SARE po trzech kwartałach niemal w całości wykonało wynikowy cel menadżerski na 2015 r., dodatkowo potwierdzając osiągnięte wyniki wysokimi przepływami pieniężnymi. Spółka jest liderem polskiego e-mail marketingu. Budowane i rozwijane przez nią rozwiązania IT wykorzystywane są w komunikacji internetowej, marketingu i wsparciu sprzedaży. Najważniejszym osiągnięciem spółki jest System SARE – zaawansowane narzędzie do zintegrowanej komunikacji, udostępniane klientom w modelu SaaS.
W III kwartale zysk netto wyniósł 0,78 mln zł, co przy przychodach na poziomie 8,24 mln zł oznacza rentowność netto na poziomie 9,5 proc. To gorszy rezultat niż w rekordowym II kwartale br., ale jest to nadal o 74 proc. większy zysk niż w analogicznym kwartale 2014 r. Analizując dziewięć miesięcy Grupa SARE wypracowała 27,5 mln zł przychodów, przekraczając poziom przychodów za cały 2014 rok (25 mln zł). Wynik netto po trzech kwartałach wyniósł 2,99 mln zł, czyli o 111 proc. więcej niż przed rokiem. dodatkowo wyniki te spółka wzmocniła poprawą rachunku przepływów pieniężnych. Cash flow operacyjny wyniósł w III kwartale aż 2,3 mln zł. Ściągalność należności poprawiła się w wyniku działalności spółki Teletarget Sp. z o.o., gdzie rozbudowano dział windykacji. Przypomnijmy, iż cel menedżerski określony na ten rok zakłada wyniki na poziomie 30 mln zł przychodów oraz 3 mln zł zysku netto.
W kontekście opublikowanego raportu podtrzymujemy prognozy rocznych przychodów na poziomie 40 mln zł oraz 4 mln zł zysku netto. Na poniższych wykresach przedstawiliśmy najistotniejsze kwartalne wartości rezultatów finansowych. Ich ocena nie jest jednoznaczna, ponieważ o ile można się było spodziewać, że w najbliższej przyszłości rekordowe zyski z II kw. 2015 r. są nie do powtórzenia (realizacja większych, zyskownych kampanii marketingowych) i III kw. musiał być gorszy to martwi przy spadku przychodów jednocześnie spadek rentowności. Marża EBITDA zanotowała spadek z ok. 21 proc. do niecałych 16 proc., a na poziomie netto z 12,8 do 9,5 proc. Niemniej jednak wyniki III kwartału dobrze wpisują się w długoterminowy trend ekspansji i są znacząco lepsze zarówno od analogicznego kwartału ubiegłego roku, jak również od I kwartału br. Dynamika wzrostu przychodów (37 proc.) nadal przekracza dynamikę kosztów (31 proc.), chociaż już nie tak zdecydowanie jak w poprzednim kwartale.
SARE SA – kwartalne przychody ze sprzedaży oraz zyski netto (tys. zł). Źródło: Opracowanie własne.
Na podstawie założeń dalszego wzrostu i szczegółowej prognozy kształtowania się poszczególnych parametrów ekonomicznych, przygotowana przez zespół StockWatch.pl wycenę fundamentalną opartą o metodę zdyskontowanych przepływów pieniężnych oraz wskaźnikową (porównawczą), wskazuje wartość 34 zł za jedną akcję SARE SA.
Model zakłada, iż rentowność będzie się sukcesywnie poprawiać aż do osiągnięcia 13 proc. na poziomie netto oraz 18 proc. na poziomie EBITDA w latach 2019-2020. Prognozowane przez nas przychody na rok bieżący w wysokości 40 mln zł będą rosnąć w tempie 25 proc. w 2016 r., 20 proc. w 2017 r., 10 proc. w latach 2018-2019 oraz 5 proc. w 2020 roku. Po okresie prognozy tempo wzrostu spadnie do 3 proc. Model zakłada nakłady inwestycyjne nieznacznie przekraczające amortyzację. Wycena została w głównej mierze oparta na zdyskontowanych przepływach pieniężnych DCF. Wskaźniki porównawcze P/E i EV/EBITDA miały w niej udział wyłącznie pomocniczy, ze względu na unikatowość działalności firmy i brak na rynku polskim podobnych spółek do emitenta.
Założenia do wyceny zakładają także dalszy dynamiczny rozwój organiczny. Spółka nie wyklucza w przyszłości akwizycji, ale w tym momencie nie są znane konkrety, które są niezbędne do poczynienia jakichkolwiek prognoz. Założenia te potwierdzają jednak cele planowanej w najbliższym czasie oferty publicznej jest pozyskanie na te formy rozwoju 7 mln zł. Planowana oferta wiąże się także z przeniesieniem notowań spółki z rynku NewConnect na parkiet główny GPW.
Póki co jednak akcje SARE charakteryzują się niewielką płynnością. W środę kurs zakończył notowania na poziomie 28,50 zł, od początku roku wzrósł o 114 proc.
ZASTRZEŻENIA PRAWNE. Raport jest subiektywną oceną autora. Zawarte w nim informacje nie mogą być podstawą do podejmowania jakichkolwiek decyzji inwestycyjnych. Analiza nie jest rekomendacją w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz.U. 2005 nr 206 poz. 1715). StockWatch.pl Sp. z o.o. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie tej analizy, ani za ewentualne szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych.
Raport powstał na zlecenie SARE SA.
