Analitycy DM BDM rozpoczęli wydawanie rekomendacji dala PGNiG od zalecenie sprzedaj. Cenę docelową określono na poziomie 5,54 zł. Raport wydano przy kursie akcji 6,61 zł.
Biuro zwraca uwagę, że kurs akcji PGNiG od początku roku zyskał około 50 proc., a obecna kapitalizacja to blisko 38 mld zł. Strategia spółki zakłada, że w 2022 będzie ona generować EBITDA na poziomie 7 mld zł, do czego ma być potrzebny we wcześniejszych latach Capex na poziomie średnio 5 mld zł/rok.
– Dodając do tego opodatkowanie, uważamy, że takie założenia nie tłumaczą obecnego poziomu wyceny (w modelu przyjmujemy porównywalny do zarządu poziom wyników przy mniejszym Capex-ie). Dostrzegamy, że w średnim terminie rynek mógłby jeszcze pozytywnie zareagować na osiągnięcie porozumienia z Gazpromem w zakresie większego urynkowienie formuły cenowej, co konsekwencji da zapewne efekt retroaktywny dla wyników (negocjacje rozpoczęły się prawie rok temu) – chociaż uważamy, że nawet najbardziej optymistyczny scenariusz (100 proc. powiązanie kontraktu z cenami spotowymi) jest już uwzględnione w bieżącej wycenie. – ocenia DM BDM.
Kliknij aby powiększyć. (Źródło: DM BDM)
Analitycy podkreślają, że spółce sprzyja otoczenie w 2015 roku. Spadek cen ropy przekłada się korzystną cenę w kontrakcie jamalskim przy braku dużej presji regulatora na taryfę detaliczną. Wbrew obawom z ubiegłego roku gaz z kontraktu katarskiego nie stanowi w 2015 większego problemu. Widać także efekty redukcji kosztów (m.in. w segmencie dystrybucji).>> Odwiedź forumowy wątek dedykowany akcjom PGNiG
– W dłuższym terminie spółka stoi jednak przed szeregiem wyzwań: 1) poziom konkurencji na rynku gazu jest nadal niski, ale będzie rósł (PGNiG zaaktywizował ostatnio działania mające na celu utrzymanie klientów poprzez rabaty), tym samym utrzymanie obecnych poziomów rentowności w segmencie obrotu będzie trudne (zwracamy uwagę, że taryfa ma charakter ceny maksymalnej), 2) produkcję węglowodorów w Polsce trudno zwiększyć (dodatkowo w perspektywie 2020 roku segment zostanie opodatkowany), natomiast zagranica będzie wymagać kolejnych działań w zakresie M&A, 3) widoczne już oszczędności kosztowe powinny być z czasem skonsumowane przez regulatora w taryfach, 4) spółka ze względu na swoją strategiczną rolę narażona jest na działania polityczne, które nie muszą być zgodne z interesem akcjonariuszy mniejszościowych. – wyliczają autorzy rekomendacji.
Wydobycie w 2Q’15 na zbliżonych poziomach r/r – ropa: przestój w kopalni LMG (poprzednio 3Q’15), ale także konsolidacja
aktywów Totala. Źródło: DM BDM
Warto odnotować, że po I półroczu spółka zrealizowała 69 proc. prognozowanej przez zarząd na 2015 r. rok poziomu EBITDA (5,8 mld zł). Ostatnie prognozy wchodzące do konsensusu zakładają wynik 7,0-7,5 mld zł. Natomiast DM BDM szacuje tegoroczną zysk EBITDA na 7,4 mld zł, a netto na 3,3 mld zł, wobec odpowiednio 6,3 mld zł i 2,8 mld zł z zeszłego roku. Na 2016 r. biuro założyło 7,8 mld zł i 3,8 mld zł.
Rekomendacja sprzedaj od DM BDM nie jest pierwszą tego typu w ostatnich miesiącach. Wcześniej podobne zalecenia wydali Espirito Santo Investment Bank i Wood&Company. Z drugiej strony były rekomendacje kupuj od DM BOS i Trigon DM. W tym roku akcje PGNiG zyskały 49 proc. i pod względem stopy zwrotu są drugim blue chipem po PKN Orlen. Niemniej w ostatnich miesiącach dynamiczne wzrosty na kursie PGNiG wyraźnie przystopowały.
