KGHM [KGH]

Na srebrze? Jak dla mnie jest to oRGR. Dlatego stawiam, że szybko kurs powinien dotrzeć 18.5-18.6

KGHM - analiza techniczna na życzenie


Najpierw proponuję spojrzeć na 5-letni wykres w ujęciu tygodniowym. Z niego można wyciągnąć dwa ważne wznioski. Jak widać, w ciągu ostatnich 5 lat w okolicach 128,40 zł wielokrotnie ukatywniała się podaż, zrzucając notowania na niższe poziomy cenowe. Z kolei zachowanie kursu względem EMA40 (odpowiednik 200-okresowej wykładniczej w interwale dziennym) wielokrotnie wyznaczało dalszy kierunek poruszania się cen. I w najbliższej przyszłości to te dwa poziomy cenowe zadecydują o perspektywach kursu akcji KGHM.


kliknij, aby powiększyć

Skoro już wiemy, że poziom 128,40 zł stanowi nie lada opór, to nie powinno nas dziwić zachowanie kursu akcji w ostatnich miesiącach - nie należało bowiem oczekiwać, że tak istotny opór gracze pokonają z marszu. Obecnie mamy do czynienia z formą konsolidacji, która stopniowo przybiera kształt trójkąta. Z uwagi na nadrzędny trend wzrostowy należałoby oczekiwać jego kontynuacji i w konsekwencji wybicia górą.

Problem w tym, że na obecnym etapie nie można z przekonaniem obstawiać wzrostowy scenariusz. Żaden z wskaźników wyprzedzających nie zapowiada konfrontacji z górnym ramieniem trójkąta. Co gorsza, wskaźnik A/D sygnalizuje, że trwającą konsolidację gracze wykorzystują do dystrybucji walorów.

W tej sytuacji musimy bacznie obserwować zachowanie kursu akcji względem górnego ramienia trójkąta oraz długoterminowej EMA. Zejście poniżej 112 zł znacznie skomplikuje sytuację techniczną i oddali na dłużej perspektywę kontynuacji wzrostów. Udane sforsowanie górnego ramienia trójkąta i oporu na 128,40 zł otworzyłoby drogę w kierunku historycznego szczytu.

kliknij, aby powiększyć

Powyższa treść przez 21 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

KGHM - analiza techniczna na życzenie



Kurs KGHM opuścił dołem obszar trójkąta, który wozrysowałem w poprzedniej analicie techniczne waloru. Uczynił to z przytupem - luką bessy na skokowo rosnącym wolumenie. Odchylenie wskaźńika FI sugeruje kłopoty z domknięciem luki. Zresztą, widać to było podczas ruchu powrotnego - przy próbie zbliżenia się do strefy natychmiast ukatywniła się podaż.
Konsekwencje tego wybicia mogą być przykre - pomiar wysokości trójkąta pozwala zakładać spadki w okolice 95 zł. Takiemu rozwojowi wydarzeń sprzyjają wskaźniki z obowiązującymi zaleceniami sprzedaży oraz widoczna dystrybucja walorów.

kliknij, aby powiększyć


Powyższa treść przez 21 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

dzieki za analize. mnie tez dziwilo to, ze przychody rosna nieadekwatnie wolniej niz ceny na LME. inna sprawa - czy analizowales moze zmiennosc matrixu przychodowego zwiazanego z roznymi produktami spolki, a co za tym idzie np. wplyw cen srebra lub innych pierwiastkow na wynik spolki? taki molibden pewnie jest juz materialny, ale co np. z renem, cynkiem, olowiem lub zlotem?

inna rzecz - czy mozemy sie pokusic o jakas zgrubna ocene, czy/ktore biznesy okolo- lub niecorebusiness'owe maja jakis sens - np. przez przyzmat ROI? chodzi mi o spolki zalezne, takie jak Zanam, PeBeka, Nitroerg, Centrozlom, WPEC, PGU, Interferie etc. lacznie 28 sztuk na stronie kghm.com/pl/o-nas/grupa-kapita...

oczywiscie ewentualne wyjscie z tych biznesow jest politycznie uwarunkowane, ale ciekawa dla mnie w perspektywnie dlugoterminowej bylaby ocena experta jak wygladalby KGHM, gdyby nie mial tak rozbudowanej grupy.

