W ciągu pierwszych trzech miesięcy 2016 r. Grupa SARE osiągnęła 0,52 mln zł zysku netto dla akcjonariuszy większościowych, co jest rezultatem niemal identycznym jak rok wcześniej. Oczywiście jest to wynik wyraźnie słabszy od ostatnich kwartałów ub. roku, jednak należy zauważyć, że w rekordowym 2015 r. I kwartał był zdecydowanie gorszy od kolejnych, zarówno z punktu widzenia przychodów, jak również zysku netto. Pomimo niewystępowania dużej sezonowości w wynikach, SARE informuje w ostatnim raporcie o tym, iż najtrudniejszym okresem dla przedsiębiorstwa jest z reguły początek roku. Przychody ze sprzedaży wyniosły w I kwartale 7,66 mln zł, co oznacza wzrost o 3,1 proc. r/r.
Bardzo korzystnie z kolei wygląda rachunek przepływów pieniężnych. W I kwartale spółka wygenerowała 1,39 mln zł gotówki z działalności operacyjnej, co przy bardzo małych, ujemnych przepływach z działalności inwestycyjnej (-0,14 mln zł) oraz z działalności finansowej (-0,05 mln zł) oznacza dalszy przyrost wolnych środków pieniężnych aż do 4,8 mln zł. Największy wpływ na rachunek przepływów miał wyraźny spadek należności handlowych. Przez trzy pierwsze miesiące 2016 r. do SARE wpłynęło ok. 2,2 mln zł. Cykl rotacji należności liczony dla ostatnich czterech kwartałów spadł do 60 dni (80 dni w 2015 r.).
Nie mamy podstaw do zmiany naszych prognoz finansowych i modelu wyceny. Kluczowymi okresami powinny być dwa następne kwartały, w których historycznie Grupa SARE wypracowywała najlepsze rezultaty. Najważniejsze wartości kwartalnych wyników przedstawiają poniższe wykresy. Można zaobserwować niekorzystny trend spadkowy zarówno patrząc na poziom rentowności, jak również wielkość przychodów. Należy jednak zaznaczyć, iż wyniki II kwartału 2015 r. odbiegają mocno w górę od reszty ze względu na korzystne umowy z VISA Europe i Województwem Podlaskim. Długoterminowy trend przychodów i zysków spółki pozostaje rosnący i powinien być potwierdzony w kolejnych sprawozdaniach.
SARE SA – kwartalne przychody ze sprzedaży oraz zyski netto (tys. zł). Źródło: Opracowanie własne.
Marża EBITDA spadła w ostatnim kwartale do 12,91 proc., a rentowność netto do 6,75 proc. Kolejne kwartały powinny jednak przynieść poprawę tych wskaźników odpowiednio do ok. 20 oraz 10 proc. W przeciwnym wypadku konieczne będą korekty naszego modelu. Lekko niepokojący obraz można zauważyć na Wykresie 2. Dynamika przychodów i kosztów spadła niemal do zera. Powinna być to jedynie sytuacja przejściowa. Pozytywna jest bardzo wysoka korelacja dynamiki kosztów z przychodami, co wskazuje na dominację kosztów zmiennych. Struktura kosztów pozostaje stabilna. Największymi pozycjami pozostają usługi obce (69 proc.) oraz wynagrodzenia (21 proc.). Zatrudnienie w Spółce w przeliczeniu na jeden etat wyniosło na koniec roku 94 osoby. >> Odwiedź forumowy wątek dedykowany akcjom SARE
Na podstawie założeń dalszego wzrostu i szczegółowej prognozy kształtowania się poszczególnych parametrów ekonomicznych, przygotowana przez zespół StockWatch.pl wycena fundamentalna oparta o metodę zdyskontowanych przepływów pieniężnych wyniosła 33,40 zł. Natomiast wartość jednej akcji spółki wyznaczona za pomocą metody porównawczej opartej na wskaźnikach P/E oraz EV/EBITDA wyniosła 22,15 zł. Ze względu na fakt, iż emitent znajduje się w tym momencie na ścieżce dynamicznego rozwoju uważamy, że lepszą metodą wyceny jest model DCF. Z tego powodu ustalamy wagę dla tego modelu na poziomie 80 proc., a tylko 20 proc. dla wyceny porównawczej. Ostatecznie szacujemy wartość jednej akcji SARE SA na 31 zł.
Nasza wycena na podstawie modelu DCF-FCFF opiera się na następujących założeniach:
Grupa SARE zadebiutowała na rynku głównym GPW 15 lutego 2016 r. (Fot: GPW)
- Podtrzymujemy prognozę przychodów na poziomie 48 mln zł w 2016 r. Zysk netto powinien natomiast wynieść 4,8 mln zł.
- Średni ważony koszt kapitału WACC jest równy kosztowi kapitału własnego 11,40 proc.
- Ze względu na utrzymującą się niewielką deflację w Polsce obniżamy stopę wzrostu przepływów FCFF po prognozie z 3 do 2,5 proc., czyli do poziomu celu inflacyjnego NBP.
- Tempo wzrostu przychodów będzie wynosić 25 proc. w 2016 r., 20 proc. w 2017 r., 10 proc. w latach 2018-2019 oraz 5 proc. w latach 2020-2021.
- Rentowność netto utrzyma się w 2016 r. na poziomie 10 proc. i będzie sukcesywnie rosnąć aż osiągnie wartość 12 proc. w latach 2020-2021.
- Cykl rotacji należności ustabilizuje się w długim terminie na poziomie 79 dni.
Spółka w połowie lutego 2016 r. przeniosła się z NewConnect na rynek główny. Akcje zadebiutowały po cenie 22 zł za sztukę. Obecnie jeden walor wyceniany jest na 21,50 zł.
