Analiza wyników spółki BYTOM za 2 kwartał 2012 roku
Bytom zszedł na drugi (jeśli nie na trzeci) plan zainteresowania. Dotychczasowa słaba sytuacja finansowa i próby ratowania spółki jakoś temu nie sprzyjały. Postaram się odpowiedzieć na pytanie, czy Bytom już jest dobrą opcją kupna.
Pełne sprawozdanie można ściągnąć pod linkiem:
www.stockwatch.pl/komunikaty-s... Przede wszystkim należy podkreślić, że Bytom nie wygrzebał się jeszcze z zagrożenia kontynuacji działalności, jakim jest bardzo wysoka zakumulowana strata z lat poprzednich. W opinii biegłego jest także na ten temat uwaga: „(…) sprawozdanie (…) wykazuje stratę przewyższającą sumę kapitału zapasowego i rezerwowego oraz jedną trzecią kapitału zakładowego”. Konieczne jest kolejne NWZA, które zatwierdzi sens dalszego istnienia spółki.
W tym kontekście można uznać Bytom za wysoce ryzykowną inwestycję. Przyszłość akcji polega bowiem na decyzji kluczowych akcjonariuszy. Możemy spodziewać się tego, jaka ona będzie lub polegać na zaufaniu do tych największych. Ale dalej jesteśmy uzależnieni właśnie od nich a nie od sytuacji fundamentalnej lub technicznej tej spółki.
Byłby sens inwestowania w tej sytuacji, gdyby działalność operacyjna Bytomia uległa znacznej poprawie. Oto jak się teraz prezentuje:
kliknij, aby powiększyćPrzychody, po ostatnich zawirowaniach, wyprzedażach i korektach, wreszcie stabilnie rosną. Już trzeci kwartał z rzędu udaje się nieznacznie podnieść obroty. Ze względu na liniowe uzależnienie zysku z działalności operacyjnej od przychodów (linie są prawie równoległe), maleje też strata. Wykres pokazuje, że potrzeba jeszcze niewielkiego wzrostu, aby spółka zaczęła generować zyski.
Sprawozdanie zarządu mówi, że poprawa sprzedaży wynika z restrukturyzacji sieci salonów sprzedaży. Grupa Vistula taki proces przeprowadza już od bardzo długiego czasu, natomiast Bytom miał także problem z asortymentem. W tym przypadku sieć salonów została rozbudowana a te istniejące dotychczas poprawiły wyniki. Można więc powiedzieć, że restrukturyzacja sieci polega na jej rozbudowie. Wygląda na to, że to działa i przyczynia się do poprawy wyników.
Sytuacja bilansowa nie zmieniła się znacznie w porównaniu do poprzednich kwartałów. Widać spadek całkowitego zadłużenia, co cieszy, jednak większość pozostałego salda jest krótkoterminowa i do tego jeszcze generuje odsetki. W porównaniu do cały czas niskich przepływów pieniężnych można ocenić tę sytuację negatywnie.
Wielokrotnie w analizach sytuacji fundamentalnej Bytomia podkreślałam kwestię zarządzania asortymentem i zapasów. Poziom zapasów cały czas jest wysoki i przekracza kwartalną wartość sprzedaży. Ten stan utrzymuje się w spółce już od dłuższego czasu. Na koniec 2q2012 wskaźnik rotacji zapasów (liczony na podstawie danych za ostanie 4 kwartały) wyniósł 907 dni. Tak, nie jest to błąd.
Liczenie wskaźnika jest w naszym portalu specyficzne – odbywa się przez odjęcie od zakumulowanych przychodów zakumulowanych zysków za 4 kwartały. W ten sposób uśredniamy dane dla różnych spółek. Obejmuje także koszty sprzedaży i ogólnego zarządu. Może być więc dla spółki krzywdzący. Mimo to ostatnio rok temu wskaźnik ten spadł do poziomu 114 dni. Poza tym zdrowo przekraczał 200 dni.
Spółka dokonała w tym kwartale nieznacznych odpisów na wartość zapasów. Nie obejmuje on nawet 10% całkowitego salda. Brak odpisu przekłada się potem na niską rentowność (a raczej jej brak) sprzedaży, co z kolei powoduje negatywną wycenę spółki. Odpis przeprowadzony raz a dobrze zmniejszyłby zysk jednokrotnie ale potem byłaby dobra baza do poprawy wyceny wskaźnikowej.
Ta ostatnia dostępna jest w monitorze spółki:
www.stockwatch.pl/gpw/bytom,wy... Nie przewiduje ona możliwości podniesienia się kursu.
Podsumowując: obawiam się, że pod względem fundamentalnym jest jeszcze za wcześnie na pozytywną ocenę Bytomia. Ryzyka operacyjne i finansowe pozostają niezmienione od wielu kwartałów. W mojej ocenie jest to ryzykowna opcja kupna – jeśli już. Oczywiście dane finansowe odnoszą się do przeszłości i nie uwzględniają przyszłych możliwości. Ale to każdy z nas musi ocenić już sam.
Zapraszam do komentowania.
>> Więcej analiz najnowszych
raportów finansowych jest tutajPowyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.