KGHM - analiza techniczna na życzenie


Poprzednią analizę techniczną walorów KGHM opublikowałem nie tak dawno, 25 listopada. Owczesna prognoza była negatywna i zakładała kontynuację spadków w kierunku 95 zł. Na chwilę obecną, niestety, niewiele się zmieniło.
Notowania ukształtowały kanał spadkowy i na dobrą sprawę tylko ten fakt przemawia za próbą wyprowadzenia odreagowania. Na wskaźnikach technicznych nadal obowiązują sygnały sprzedaży - przebieg linii AD informuje o ucieczke kapitału z waloru, RSI kreśli coraz niższe dołki, linia ADX porusza się w obszarze wyznaczonym przez kierunkowe. Odczyty dwóch ostatnich wskaźników świadczą o braku wytracania impetu przeceny.
Dalsze losy notowań zależą od zachowanie kursu akcji względem dwóch poziomów cenowych - lokalnego dołka i 110 zł. Zejście poniżej 99,75 zł zwiększy szanse na realizację zasięgu spadków, wynikającego z wysokości trójkąta (patrz poprzednią analizę).
Najbliższe opory to strefa luki kontynuacji z 5 grudnia, zaznaczonej na czerwono, oraz 110 zł. Najbliższe wsparcia to 99,75 zł, 97 zł oraz 89 zł.

kliknij, aby powiększyć

Powyższa treść przez 21 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

KGHM - analiza techniczna na życzenie


KGHM się nam popsuł. O ile jeszcze w ubiegłym tygodniu można było liczyć na wsparcie wynikające z dolnego pułapu kanału spadkowego, tak na dzisiejszej sesji podaż pozbawiła graczy złudzeń. Doszło nie tylko do wybicia dołem z kanału, ale i przełamania istotnego wsparcia na poziomie 97 zł. Gdyby tego było mało, to wolumen w dniu przełamania wsparcia był całkiem spory a brak dolnego cienia nie pozostawia wątpliwości, że podaż niepodzielnie rządzi na wykresie.
Zresztą, ma ku temu idealne warunki. Na wskaźnikach obowiązują zalecenia sprzedaży, układ EMA50 względem EMA200 również jest niekorzystny. Wskaźnik AD sygnalizuje ucieczkę kapitału z waloru.
To wszystko powoduje, że średnioterminowe perspektywy notowań nie wyglądają optymistycznie. Najbliższy opór znajduje się teraz na poziomie 97 zł a kolejny to 100 zł, zaś wsparcia widoczne są na osi wartości - są to odpowiednio 88,80 zł oraz 79,50 zł.


kliknij, aby powiększyć

Powyższa treść przez 21 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Kto nie ma miedzi ten bez dywidendy siedzi – omówienie sprawozdania finansowego KGHM po 1 kw. 2018 r


Wyniki KGHM są dość trudne do analizy i niekoniecznie przewidywalne. Spółka działa w kraju i w regionie ameryki północnej. W Polsce znajdują się 3 pracujące kopalnie (Lubin, Polkowice, Rudna), natomiast w Kanadzie , USA i Chile także 3 czynne kopalnie ( Morrison, Robinson, Franke) miedzi i innych metali. Choć liczba kopalni krajowych i zagranicznych jest zbliżona, to znaczącą większość produkcji realizowana jest nadal w Polsce. Dodatkowo spółka posiada 55 proc. udziałów w kopalni Sierra Gorda, ale spółka ta konsolidowana jest metodą praw własności (nie kontrybuuje do przychodów ani marży brutto, czy kosztów ogólnego zarządu lub sprzedaży).

Wektor zmiennych oddziałujących na wynik jest złożony. Prócz ceny miedzi wyrażonej w USD i kursu USD/PLN o wynikach decydują także inne czynniki. Już na samym początku procesu technologicznego mamy wydobycie rudy, która w zależności od złoża może mieć bardzo różną zawartość metali. Ale spółka nie handluje rudą, a miedzią. W Polsce po wydobyciu rudy mamy jej uszlachetnianie (czyli de facto oczyszczanie) w wyniku którego dostajemy koncentrat zawierający nieco ponad 20 proc. czystej miedzi. Z koncentratu w hutach uzyskuje się miedź elektrolityczną (w postaci katod o zawartości Cu na poziomie większym niż 99 proc.), która jest już produktem handlowym. Inne produkty handlowe jak walcówkę czy druty są pochodną przerobu miedzi katodowej (elektrolitycznej). W przypadku aktywów zagranicznych często mamy do czynienia z ługowaniem hałd rudy miedzi), lub rafinacją usługową w zakładach strony trzeciej (Morrison). A zatem na finalny wynik prócz ceny miedzi, kursu USD/PLN i zawartości miedzi w urobku oddziałują także marże przetwórcze i dodatkowo podatek od kopalin i w końcu zabezpieczenia (o tym w dalszej części omówienia). Trzeba także dodać, że podczas procesu produkcyjnego miedzi elektrolitycznej powstaje odpad zawierający metale szlachetne, które również po odzyskaniu stanowią produkt handlowy. Mimo wszystko to miedź ma największy wpływ na sprzedaż i odpowiada za ok. 75 proc. przychodów skonsolidowanych.

