacja debiutu post-money przy cenie 66,50 zł za akcję. Źródło: stockwatch.pl/ipo/polski-bank-komrek-macierzystych-sa.aspx
Polecane linki:
>> Szczegółowe omówienie prospektu emisyjnego i sytuacji finansowej Polskiego Banku Komórek Macierzystych przygotowane przez analityka StockWatch.pl
>> Forumowy wątek dedykowany akcjom Polskiego Banku Komórek Macierzystych
>> Wstępna symulacja finansowa debiutu oraz prospekt emisyjny spółki
>> Strona internetowa Polskiego Banku Komórek Macierzystych
