Grupa SARE wypracowała w IV kwartale zysk netto dla akcjonariuszy większościowych na poziomie 0,89 mln zł. W analogicznym okresach ub. roku, a także w 2013 r. spółka notowała nieznaczne straty (odpowiednio 31 i 48 tys. zł). W tym kontekście należy tym bardziej uznać osiągnięte rezultaty za bardzo dobre. Pozytywnie należy ocenić też kwartalne przychody: 10,7 mln zł to poziom niewiele niższy od rekordu z II kwartału br. (11,9 mln zł).
Ostatecznie cały rok był dla spółki bardzo udany. Roczny zysk netto wyniósł 3,79 mln zł, co oznacza wzrost o 254 proc. r/r. Z punktu widzenia przychodów także nie można mieć uwag: 38,3 mln zł wobec 25 mln zł w ub. roku. Rachunek przepływów pieniężnych w IV kwartale nie wygląda już aż tak dobrze jak w III kwartale. Z działalności operacyjnej spółka wygenerowała 0,77 mln zł. Roczne przepływy operacyjne znajdują się jednak w równowadze względem rachunku wyników (plus 3,23 mln zł). Uważamy, iż sytuacja płynnościowa powinna się stabilizować w długim okresie ze względu na niższą dynamikę wzrostu.
Biznes SARE jest coraz bardziej dojrzały i trudno będzie powtórzyć tak wysokie tempo rozwoju jak w przełomowych latach 2014-2015. Roczne wyniki finansowe pomimo, że dobre to są jednak trochę niższe od zakładanych w naszych prognozach. Z tego powodu dokonaliśmy korekty prognoz na następne lata, co miało oczywiście wpływ na wycenę. Szacujemy, że w 2016 r. spółka wypracuje 4,8 mln zł zysku netto. Na poniższych wykresach przedstawiliśmy najistotniejsze kwartalne wartości rezultatów finansowych. Mniej korzystnie niestety wypada rentowność netto, która zanotowała spadek do 8,3 proc. Z tego powodu zdecydowaliśmy się na obniżenie prognozowanej rentowności netto na 2016 r. do 10 proc. Jest to poziom, który spółka osiągnęła w 2015 r. Ostrożnie zakładamy, że rentowność zacznie się poprawiać dopiero w późniejszych latach. Dynamika wzrostu przychodów wzrosła do 52 proc. i nadal przekracza dynamikę kosztów (45 proc.), jednak niestety ta przewaga zdecydowanie stopniała w ostatnich dwóch kwartałach.
SARE SA – kwartalne przychody ze sprzedaży oraz zyski netto (tys. zł). Źródło: Opracowanie własne.
Na podstawie założeń dalszego wzrostu i szczegółowej prognozy kształtowania się poszczególnych parametrów ekonomicznych, przygotowana przez zespół StockWatch.pl wycena fundamentalna oparta o metodę zdyskontowanych przepływów pieniężnych wyniosła 34,70 zł. Natomiast wartość jednej akcji spółki wyznaczona za pomocą metody porównawczej opartej na wskaźnikach P/E oraz EV/EBITDA wyniosła 22,15 zł. Ze względu na fakt, iż SARE znajduje się w tym momencie na ścieżce dynamicznego rozwoju uważamy, że lepszą metodą wyceny jest model DCF. Z tego powodu ustalamy wagę dla tego modelu na poziomie 80 proc., a tylko 20 proc. dla wyceny porównawczej. Ostatecznie szacujemy wartość jednej akcji SARE SA na 32 zł.
Nasza wycena na podstawie modelu DCF-FCFF opiera się na następujących założeniach:
(Fot: GPW)
- Spółka osiągnęła nieznacznie niższe przychody oraz zysk netto od zakładanych w naszej prognozie. Obniżamy zatem w niewielkim stopniu prognozę przychodów na 2016 r. do 48 mln zł. Zysk netto powinien natomiast wynieść 4,8 mln zł.
- Średni ważony koszt kapitału WACC jest równy kosztowi kapitału własnego 11,4 proc.
- Stopa wzrostu przepływów FCFF po prognozie spadnie do 3 proc.
- Tempo wzrostu przychodów będzie wynosić 25 proc. w 2016 r., 20 proc. w 2017 r., 10 proc. w latach 2018-2019 oraz 5 proc. w latach 2020-2021.
- Rentowność netto utrzyma się w 2016 r. na poziomie 10 proc. i będzie sukcesywnie rosnąć aż osiągnie wartość 12 proc. w latach 2020-2021.
- Cykl rotacji należności ustabilizuje się w długim terminie na poziomie 79 dni
Spółka w połowie lutego 2016 r. przeniosła się z NewConnect na rynek główny. Akcje zadebiutowały po cenie 22 zł za sztukę. Od tego momentu notowania urosły o 7,3 proc. do 23,62 zł.
ZASTRZEŻENIA PRAWNE. Raport jest subiektywną oceną autora. Zawarte w nim informacje nie mogą być podstawą do podejmowania jakichkolwiek decyzji inwestycyjnych. Analiza nie jest rekomendacją w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz.U. 2005 nr 206 poz. 1715). StockWatch.pl Sp. z o.o. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie tej analizy, ani za ewentualne szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych.
Raport powstał na zlecenie SARE SA.