Przez cały 2017 r. ceny miedzi na światowych rynkach rosły, natomiast w pierwszym kwartale tego roku nastąpiła stabilizacja (szczyt przypadł na przełomie roku). W ujęciu r/r średnio-kwartalna cena wyrażona w USD wzrosła o 19 proc., natomiast na skutek aprecjacji złotówki cena miedzi wyrażona w złotym w zasadzie się nie zmieniła. Skoro mamy stałą cenę miedzi w złotówce to należałoby oczekiwać zbliżonego wyniku r/r w przypadku segmentu KGHM SA i wzrostu wyniku w KGHM International. Niestety nie do końca mamy do czynienia z takim układem.

Przestoje remontowe
Przychody skonsolidowane wyniosły 4,27 mld zł i były o 645 mln zł (13 proc.) niższe r/r.


kliknij, aby powiększyć

Spadek obrotów dotknął przede wszystkim działalności w Polsce – spadek o 690 mln zł (18 proc.), natomiast delikatny wzrost odnotował segment zagraniczny 29 mln zł (5 proc.). Zniżka sprzedaży w kraju to efekt niższego wolumenu sprzedaży i niższego wolumenu produkcji. W Polsce KGHM wyprodukowała o 15 proc. mniej miedzi elektrolitycznej (-19,8 tys. ton) i sprzedała o 32 proc. mniej (16,5 tys. ton) katod i części katod. Spadek wolumenu produkcji miedzi elektrolitycznej jest efektem gromadzenia półproduktów przed postojem remontowym pieca w hucie Głogów II (3 miesiące).


kliknij, aby powiększyć

W poprzednich kwartałach spółka także produkowała więcej półproduktów niż ich przerabiała. W 3 kw. 2016 r. skoczył zapas koncentratu na skutek przestoju i wymiany pieca w hucie metali Głogów I, w połowie 2017 r. zapas koncentratu rósł na skutek niepełnego wykorzystania mocy tego pieca, natomiast obecnie zapas się ustabilizował (w ostatnich 3 kwartałach wynosił 60-70 tys. ton). Za to w 1 kw. tego roku mocno w górę skoczył zapas anod - ok 25 tys. ton. Wydaje się, że przy obecnych zdolnościach produkcyjnych miedzi elektrolitycznej spółka przy utrzymaniu wydobycia nie jest w stanie przerobić koncentratu, w związku z czym planuje w tym roku sprzedać jego znaczną część leżącą na zapasie( ok. 20 tys. ton.)


kliknij, aby powiększyć

Skoro ciąg technologiczny był nieco zaburzony (mniejsza produkcja miedzi elektrolitycznej) to nie do końca powinno dziwić, że wzrosty koszty jednostkowe tony miedzi, choć same warunki zewnętrzne pozwalały mieć nadzieję na spadek (spadek kosztów produkcji wyrażonych w dolarze w kopalniach zagranicznych). Proszę jednak zauważyć, że mamy do czynienia nie tylko ze wzrostem kosztu jednostkowego, ale także wzrostem kosztów pracowniczych (+50 mln zł, +4 proc.), materiałów i energii (+51 mln zł, +3 proc. przy wzroście kosztów wsadów obcych o 13 mln zł) oraz usług obcych (+54 mln zł, +12 proc.). Zwyżka ostatniej pozycji wynika w dużej części ze wzrostu prac realizowanych przez spółki usług górniczych (DMC), z których część jest realizowana przez podwykonawców. Tak czy owak widać wzrost presji płacowej i energii, która ma istotne znaczenie w przetwórstwie.


