OMÓWIENIE WYNIKÓW I SYTUACJI FINANSOWEJ GRUPY KAPITAŁOWEJ RAFAKO S.A. (GKR) NA PODSTAWIE SPRAWOZDANIA FINANSOWEGO ZA 3 KWARTAŁ 2013 ROKUZmiany z zakresie rachunku zysków i strat oraz sprawozdania z przepływów pieniężnychOkres lipiec-wrzesień był kolejnym z rzędu słabym kwartałem sprawozdawczym w wykonaniu GK Rafako w bieżącym roku – na wszystkich głównych poziomach wynikowych
rachunku zysków i strat ponownie straszą solidne spadki. Przychody ze sprzedaży skurczyły się r/r o 36%, a za sprawą znaczącego pogorszenia się marży brutto (spadek z 5,4 do -12,3%) już na poziomie wyniku brutto na sprzedaży pojawiła się strata wobec zysku przed rokiem. Mimo 20-proc. ograniczenia ogólnych kosztów administracyjnych na poziomie wyniku netto na sprzedaży sytuacja jest równie nieciekawa. Dalsze pozycje wynikowe to pogłębianie niekorzystnych zmian w ujęciu r/r: -566% na poziomie wyniku operacyjnego (in minus wpłynęły tu niższe niż przed rokiem dochody z pozostałej działalności operacyjnej), -3.167% w przypadku wyniku brutto (gigantyczne, blisko 110 mln zł wobec 2,4 mln zł przed rokiem, koszty netto związane z odpisami aktualizacyjnymi wartość należności oraz inwestycji) oraz -4.107% dla wyniku netto (w tym -4.630% dla akcjonariuszy). Od strony wartościowej sytuację tę zobrazowano na wykresie poniżej (jednostka – tys. zł).
W komentarzu Zarządu do sprawozdania finansowego możemy przeczytać, że o słabych wynikach core biznesu GKR w skali całego okresu 9m b.r. oraz ich zapaści w relacji do poprzedniego roku zdecydowało w szczególności:
- niższe niż w analogicznym okresie 2012 roku kosztowe zaangażowanie realizowanych kontraktów;
- istotnie niższa, średnioważona marża rozliczona na realizowanych kontraktach w porównaniu z marżą zarejestrowaną w porównywalnym okresie 2012 roku;
- przesunięcie w czasie wejścia w życie kontraktów na budowę bloków energetycznych w Opolu i Jaworznie;
- niższa marża operacyjna brutto na realizowanych w b.r. kontraktach, w tym realizacja kontraktów z ujemną marżą, które miały stosunkowo wysoki udział w sumarycznej wartości sprzedaży;
- zakończenie w 2012 roku realizacji kontraktów ze stosunkowo wysoką marżą operacyjną i stosunkowo wysokim udziale w sumarycznej sprzedaży tamtego okresu.
Jednocześnie kierownictwo GKR zauważa, że „wyższy poziom wartości portfela zamówień RAFAKO S.A. (bez projektów na budowę bloków energetycznych w elektrowniach Opole i Jaworzno) o ponad 532 mln złotych na koniec września 2013, w porównaniu z analogicznym okresem 2012 roku, daje szansę na wzrost sprzedaży i zmniejszenie różnicy okres do okresu w czwartym kwartale 2013 roku”.
Na pewno in plus w kontekście przyszłości należy zaliczyć doprowadzenie do ugody z Alstomem, co z jednej strony umożliwiło uregulowanie wzajemnych roszczeń obu stron sporu i tym samym oszczędziło środków, jakie musiałyby być zaangażowane w przypadku jego rozwiązania na drodze sądowej, a z drugiej daje szanse na wymierne korzyści finansowe z tytułu dalszej współpracy przy realizacji dużych kontraktów w energetyce.
Z punktu widzenia tendencji rozwojowych GKR w ujęciu narastającym za 12m (wykresy poniżej; jednostki kolejno – tys. zł oraz %) mamy sytuację mocno nieciekawą – generalnie od przeszło roku wszystkie główne pozycje wynikowe jak i wskaźniki rentowności znajdują się w tendencji spadkowej (niekiedy trafi się jakiś pojedynczy okres dający nadzieję), w coraz większym gronie przechodząc w zakres wartości ujemnych.
kliknij, aby powiększyć 
kliknij, aby powiększyćTrudno jednakże było spodziewać się czegoś innego skoro w b.r. kwartał w kwartał Grupa raportowała kiepskie wyniki. Z drugiej strony, biorąc pod uwagę informacje dotyczące działalności podstawowej GKR przekazywane przez kierownictwo (większy portfel zamówień w porównaniu z zeszłym rokiem, ugoda z Alstomem) można liczyć, że ta czarna seria się w najbliższych okresach sprawozdawczych skończy. Niestety poza kwestiami czysto operacyjnymi, pozostaje jeszcze problem związany z udziałem GK Rafako w GK PBG, który bardzo dobitnie dał o sobie znać w analizowanym okresie (gigantyczny odpis aktualizujący wartość należności od spółek w procesie upadłości układowej, szczegóły w nocie nr 24 na str. 41 sprawozdania za 3kw GKR).
