Fot. JSW
Kolejne biuro maklerskie reaguje na rajd na rynku cen węgla i podwyższa rekomendację dla akcji JSW. W marcowym raporcie analityk DM BOŚ podtrzymał pozytywne nastawienie do jastrzębskiej spółki (Kupuj + Przeważaj), a 12-miesięczną cenę docelową podniósł z 70 zł do 100 zł za akcję.
– Ostatnio ceny węgla osiągnęły rekordowo wysoki poziom rzędu 670 USD/t. Nawet przy założeniu, że to poziom spekulacyjny i oczekując normalizacji tych cen, musimy przyznać, że nasze wcześniejsze założenia cen węgla okazały się zbyt konserwatywne. Dlatego po raz kolejny podwyższyliśmy oczekiwania cen węgla na 2022 rok. Obecnie zakładamy, że średnia cena węgla w br. osiągnie 461 USD/t (wcześniej prognozowaliśmy 350 USD/t) i spodziewamy się, że ceny węgla najwyższe będą w II kwartale, a najniższe w IV. Taka korekta w górę założeń makroekonomicznych powoduje podwyższenie prognozy EBITDA JSW za 2022 rok o prawie 6,7 mld zł do 12,5 mld zł – czytamy w raporcie przygotowanym przez Łukasza Prokopiuka., analityka DM BOŚ.
Ekspert zauważa, że w scenariuszu zakładającym utrzymanie się w br. obecnej ceny węgla w wysokości 670 USD/t całoroczna EBITDA może przekroczyć nawet 19 mld zł, przy czym kapitalizacja rynkowa spółki jest ciągle poniżej 8,5 mld zł, mimo że ostatnio kurs JSW dobrze sobie radził. Prokopiuk zdaje sobie sprawę, że poziom cen węgla w przyszłości jest nieprzewidywalny, ale kurs akcji JSW wyraźnie dyskontuje liczne ryzyka zważywszy na oczekiwania solidnej EBITDA w 2022 roku. Według analityka trudno sobie wyobrazić, by walory spółki mogły być notowane poniżej 1x P/E i EV/EBITDA dla 2022 roku.
Nieprzewidywalność cen węgla jest według analityka ważną kwestią. W poprzednim raporcie DM BOŚ przedstawił kilka trudnych do przewidzenia czynników, które wydawały się odgrywać dużą rolę na światowych rynkach węgla.
– Przede wszystkim zwróciliśmy uwagę na warunki pogodowe w Australii, które pogorszyły się w styczniu w sposób niewidziany od 20 lat utrudniając produkcję węgla i nastręczając trudności logistycznych w regionie. Do dziś w Australii utrzymują się ekstremalne warunki pogodowe zapewniając wsparcie dla światowych cen węgla, które osiągają historycznie wysokie poziomy. Po drugie, odnotowaliśmy nieprzewidywalność rozwoju pandemii, która dotychczas miała olbrzymi wpływ na logistykę w skali globalnej i również sprzyjała cenom surowców. Biorąc pod uwagę niedawne informacje o wprowadzeniu nowych lockdownów w Chinach postrzegamy ten czynnik jako wielką niewiadomą w br. Po trzecie, nadal nie wiadomo, czy chińskie władze wycofają się z zakazu importu australijskiego węgla, co mogłoby okazać się niekorzystnym zwrotem na rynkach węgla – czytamy w raporcie.
Wojna w Ukrainie stała się kolejnym istotnym czynnikiem zwiększającym niepewność co do popytu na węgiel w Europie. Zarząd JSW zasugerował, że ten konflikt, nawet gdyby zatrzymał import rudy żelaza i stali z Rosji i Ukrainy, będzie raczej oddziaływał w kierunku wzrostu cen rudy i stali, niż spowoduje niedobory na rynkach europejskich. Dlatego zdaniem zarządu, jest mało prawdopodobne, by ta wojna wpłynęła negatywnie na wolumen sprzedaży (co analityk uznaje za ryzykowną opinię).
Abstrahując od nieprzewidywalności rynku węgla inwestorzy powinni mieć świadomość innych ryzyk związanych z inwestycją w JSW. Przede wszystkim, wysoka inflacja jest czynnikiem negatywnie oddziałującym na oczekiwane koszty produkcji spółki.
– Należy zdać sobie sprawę, że w obecnych warunkach koszty wynagrodzeń, usług zewnętrznych, surowców i energii w latach 2022-24 będą rosnąć w niepokojąco szybkim tempie (wzrost kosztów może nawet przyspieszyć zważywszy na znakomite warunki makroekonomiczne). Po drugie, wydatki inwestycyjne JSW prawdopodobnie wzrosną w nadchodzących latach (prawdopodobnie do ponad 2,5 mld zł rocznie). Po trzecie, nawet gdybyśmy założyli, że Spółka wygeneruje solidną EBITDA w 2022 roku, raczej nie przełoży się to na wypłatę dywidendy, a będzie stanowiło czynnik ryzyka w odniesieniu do kosztów operacyjnych (prawdopodobne premie pracownicze). Wreszcie po czwarte, należy oczekiwać, że w nadchodzących kwartałach ewentualne dyskonto w przypadku JSW wzrośnie – argumentuje Łukasz Prokopiuk.
Grupa JSW to największy producent wysokiej jakości węgla koksowego typu 35 (hard) i znaczący producent koksu w Unii Europejskiej. Spółka jest notowana na GPW od 2011 roku.
Rekomendacja dla JSW powstała 20 marca 2022 r. Autorem rekomendacji jest Łukasz Prokopiuk, analityk DM BOŚ. Wymagany prawem disclaimer jest do pobrania TUTAJ