kliknij, aby powiększyć

Spółka w sprawozdaniu i prezentacjach ujawnia koszt jednostkowy C1, czyli koszt gotówkowy produkcji miedzi w koncentracie uwzględniający koszt wydobycia, przerobu urobku, transportu, podatek od kopalin premię przerobową (hutniczo-rafinacyjną) ale pomniejszony o wartość produktów ubocznych. Standardowo do porównań koszt C1 wyrażony jest w dolarze aby ułatwić porównania w różnych regionach, natomiast nas taka prezentacja interesuje tylko dla aktywów zagranicznych, natomiast w Polsce właściwszy wydaje się koszt wyrażony w złotówce. Jak widać na poniższym wykresie koszty produkcji jednej tony w aktywach zagranicznych są w miarę stabilne, natomiast w Polsce zdecydowanie urosły w 3 kw. 2017 r. i od tego momentu albo są wyższe jak w IV kw. roku albo zbliżone poziomem jak obecnie. To jednak koszty produkcji koncentratu, a w przypadku działalności w Polsce ważny jest także koszt produkcji miedzi elektrolitycznej. Do oceny zachowania kosztów najbardziej właściwy wydaje się sprzężony jednostkowy koszt produkcji z wsadów własnych, który nie podlega modyfikacjom ze względu na wartość szlamów anodowych (złoto i srebro), a także nie jest zaburzony przez koszty wsadów obcych. Koszt ten w 1 kw. roku wyniósł prawie 23 tys. zł na tonę i był ponad 10 proc. wyższy r/r.


kliknij, aby powiększyć

Przy niższych przychodach ze sprzedaży i stałej cenie sprzedaży nie może dziwić, że spadła rentowność i wynik. Podawana przez spółkę EBITDA skorygowana o odpisy wyniosła 1,17 mld zł, w porównaniu do 1,58 mld rok wcześniej. Marża EBITDA wyniosła 25 proc. i była o 4 p.p. niższa r/r. W tym miejscu należą się jednak dwie bardzo ważne uwagi. Po pierwsze w podawanej kwocie EBITDA mamy wyniki segmentu Sierra Gorda (163 mln zł), a spółka ta nie powinna się ujawniać na poziomie EBITDA ze względu na metodę konsolidacji. Dodatkowo zarząd licząc EBITDA wyłącza z wyniku całą pozostałą działalność operacyjną i odpisy na aktywach. O ile ten ostatni punkt nie budzi większych kontrowersji to wyjęcie całej linii pozostałej działalności może się nie podobać.

Zabezpieczenia
Spółka w linii tej pokazuje wynik na wycenie i realizacji instrumentów pochodnych, zyski ze zmian wartości godziwej aktywów finansowych wycenianych w wartości godziwej przez wynik finansowy, a także różnice kursowe z wyceny aktywów i zobowiązań. KGHM stosuje rachunkowość zabezpieczeń, a to oznacza, że przychody są korygowane o wartość zabezpieczenia cen miedzi. W pozostałej działalności występują za to instrumenty które nie sa kwalifikowane do rachunkowości zabezpieczeń, lub też takie które utraciły skuteczność tegoż zabezpieczenia. Wydaje się, że wyjęcie całej linii pozostałej działalności jest dość kontrowersyjne, bo oznacza to że EBITDA „nie widzi” utraty efektywności zabezpieczenia i efektów wyceny instrumentów niespełniających warunków do klasyfikacji jako zabezpieczeń w rozumieniu rachunkowości zabezpieczeń.

Skoro już jesteśmy przy zabezpieczeniach to trzeba wspomnieć, że spółka próbuje wygładzać wynik w czasie i nie jest w stanie zupełnie pozbyć się ryzyka zmiany ceny i kursów. Zabezpieczna jest tylko część ekspozycji - na 3 pozostałe kwartały roku 75 tys. ton przy łącznej sprzedaży segmentów (a także walcówki i drutu) w ciągu ostatnich 3 kw. wynoszącej ponad 600 tys. ton. Do zabezpieczenia cen wykorzystuje się opcje europejskie, ale także strategię mewa na opcjach azjatyckich (kurs rozliczenia to średnia notowań z okresu, a nie na dzień wygasania opcji). W strategii mewa zabezpieczenie działa tylko w pewnym przedziale cenowym. Przykładowo w II półroczu w zakresie 5 tys. i 9 tys. USD. Choć to opcje azjatyckie i ciężko sobie wyobrazić wyjście poza obszar to jest to działanie noszące znamiona spekulacji.

Wróćmy jednak do wyników i EBITDA

Zapas gotówki? Gotówka na zapasie!

Jak wspomniałem wyżej wyłączenie całej linii pozostałej działalności może się nie podobać, ale jeśli przyłożymy taką skorygowaną EBITDA do przepływów operacyjnych skorygowanych o zmianę kapitału obrotowego i podatek to okaże się, że wskaźnki raczej mocno się nie odchylają, wobec czego skorygowana EBITDA wydaje się dość dobrym estymatorem przepływów. Choć korelacja wydaje się spora to o wartości przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej zdecydował rosnący kapitał obrotowy, a konkretnie powiększanie zapasów. W ciągu ostatnich lat próżno szukać kwartału, kiedy spółka praktycznie nie pokazała wpływów operacyjnych.


