W kwietniu miało miejsce aż 7 incydentów z udziałem emitentów papierów dłużnych, które kosztowały obligatariuszy już blisko 37 mln zł. (Fot. Daniel Paćkowski)
Upadłości emitentów, opóźnienia w płatności odsetek, czy publikacji raportów to w ostatnim czasie główny problem polskiego rynku Catalyst. Znajduje to potwierdzenie w ocenach nadawanych poszczególnym podmiotom. Blisko 30 proc. z 82 spółek analizowanych przez biuro znajduje się w grupie podwyższonego ryzyka. W najnowszym raporcie wskaźnik obniżono dla 23 z nich, a sytuacja 19 uległa poprawie.
>> Ubiegły miesiąc jeszcze długo będzie się odbijał czkawką dla sporej części inwestorów z rynku Catalyst. >> Tygodniowy raport z rynku Catalyst 05 V-11 V 2014 r.
– Jakość rynku Catalyst oceniamy dość nisko, co wynika z dość dużej liczby papierów w grupie o podwyższonym ryzyku. Rozpoczynający się sezon publikacji wyników za 1Q’14 znacząco nie zmienia naszej opinii. Wyniki publikowane są przez spółki publiczne, które z reguły są w nieco lepszej kondycji finansowej. Utrzymujemy m.in. nasze pozytywne nastawienie do GPW (9/10), ale już np. w wypadku PKN Orlen i Dom Development nastąpiło obniżenie WII (Wewnętrzny Indeks Inwestycyjny). – komentuje Kamil Artyszuk, analityk DM Banku BPS.
Uważnie analizując sytuację można jednak zauważyć duże rozwarstwienie rynku. W przeważającej części znajdują się słabe spółki, których obligacje charakteryzują się relatywnie wysokim ryzykiem. Z drugiej strony mamy spółki o ugruntowanej pozycji na rynku kapitałowym, które mogą pozwolić sobie na zaoferowanie niższych marż lub wykorzystać środowisko niskich stóp procentowych do emisji papierów o stałym oprocentowaniu.
– (…) Wzrost stóp procentowych wydaje się być jedynie kwestią czasu. Zdają się to dostrzegać emitenci, np. PKN Orlen, który przeprowadził emisję obligacji ze stałym oprocentowaniem, a uchwalony przez Getin Noble Bank program emisji obligacji podporządkowanych nie wyklucza możliwości stałego oprocentowania. Duże, silne podmioty mogą przeprowadzać takie emisje ze względu na swoją pozycję. W odmiennej sytuacji mogą być słabsze firmy, które przeważają na rynku. W środowisku oczekiwań na podwyżki stóp procentowych trudno sobie wyobrazić, aby inwestorzy dodatkowo przejęli na siebie ryzyko stóp procentowych. – analizuje ekspert DM Banku BPS.
>> W serwisie znajdziesz analizy ostatnich raportów kwartalnych emitentów obligacji >> Wszystkie analizy i omówienia analityków StockWatch.pl znajdziesz tutaj
Ciekawie wygląda również sektor bankowości spółdzielczej, który jest licznie reprezentowany na Catalyst. Większość banków podała już wyniki za ubiegły rok. Według raportów, tendencja wzrostu skali działalności była kontynuowana, ale spadające stopy procentowe odbiły się negatywnie na wynikach na poziomie odsetkowym. Nie przełożyło się to jednak znacząco na ich zdolności do obsługi długu. Oceny 9 z 17 analizowanych emitentów uległy poprawie. Czynnikiem, który zaniża wyceny obligacji są jednak problemy banku zrzeszającego, w którym konieczne jest wdrożenie programu naprawczego.
– Słabsze wyniki nie wpłynęły jednak znacząco na ocenę emitentów. Wyjątek stanowi jedynie Bank BPS, który jest bankiem zrzeszającym. Natomiast w skali całego sektora znacznie częściej ocena wynikająca z wartości wewnętrznego indeksu inwestycyjnego (WII) była podwyższona niż obniżana. – ocenia Kamil Artyszuk.
Dodatkowo pozytywnym czynnikiem będą zmiany prawne dotyczące wymogów kapitałowych, funduszu udziałowego oraz zobowiązań podporządkowanych. Z szacunków KNF wynika, że poprawią one wyniki banków tzn. na koniec ub.r. współczynnik wypłacalności w skali sektora wzrósłby z 14,3 do 16,2 proc.
– Jest to skutek odliczenia wymogu kapitałowego z tytułu ryzyk związanych z ekspozycjami wobec MŚP poprzez zastosowanie współczynnika 0,7619, co skutkuje jednorazowym silnym spadkiem wymogu kapitałowego, a tym samym wspiera współczynnik wypłacalności. Natomiast w zakresie wpływu zmian funduszu udziałowego to jego skutki są rozłożone w czasie (będzie on amortyzowany liniowo przez 10 lat, a docelowo nie będzie zaliczany do funduszy własnych). – tłumaczy analityk DM Banku BPS.
>> Chcesz sam przeskanować rynek i wybrać ciekawe spółki? >> Sprawdź jak łatwo wyszukać odpowiednie papiery dłużne za pomocą naszego skanera