W odróżnieniu od rachunku zysków i strat, sytuacja GKR w zakresie
sprawozdania z przepływów pieniężnych prezentuje się w analizowanym okresie dużo bardziej pozytywnie, choć bardziej jest to zasługa szeregu korekt dotyczących działalności operacyjnej. W okresie trzeciego kwartału b.r. Grupa odnotowała co prawda odpływ gotówki na poziomie ogólnym w kwocie ok. 1,7 mln zł, ale było to zdecydowanie mniej w porównaniu z 73 mln zł ujemnego salda przed rokiem. Przepływy operacyjne wyniosły ok. 8 mln zł („nadwyżka” finansowa netto wyniosła -137 mln zł, ale korekty, w tym zwłaszcza te nie związane ze zmianami kapitału obrotowego, były jeszcze większe), przepływy inwestycyjne pochłonęły ok. 3,1 mln zł, a finansowe dalsze ok. 6,7 mln zł. Przedstawione przepływy kwartalne, w tym zwłaszcza dużo lepsze niż przed rokiem przepływy operacyjne (8 wobec -82 mln zł), przełożyły się po raz kolejny pozytywnie na sytuację gotówkową GKR w ujęciu narastającym za 12 miesięcy, choć ich struktura oraz saldo końcowe nadal wskazują na sytuację niekorzystną – ujemne saldo operacyjne i inwestycyjne w niepełnym stopniu pokrywane wpływami finansowymi (wykres poniżej, jednostka – tys. zł).
Ocena sytuacji finansowejW zakresie sytuacji finansowej GKR mamy do czynienia z dość wyraźnym pogorszeniem obrazu sytuacji – serwisowy rating po serii mniejszych spadków zszedł do poziomu CCC+. Poszczególne wskaźniki płynności znajdują się na poziomach blisko granicznych lub poza ich dolnym zakresem (bliskie jedności pokrycie zobowiązań bieżących aktywami obrotowymi, niedobór kapitału obrotowego względem zapotrzebowania oraz brak pokrycia zobowiązań bieżących przepływami operacyjnymi), a w zakresie poziomu ogólnego zadłużenia dobicie do poziomu ok. 74% zadłużenia aktywów.
W odniesieniu do sytuacji bilansowej należy zauważyć, że w relacji do końca poprzedniego okresu sprawozdawczego GKR odnotowała blisko 8-proc. spadek sumy bilansowej, co w przypadku aktywów wiązało się z 22-proc. spadkiem w zakresie aktywów trwałych (główne aktywów finansowych) oraz 2-proc. spadkiem aktywów obrotowych (generalnie wszystkich składników), a w odniesieniu do pasywów z 32-proc. zmniejszeniem kapitału własnego i 5-proc. wzrostem zadłużenia (głównie krótkoterminowe zobowiązania nieoprocentowane). Jednocześnie zwiększeniu uległa przewaga finansowania aktywów po stronie kapitału obcego (z 64-36 do 74-26), przy jednoczesnym utrzymaniu właściwej struktury kapitałowo-majątkowej – nadwyżkowe pokrycie aktywów trwałych kapitałem stałym (wykresy poniżej – aktywa po lewej, pasywa po prawej, jednostka – tys. zł).
kliknij, aby powiększyć 
kliknij, aby powiększyćSzczegóły dot. wskaźników finansowych można znaleźć pod linkiem:
www.stockwatch.pl/gpw/rafako,w... Ocena sytuacji rynkowejZ uwagi na ujemne wyniki finansowe większość serwisowych automatów wyceny nie została aktywowana, stąd brak również wypadkowej oceny fundamentalnej. Główny wpływ na taki stan rzeczy miał odpis aktualizacyjny należności i inwestycji, który wymiernie obniżył wynik Grupy na poziomie netto, a zarazem jej kapitał własny. Warto jednak pamiętać, że zdarzenie tego typu ma charakter jednorazowy, a biorąc pod uwagę obecną sytuację GKR w zakresie portfela zamówień oraz wydarzenia, jakie nastąpiły po zakończeniu okresu sprawozdawczego (w tym zwłaszcza ugoda z Alstomem), można ostrożnie zakładać, że sytuacja wynikowa i finansowa Grupy powinna w najbliższym czasie zacząć się stopniowo poprawiać, co przełoży się również na aktywację poszczególnych automatów wyceny.
Link do wskaźników
www.stockwatch.pl/gpw/rafako,w... oraz... wycen
www.stockwatch.pl/gpw/rafako,w... Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.