Po serii pochlebniejszych rekomendacji dla KGHM znowu pojawiło się zalecenie sprzedaj. Autorem świeżo wydanego raportu jest KBC Securities. Biuro obniżyło rekomendację dla KGHM z trzymaj, a 12-miesięczną cenę docelową ustaliło na 125 zł. Dziś na giedzie są wyceniane na około 143 zł. Argumentacja oparta jest o obciążenia z tytułu podatku.
– Z jednej strony dostrzegamy pozytywne perspektywy dla rynku surowców w pierwszym półroczu tego roku. Jednak z drugiej strony dużym obciążeniem dla spółki będzie nowy podatek od kopalin. Obecna formuła podatkowa negatywnie wpłynie na cash flow i zyski kombinatu w kolejnych latach. Szacujemy, że w tym roku KGHM wypracuje 5 mld zł zysku netto. Prognoza ta uwzględnia też przejęcie Quadry i konsolidacje wyników kanadyjskiej spółki. Natomiast sam KGHM według naszych szacunków będzie w stanie zarobić około 4,4 mld zł. Na przyszły rok zakładam dalszy spadek zysków do 3,5 mld zł. – mówi dla StockWatch.pl Robert Maj, analityk KBC Securities.
Zgodnie z projektem ustawy przygotowanym przez resort finansów i przyjętym 17 stycznia przez rząd, podatek od wydobycia niektórych kopalin przyniesie w 2012 roku budżetowi około 1,8 mld zł, a w kolejnych latach po około 2,2 mld zł. Projekt muszą jeszcze zatwierdzić parlamentarzyści.
W środę akcje KGHM nieznacznie drożeją. Ale notowania spółki mają za sobą wyraźniejszy masz w górę. W miesiąc wycena spółki skoczyła blisko ¼.
StockWatch.pl zwraca uwagę, że mimo prostego modelu biznesowego, wycena KGHMu jest bardziej sztuką niż nauką. Jednym z obszarów niepewności jest prawidłowe oszacowanie WACC czyli kosztu kapitału ponoszonego przez kombinat. Z jednej strony jest to bezpieczna spółka o najwyższym ratingu AAA i przez to małych kosztach odsetkowych, ale z drugiej strony płaci ona historycznie ogromne dywidendy, a zmienność jej kursu uwzględniającego wahania cen miedzi i srebra powoduje, iż beta przekracza 1,5. Dlatego wyceny różnych autorów bywają bardzo mocno rozstrzelone w zależności od konkretnych założeń. Jeśli przyjąć iż zysk KGHM spadnie o 3,5 mld zł i utrzyma ten poziom, a koszt kapitału określimy na 15 proc., to renta wieczysta wyniesie 23,3 mld zł czyli 117 zł na akcję. Równocześnie wartość księgowa na akcję przy akumulacji wartości w obecnym tempie czyli około 35 proc. rocznie wzrośnie do 120 zł. W tych granicach można poszukiwać wartości wewnętrznej.
>> Świetne dane historyczne sprawiają, że mnożniki KGHMu są na bardzo niskich poziomach, jednak w kolejnych lata się to zmieni. >> Wszystkie wskaźniki fundamentalne spółki na stronie w serwisie StockWatch.pl
