Kogeneracja Elektrociepłownia Wrocław
W listopadzie 2022 r. polski rząd przyjął przepisy zobowiązujące wszystkich producentów energii do przekazywania wszystkich przychodów powyżej określonego pułapu cenowego na Fundusz Różnic Cenowych. Zebrane w ten sposób środki zostaną następnie przekazane spółkom sprzedażowym na sfinansowanie zamrożenia cen energii elektrycznej. Pułapy cenowe dla paliw kopalnych będą równe kosztowi paliw i CO2 zużytego do produkcji energii elektrycznej plus 50 zł/MWh premii na pokrycie kosztów stałych plus 3 proc. marży na cenie energii elektrycznej (80%TGeBase+20%TGePeak). Analityk BM Pekao zakłada, że taka konstrukcja pułapów cenowych pozwoli średnio na pokrycie tylko wszystkich kosztów zmiennych i stałych związanych z wytwarzaniem energii. Dlatego ekspert uważa, że EBITDA wytwórców będzie zbliżona do wyników na produkcji ciepła i przychodom CRM.
– Taka konstrukcja pułapów cenowych jest szczególnie niekorzystna dla EC Zielona Góra, która miała skorzystać z wieloletniego kontraktu na dostawy gazu od PGNiG, gdzie cena była indeksowana do inflacji. W świetle tych regulacji spółka nie będzie w stanie osiągnąć wyjątkowo wysokich wyników zakładanych w naszym ostatnim raporcie. W związku z tym obniżamy naszą prognozę EBITDA w 2023/24e do 136/121 mln zł (wobec zakładanych wcześniej 216/145 mln zł) oraz obniżamy naszą wycenę EC Zielona Góra do 212 mln zł (wobec zakładanych wcześniej 273 mln zł) czytamy w raporcie przygotowanym przez Marcina Górnika, analityka BM Pekao.
Wyniki Kogeneracji według analityka powinny być zbliżone do wyniku na sprzedaży ciepła i CRM, jednak wcześniej ekspert zakładał, że jednostka ta, ze względu na wysokie ceny węgla, nie będzie w stanie osiągnąć wyjątkowo wysokich wyników na sprzedaży energii elektrycznej. Z drugiej strony analityk podkreśla, że URE zatwierdził relatywnie wysoką taryfę na ciepło na poziomie 70 zł/GJ w 2023e (vs. 42 zł/GJ w 2022). Łącznie ekspert prognozuje EBITDA na poziomie -2/130 mln zł w 2023/24e.
– Nie zmieniamy kluczowych założeń w wycenie Elektrociepłowni Czechnica. Zmniejszamy natomiast nakłady inwestycyjne do wydania w 2023/24e o 229 mln zł (spółka wydała więcej w 2022 roku). W związku z tym i biorąc pod uwagę niższą stopę wolną od ryzyka, podwyższamy naszą wycenę tej jednostki do 815 mln zł (wobec zakładanych wcześniej 582 mln zł) – czytamy w raporcie.
Analityk w związku z wprowadzeniem pułapów cenowych, obniżył wycenę EC Zielona Góra do 212 mln zł (wobec 273 mln zł szacowanych w ostatnim raporcie) oraz Kogeneracji do 367 mln zł (wobec 387 mln zł szacowanych w ostatnim raporcie). Ekspert podwyższył też wycenę Elektrociepłowni Czechnica do 815 mln zł (wobec zakładanych wcześniej 582 mln zł), ponieważ wydatki inwestycyjne w latach 2023-24e będą niższe o 229 mln zł.
Zespół Elektrociepłowni Wrocławskich Kogeneracja jest przedsiębiorstwem energetycznym prowadzącym działalność gospodarczą w zakresie wytwarzania ciepła i energii elektrycznej oraz przesyłania i dystrybucji ciepła. Firma składa się z trzech elektrociepłowni zlokalizowanych w centrum Wrocławia i na obrzeżach: EC Wrocław, EC Czechnica i EC Zawidawie.
Raporty analityczny dla Kogeneracji powstał w ramach Programu Wsparcia Pokrycia Analitycznego GPW 3.0, na zamówienie Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie. Pełna treść rekomendacji wraz z wymaganym przez prawo disclaimeram jest dostępna na stronie www.gpw.pl/gpwpa
Giełdowy Program Wsparcia Pokrycia Analitycznego 3.0 polega na sporządzaniu przez firmy inwestycyjne raportów analitycznych finansowanych przez GPW. Celem Programu jest zwiększenie dostępności analiz dla mniej płynnych spółek, a co za tym idzie umożliwienie inwestorom podejmowania świadomych decyzji inwestycyjnych w oparciu o wiarygodne, niezależne źródło informacji o emitencie.
