Jak podaje biuro w raporcie, podniesienie rekomendacji wynika z prognozowanego zwiększenia zakupów portfeli NPL przez spółkę o 55 proc. w 2017 r. i 95 proc. w roku 2018, co przekłada się na podwyższenie oczekiwań analityków jeżeli chodzi o zysk Kruka w tych latach odpowiednio o 32 proc. i 51 proc. Zwiększenie skali inwestycji Kruka w nowe portfele jest obecnie możliwe dzięki przeprowadzonemu niedawno podwyższeniu kapitału oraz uzyskaniu przez spółkę dostępu do dużego rynku przeterminowanych pożyczek i kredytów we Włoszech. Haitong powstrzymuje się od bardziej optymistycznego spojrzenia na spółkę z uwagi na już pokaźną, 69-proc. premię, jaką dają papiery Kruk w porównaniu do międzynarodowych konkurentów i szacunki dotyczące negatywnego wskaźnika wolnych przepływów pieniężnych.
– Kruk zakończył właśnie swoje pierwsze od wejścia na giełdę w 2011 r. podniesienie kapitału w wysokości 215 mln zł. Spółka co roku od momentu swojego debiutu na GPW konsumowała gotówkę, co oznacza, że roczny gotówkowy EBITDA nie wystarczał do pokrycia kosztu zakupów portfeli, odsetek i podatków. W efekcie zadłużenie netto rosło każdego roku. – komentuje Kamil Stolarski, analityk, Haitong Banku.
W oparciu o wypowiedzi dyrektora finansowego podczas telekonferencji po ogłoszeniu wyników za czwarty kwartał 2016 r., analitycy Haitong zakładają, że w latach 2017-2025 Kruk będzie nadal generował negatywne wolne przepływy pieniężne do firmy (FCFF), co utrudnia dokonanie wyceny przepływów zdyskontowanych. Haitong zakłada, że wolne przepływy przyjmą wartość dodatnią dopiero wtedy, gdy amortyzacja inwestycji w portfele przeterminowanych kredytów zrówna się z kosztami ich zakupu. Stąd analitycy zakładają tempo wzrostu wartości końcowej blisko zera, a dokładnie 0,5 proc. Oznacza to, że wartość bilansowa portfela utrzyma się na stałym poziomie. W perspektywie pięcioletniej, Haitong Bank przewiduje, że Kruk będzie wydawał ponad 2 mld zł rocznie na portfele NPL, co może z powodzeniem sprawić, że spółka rozważy kolejne podwyższenie kapitału.
Zarząd Kruka spodziewa się w 2017 r. dokonać zakupów przeterminowanych pożyczek i kredytów za ponad 1 mld zł (Haitong zakłada 1,030 mld zł) i prognozuje zysk netto opiewający na 280 mln zł (Haitong Bank przewiduje, że zysk wyniesie 262 mln zł przy zerowej rewaluacji). Analitycy Haitong oczekują w 2017 r. gotówkowego EBITDA w wysokości 973 mln zł i wzrostu zadłużenia netto spółki o 200 mln zł.
Źródło: Haitong Bank