kliknij, aby powiększyć

Jeśli do tego dodamy, że inwestycje i remonty nie tylko powodują wzrost kapitału obrotowego, ale przede wszystkim chłoną gotówkę (działalność inwestycyjna) to nie dziwi fakt rekomendacji podziału zysku przez zarząd na walne zgromadzenie – całość na kapitał zapasowy. Tym samym dziś prawdopodobnie KGHM przerwie swoją kilkunastoletnią historie nieprzerwanego pasma wypłat dla akcjonariuszy.


kliknij, aby powiększyć


kliknij, aby powiększyć

Wyniki kwartału okazały się gorsze r/r w dużej mierze na skutek przygotowania do remontów i inwestycji. Widać jednak także presję płacową i wzrost kosztów energii. W kolejnym, obecnie trwającym kwartale można się spodziewać znów niekoniecznie najlepszych wyników i wysokiego kosztu produkcji tony miedzi – pracownicy huty Głogów II prawdopodobnie nie zostaną wykorzystani w 100 proc. Możliwe, że znów wzrosną zapasy koncentratu (chyba, że spółka upłynni już częściowo zgromadzony) i w efekcie znów zobaczymy istotne wzrosty kapitału obrotowego, a w konsekwencji niskie przepływy. Oczywiście najważniejszym czynnikiem będą ceny miedzi wyrażone w złotym.



>> Wyceny automatyczne są tutaj
>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutaj

Powyższa treść przez 120 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

KGHM i COPPER FUTURES - analiza techniczna na życzenie


Najpierw spojrzenie na wykres HG.F. Notowania miedzi niebezpiecznie balansują na wąskiej strefie wsparcia, zaznaczonej na wykresie niebieskim kolorem. I to właśnie zachowanie kursu względem tych poziomów cenowych wyznaczy średnioterminowe perspektywy notowań surowca. Patrząc na to, że formacje liniowe na tym instrumencie sprawdzają się książkowo, utrata wsparcia grozi odejściem na niższe poziomy cenowe, w okolice drugiej zielonej poziomej linii.

kliknij, aby powiększyć

Z tej perspektywy kilkudniowe wzrosty kursu akcji KGHM wydają się być wyjściem przed szereg. Zresztą, widać po malejących słupkach wolumenu, że gracze nie są przekonani co do obranego kierunku.
Kurs akcji odpoczywa po ubiegłorocznej przecenie, która zniosła już w swoim ekstremum 61,8% hossy z 2016 roku.
Patrząc na wykres z perspektywy ostatniego roku notowań, mamy do czynienia z trendem spadkowym, notowania poruszają się w obszarze wyznaczonym przez zęby wideł Andrewsa i znajdują się pod chmurą Ichimoku. O zmianie sentymentu można byłoby mówić w chwili, gdy notowania zamkną się powyżej poziomu 97,50 zł a najlepiej w strefie 3-cyfrowych cen.
Wskaźniki techniczne sygnalizują, że wciąż mamy do czynienia jedynie z odreagowaniem w trendzie spadkowym i nie zachęcają do angażowania się po stronie kupujących. Warto obserwować przebieg linii ADX, gdyż jej położenie względem kierunkowych powinno ułatwić wychwycenie początku istotniejszego ruchu cen



kliknij, aby powiększyć

kliknij, aby powiększyć


Powyższa treść przez 21 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Piękna reakcja na informację o zawiązaniu przez PiS koalicji z Bezpartyjnymi Samorządowcami na Dolnym Śląsku. Jednym z warunków porozumienia jest obniżenie podatku od kopalin o 15%. W szczytowym momencie dzisiejszej sesji kurs sięgał 97,96 zł (kurs odniesienia i otwarcia to 89,30 zł). Szkoda tylko, że to inni musieli nakłaniać PiS do zrealizowania - choć w zaledwie 15% - własnej obietnicy wyborczej z kampanii parlamentarnej w 2015 r. Wtedy Beata Szydło obiecała całkowite zniesienie tego podatku...

KGHM - analiza techniczna na życzenie


Szczerze mówiąc, nie bardzo jest co analizować. Walor tkwi w trendzie bocznym, zaznaczonym na wykresie niebieskim prostokątem. I dopóki notowania pozostają w zaznaczonym obszarze, na próżno oczekiwać jakichkolwiek emocji. Najbliższe opory i wsparcia zaznaczone są na osi wartości.
Gdybym miał kreślić scenariusz kierunku wybicia ze strefy ruchu bocznego, to byłby on negatywny z uwagi na trwającą dystrybucję waloru, sygnalizowaną przez wskaźnik AD.


kliknij, aby powiększyć

Powyższa treść przez 21 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.