Jest rekomendacja dla akcji Polenergii z wyceną o 1/3 wyższą niż oferta w wezwaniu
BM mBanku zainicjował pokrycie analityczne Polenergii z wyceną 62,99 zł na akcję i rekomendacją kupuj. W opinii eksperta, spółka jest idealnie spozycjonowana na średnioterminowe trendy regulacyjne w sektorze, jak zaostrzenie celu redukcji emisji w UE (wpływ na wzrost cen CO2 i rentowność zero/nisko emisyjnych źródeł) czy zmianę nastawienia polskiego rządu do inwestycji w OZE (ustawa 10H, ustawa offshore, rynek zielonych certyfikatów, popyt aukcyjny). Biorąc pod uwagę backlog projektów i potencjał finansowy Kliszcz szacuje, że Polenergia może w ciągu najbliższych 5 lat rozbudować swoje aktywa wytwórcze o około 300 MW w wietrze i 120 MW w fotowoltaice. Bardzo ciekawym aktywem są też koncesje offshore, aczkolwiek uwolnienie tego potencjału (NPV pierwszego etapu szacujemy na 0,77 mld zł) wymagać będzie emisji akcji lub pozyskania dodatkowego partnera.
– Pozytywnie oceniamy nowe inicjatywy w segmencie obrotu, szczególnie linię usług agregacji OZE, która już w tym roku dołoży ~6 mln zł dodatkowej marży (wolumen energii z instalacji OZE bez prosumenckich podwoi się w perspektywie 2025 roku). Oczekujemy, że pozytywny sentyment do szeroko rozumianego sektora OZE będzie się utrzymywał (regulacje, napływy do funduszy ESG, niskie koszty finansowania, spadek cen technologii), co będzie prowadzić do dalszego re-ratingu wyceny (branżowy EV/EBITDA wzrósł w ostatnich 5 latach o 30 proc., a Polenergia wciąż jest notowana z 15 proc. dyskontem do grupy porównawczej) – czytamy w raporcie przygotowanym przez Kamila Kliszcza.
Zapowiedź zaostrzenia celów redukcyjnych w UE powinna zaowocować reformą systemu ETS (rozszerzenie o nowe sektory, wzrost wskaźnika LFR, obniżenie darmowych alokacji). Ekspert oczekuje, że w perspektywie 2030 roku nadwyżka uprawnień na rynku zostanie obniżona z obecnych 1,6 mld ton do 0,25 mld ton, a w efekcie ceny wzrosną z obecnych 25 EUR/t do 50 EUR/t. Przełoży się to na ceny energii i rentowność źródeł nisko/zero emisyjnych.
W fazie budowy lub RTB znajduje się ~200 MW w wietrze i 27 MW w PV, a na mniej zaawansowanym etapie rozwoju spółka posiada projekty o mocy przekraczającej 300 MW. Rozpoczęte inwestycje mają już zabezpieczone długoterminowe finansowanie, a bilansowy potencjał wkładu własnego pozwala zdaniem analityka na realizację projektów o wartości >3 mld zł w perspektywie 5 lat (capex uwzględniony w modelu to 2,5 mld zł).
W ramach strategii 2019-24 spółka zdefiniowała kilka nowych obszarów rozwoju, z czego część linii biznesowych wystartowała już w tym roku i kontrybuuje do wyniku EBITDA. Szczególnie obiecująco wygląda segment agregacji OZE (uwzględniamy ponad 10 mln zł marży w perspektywie 2024), ale potencjał wzrostu ma również sprzedaż B2B. Jeśli chodzi o program rozwoju przemysłowej kogeneracji gazowej to na razie analityk nie uwzględnił go w modelu do czasu ogłoszenia konkretnych projektów.
Polenergia – notowana na GPW – jest pionowo zintegrowanym podmiotem specjalizującym się w realizacji projektów począwszy od wytwarzania energii elektrycznej ze źródeł konwencjonalnych i odnawialnych, przez dystrybucję energii elektrycznej oraz gazu, po sprzedaż i obrót energią i świadectwami pochodzenia.
Rekomendacja dla Polenergii powstała 30 października 2020 r. Autorem rekomendacji jest Kamil Kliszcz, analityk BM mBanku. Raport ze skrótem rekomendacji jest do pobrania TUTAJ
