Prognozy dla stóp procentowych w Polsce, strefie euro i USA

POLSKA: Nowe twarze w RPP

Lutowe posiedzenie RPP odbyło się już z udziałem trzech nominowanych przez Senat nowych członków gremium (M. Chrzanowskiego, E. Gatnara i J. Kropiwnickiego) i w ograniczonym składzie, ponieważ – G. Ancyparowicz i E. Łon, którzy z nominacji Sejmu zastąpią A. Bratkowskiego i E. Chojną-Duch nie zdążyli przed posiedzeniem zostać zaprzysiężeni przed niższą izbą parlamentu i wezmą udział dopiero w posiedzeniu decyzyjnym w marcu.

Nieco zmieniony skład Rady nie przyniósł istotnych zmian w wyrażanych przez nią ocenach co do kondycji gospodarki, inflacji i optymalnej polityki pieniężnej. W komunikacie towarzyszącym decyzji gremium podkreśliło, że w otoczeniu zewnętrznym nasilają się obawy o kondycję gospodarek wschodzących i doprowadziły one do spadków cen wielu aktywów na rynkach finansowych, osłabiając także złotego.

Rada podkreśliła przyspieszenie dynamiki PKB w Polsce, które najprawdopodobniej miało miejsce w IV kwartale minionego roku oraz fakt, że kolejna fala spadków cen surowców energetycznych przekładać się będzie na późniejsze zakończenie deflacji. Deflacja ta nadal jednak w ocenie Rady nie wpływa negatywnie na funkcjonowanie podmiotów gospodarczych. Wg Rady obecny poziom stóp procentowych nadal pozostaje optymalnym rozwiązaniem, które sprzyja utrzymaniu zrównoważonego wzrostu gospodarczego, a ten prowadzić będzie do stopniowego wzrostu inflacji.

Najbliższe posiedzenie gremium odbędzie się 10-11 marca, a więc świeżo po marcowym posiedzeniu EBC. Marek Belka zaprzeczył spekulacjom, że przesunięcie terminu posiedzenia z pierwotnie planowanych 8-9 marca służyło właśnie poczekaniu na decyzję EBC. Pomimo „dementi” pojawiły się spekulacje, że RPP otwiera sobie pole do zareagowania na możliwe dalsze złagodzenie polityki pieniężnej przez EBC.

W naszej ocenie powyższy scenariusz (cięcie stóp w marcu wsparte argumentacją w postaci nowej, zapewne niższej projekcji inflacji oraz dalszym łagodzeniem polityki pieniężnej przez EBC) pozostaje jedynie mało prawdopodobnym scenariuszem alternatywnym, za którym nie przemawiają ani ostatnie wypowiedzi przedstawicieli RPP, ani fundamentalne argumenty, ani sytuacja rynkowa, która poprzez podwyższoną zmienność na rynkach i presję na notowania polskich aktywów nie ułatwia potencjalnej decyzji o obniżce stóp procentowych.

Nadal w bazowym scenariuszu zakładamy, że przez cały 2016 r. stopy NBP będą się stabilizowały na bieżącym poziomie z główną z nich sięgającą 1,50 proc.

STREFA EURO: Nowa, na razie słowna, ofensywa EBC

Chociaż gospodarka strefy euro pozostaje na ścieżce ożywienia gospodarczego (powinny to potwierdzić także dane o PKB za IV kwartał 2015 r.), kolejna fala spadków cen surowców energetycznych, a co za tym idzie odsuwanie się momentu powrotu inflacji (teraz 0,4 proc. r/r/) do celu (2 proc. r/r) oraz rosnące obawy o to, czy problemy rynków wschodzących nie wytrącą europejskiej gospodarki ze ścieżki wzrostu wywołały kolejną słowną ofensywę ze strony EBC. Bank zapowiedział, że na swym marcowym posiedzeniu (10 marca) dokona przeglądu efektywności wykorzystywanych przez siebie narzędzi łagodzenia polityki pieniężnej i może się zdecydować na ich modyfikację. Podobne deklaracje jak dotąd prowadziły do pogłębiania ekspansywności polityki pieniężnej.

Biorąc pod uwagę ostatnie gołębie sygnały napływające z EBC (większym ryzykiem od niestandardowego luzowania polityki monetarnej jest nie robienie nic, paleta narzędzi EBC jest daleka od bycia pustą, tak długo jak inflacja odbiega od celu trzeba walczyć o jego osiągnięcie) dalsze poluzowanie polityki pieniężnej w postaci kolejnej obniżki stopy depozytowej (nawet do -0,5 proc.) jest bardzo prawdopodobne. Jako nieco mniej realny scenariusz traktujemy zwiększenie wartości prowadzonego programu QE, którego skuteczność poddaje w wątpliwość część przedstawicieli EBC.

>> CMC Markets Broker CFD: globalne rynki poprzez drabinkę cenową >> Sprawdź

USA: Wiara w podwyżki stóp w tym roku spadła.. do 0?

Ostatnie cztery tygodnie upłynęły pod znakiem znaczącego spadku wiary rynków w to, że Fed będzie w tym roku kontynuował podwyżki stóp procentowych. Za osłabieniem i tak oszczędnych oczekiwań co do skali podwyżek stóp procentowych w tym roku stały dalsze spadki cen ropy, obawy o kondycję gospodarek wschodzących, pesymistyczne nastroje na rynkach finansowych, i to, że także sam Fed zaczął podkreślać wagę powyższych czynników. Najpierw na ponownie bardziej napiętą sytuację na rynkach Fed zwrócił uwagę w komentarzu towarzyszącym styczniowej decyzji o pozostawieniu stóp procentowych na niezmienionym poziomie, później już bardziej dosadnie była ona artykułowana w wypowiedziach jego przedstawicieli (W.C.Dudley).

Przejściowo wiara w podwyżki stóp w tym roku spadła nawet do 0, albowiem wg wycen rynkowych prawdopodobieństwo jakiegokolwiek ruchu w górę ze strony Fed wyceniane było na mniej niż 50 proc. Dane z rynku pracy pokazujące dalszy spadek bezrobocia i nieco wyższy od oczekiwań wzrost płac ponownie przetasowały nieco oczekiwaniami, co nie zmienia faktu, że nadal zakładany przez nas bazowy scenariusz wzrostu stóp w tym roku o 100 p.b. znacząco odbiega od bieżącego rynkowego konsensusu.

O ile szanse na podwyżkę w marcu oceniamy na mniej niż 50 proc. to nadal wierzymy, że II połowa roku, wraz z silniejszymi wzrostami w cenach ropy, przyniesie także dalsze zacieśnianie polityki pieniężnej w USA.

Raport przygotował: Zespół Analiz Ekonomicznych Raiffeisen Bank Polska SA

>> Pełny raport można pobrać tutaj