Analityk DM BOŚ zaleca kupno akcji KGHM-u.(Fot. spółka)
Analityk biorąc pod uwagę dobre zachowanie cen metali podwyższył prognozy finansowe dla KGHM, co przekłada się na pozytywny zwrot nastawienia do spółki (Kupuj + Przeważaj; 12M EFV = 200 zł na akcję). Prognoza skons. EBITDA na 2025/ 2026/ 2027 rok wzrosła o ok. 28 proc./ 29 proc./ 11 proc., a za zmianą prognoz stoją przede wszystkim rekordowo wysokie ceny srebra i złota.
– Sytuacja podażowa na rynku metali jest napięta i dodatkowo eskaluje m.in. przez katastrofę w indonezyjskiej kopalni Grasberg, a także rosnącą aktywność związków zawodowych w Peru. Jednak nawet biorąc to pod uwagę ceny srebra i złota zachowują się nadzwyczajnie w porównaniu z cenami pozostałych surowców. Być może są coraz częściej traktowane jako produkty win-win niezależnie od perspektyw gospodarczych. Z jednej strony srebro i złoto są typowo cyklicznymi metalami przemysłowymi, z drugiej wydają się tzw. bezpieczną przystanią w czasach gospodarczej niepewności. Ponadto oba metale są postrzegane jako kluczowe surowce niezbędne do globalnej transformacji energetycznej. Poprawa sentymentu wobec nich jest widoczna zarówno w poziomie ich cen, jak w kursach akcji światowych potentatów wydobywczych – czytamy w raporcie przygotowanym przez Łukasza Prokopiuka, analityka DM BOŚ.
KGHM jest tani na tle konkurencji
Bardzo wysoka wycena porównawcza podwyższa ostateczną ważoną wycenę walorów KGHM pomimo bardzo niskiej wyceny metodą DCF. Wycena porównawcza zwykle stanowi 60 proc. łącznej wyceny, gdyż ekspert uważa, że zagraniczni inwestorzy mają kluczowy wpływ na zachowanie kursu akcji KGHM.
– Zaskoczył nas aż 72 proc. wzrost wyceny porównawczej, do 302,2 zł na akcję, od wydania naszego poprzedniego raportu. Częściowo można to przypisać podwyższeniu prognoz, jednak w dominującym stopniu jest to efekt szybujących kursów akcji większości światowych spółek wydobywczych. Dyskonto KGHM do średnich mnożników porównywalnych spółek – w oparciu o nasze szacunki – wzrosło do 40 proc. w porównaniu z ok. 18 proc. w momencie wydania poprzedniego raportu. Tymczasem wzrost wyceny DCF jest marginalny: z 37,3 zł do 46,9 zł na akcję. Negatywnie na wycenę wciąż wpływa podatek miedziowy, wysokie zadłużenie spółki, słabe przepływy pieniężne i rosnące koszty produkcji. Ostatecznie nasza ważona wycena dla KGHM rośnie do 200,0 zł na akcję (poprzednio 120,00 zł) przede wszystkim pod wpływem wyceny porównawczej – argumentuje Łukasz Prokopiuk, analityk DM BOŚ.
Sprzedaż złota i srebra rośnie, ceny metali też
Sprzedaż zarówno złota, jak i srebra ma rosnący udział w skons. przychodach spółki i we wszystkich spółkach zależnych stanowi główny bodziec dla wzrostu rentowności. Warunki makroekonomiczne (przy wsparciu efektywnego odzyskiwania metali towarzyszących) powodują wzrost udziału srebra i złota w skons. przychodach. W KGHM Polska stosunek przychodów miedziowych do tych na srebrze/ złocie utrzymywał się historycznie na poziomie 5 do 1/ 25-35 do 1, ale w br. może być tylko 3,5 do 1/ 18 do 1.
– W Sierra Gorda i KGHM International szczególnie produkcja złota wydaje się kluczowa do poprawy rentowności. W KGHM International stosunek przychodów miedziowych do tych na złocie w br. jest szacowany na 3,5 do 1, a jeszcze w 2021 roku było to 10 do 1, a w Sierra Gorda 18 do 1 w 2021, a ledwie 8 do 1 w br. W Sierra Gorda przychody ze sprzedaży złota są zwykle wyższe niż molibdenu. Chcemy zwrócić uwagę na fakt, że podwyższenie naszych długoterminowych prognoz dla Sierra Gorda i KGHM International wynika przede wszystkim z oczekiwań co do EBITDA opartej na metalach jak złoto, srebro i molibden – czytamy w raporcie.
Rosnący kurs akcji Tauronu wspiera wycenę DM BOŚ. Chociaż nie wydaje się to tak istotne jak opisane wyżej czynniki, wzrosty kursu akcji Tauronu wpływają pozytywnie na wycenę metodą DCF i wycenę porównawczą (w szacunkach długu netto dla KGHM analityk uwzględnia 1,6 mld zł z tytułu 10 proc. udziału w Tauronie).
KGHM posiada projekty eksploracyjne, rozwojowe i produkcyjne w Polsce, Niemczech, Kanadzie, Chile i USA. Spółka jest notowana na GPW od 1997 roku i należy do indeksu WIG20. W 2024 roku grupa osiągnęła 35,32 mld zł przychodów skonsolidowanych.
Rekomendacja dla KGHM-u powstała 30 września 2025 r. Autorem rekomendacji jest Łukasz Prokopiuk, analityk DM BOŚ. Wymagany prawem disclaimer jest do pobrania TUTAJ
