Fot. JSW
W ciągu trzech ostatnich kwartałów JSW generowała coraz większe straty, przy czym w II kwartale b.r. ujemny wynik netto sięgnął aż 765 mln zł. Mimo iż na tak wysoką kwartalną stratę wpływ miały m.in. zdarzenia jednorazowe (w tym odpis aktualizujący wartość bilansową aktywów trwałych w KWK Jastrzębie-Bzie na kwotę 431 mln zł), EuroRating zwraca uwagę na fakt, że na pogarszające się od dłuższego czasu wyniki spółki silny negatywny wpływ mają spadające ceny węgla koksowego i koksu, które w II kw. 2020 r. osiągnęły poziom najniższy od pięciu lat. Związane jest to głównie ze spadkiem produkcji stali na świecie, przy czym szczególnie silny spadek wystąpił w ostatnim czasie w Unii Europejskiej.
Szybko obniżające się przychody ze sprzedaży przyczyniły się także do silnego spadku wartości generowanych przepływów z działalności operacyjnej, co wobec wciąż wysokich nakładów inwestycyjnych ponoszonych przez JSW oznaczało generowanie w ostatnich kwartałach coraz wyższych ujemnych wolnych przepływów pieniężnych, które na koniec I półrocza b.r. (licząc dla czterech ostatnich kwartałów) wyniosły -1,8 mld zł.
W celu pokrycia rosnącego deficytu finansowego zarząd spółki w bieżącym roku zdecydował już o wycofaniu środków z funduszu stabilizacyjnego o łącznej wartości 1,1 mld zł, co oznacza redukcję funduszu rezerwowego do ok. 770 mln zł. JSW zaczęła także ponownie zaciągać zobowiązania finansowe, które na koniec czerwca b.r. wyniosły ok. 820 mln zł, wobec 250 mln zł przed rokiem.
EuroRating wskazuje, że w ciągu kilku ostatnich kwartałów systematycznie pogarszała się również pozycja płynnościowa JSW. Nawet przy uwzględnieniu pozostałych środków z funduszu stabilizacyjnego płynność bieżącą i szybką spółki agencja ocenia już jako niską.
Do czynników negatywnych EuroRating zalicza również rosnącą od pięciu kwartałów relację stanu zapasów do rocznej sprzedaży, co wynika zarówno ze wzrostu stanu zapasów do rekordowych poziomów (na koniec II kw. 2020 r. wynosiły one 1,1 mld zł), jak i ze spadku przychodów. W rezultacie wydłuża się cykl konwersji gotówki, co dodatkowo pogarsza sytuację płynnościową.
JSW wystąpiła z wnioskiem do Polskiego Funduszu Rozwoju o wsparcie finansowe w ramach tzw. tarczy antykryzysowej o łącznej wartości 1,75 mld zł. Mimo iż EuroRating oczekuje, że rządowy fundusz udzieli państwowej spółce wydobywczej znacznego wsparcia, agencja zwraca uwagę na fakt, że byłby to jedynie jednorazowy zastrzyk gotówki, który w żaden sposób nie rozwiązałby podstawowego problemu spółki, jakim jest brak możliwości (a w ostatnim czasie również nawet takiego zamiaru) istotnej redukcji ponoszonych przez spółkę bardzo wysokich kosztów stałych – w tym przede wszystkim kosztów wynagrodzeń (średnia pensja w JSW w 2019 r. wynosiła 10,8 tys. zł). Ponadto nie wiadomo na razie na jakich warunkach wsparcie to miałoby zostać udzielone i czy spółka nie będzie musiała w przyszłości zwrócić całości otrzymanego dofinansowania.
Agencja podkreśla, że w sytuacji, jeśli ceny węgla i koksu będą się utrzymywać na obecnych niskich poziomach przez dłuższy czas, ewentualne rządowe dofinansowanie za pośrednictwem PFR może nie wystarczyć spółce na długo i sytuacja finansowa jastrzębskiej spółki może się wkrótce znów pogorszyć.
Negatywna perspektywa ratingu oznacza, iż według obecnych szacunków agencji ratingowej EuroRating prawdopodobieństwo obniżenia nadanego spółce ratingu w horyzoncie kolejnych 12 miesięcy jest obecnie większe niż 1:3.
Podatność nadanego ratingu na zmiany
Negatywny wpływ na bieżący poziom ratingu kredytowego Jastrzębskiej Spółki Węglowej mogłoby mieć: utrzymywanie się niskich cen węgla koksowego i energetycznego oraz niskich cen koksu (a tym bardziej ewentualny dalszy ich spadek); dalsze pogorszenie osiąganych przez spółkę wyników finansowych oraz przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej, a także kontynuacja ponoszenia wysokich nakładów inwestycyjnych i w konsekwencji generowanie ujemnych wolnych przepływów pieniężnych; dokonywanie kolejnych wypłat z funduszu stabilizacyjnego; dalszy spadek udziału kapitału własnego w sumie pasywów; a także kontynuacja pogarszania się sytuacji płynnościowej spółki.
Do potencjalnych czynników, które mogłyby pozytywnie wpływać na ocenę wiarygodności finansowej spółki agencja zalicza: wzrost produkcji stali na świecie i w UE oraz znaczny wzrost cen węgla i koksu; powrót w kolejnych kwartałach do generowania przez spółkę dodatnich wyników finansowych i przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej; podjęcie przez zarząd spółki ewentualnych działań mających na celu zwiększenie efektywności i trwałą redukcję poziomu ponoszonych kosztów wydobycia surowca; ewentualne otrzymanie przez JSW wsparcia finansowego z PFR w ramach tarczy antykryzysowej; znaczna poprawa sytuacji płynnościowej spółki; a także istotny wzrost udziału kapitału własnego w strukturze finansowania.
Grupa JSW to największy producent wysokiej jakości węgla koksowego typu 35 (hard) i znaczący producent koksu w Unii Europejskiej. Spółka jest notowana na GPW od 2011 r.
Ujawnienia regulacyjne
Ratingi kredytowy nadany Jastrzębskiej Spółce Węglowej S.A. jest ratingiem niezamówionym. Oceniany podmiot nie brał udziału w procesie ratingowym, a proces analityczny oparty jest na informacjach dostępnych publicznie.
Prezentowany rating kredytowy jest ratingiem dla emitenta – jest ogólną oceną wiarygodności kredytowej ocenianego podmiotu i dotyczy ryzyka kredytowego jego niezabezpieczonych i niepodporządkowanych zobowiązań finansowych. Informacja o nadanym ratingu została przedstawiona ocenianemu podmiotowi z wyprzedzeniem. Rating został wystawiony bez zmian wynikających z tego ujawnienia.
EuroRating uważa zakres i jakość dostępnych informacji na temat ocenianego podmiotu za wystarczające do nadania wiarygodnego ratingu kredytowego. EuroRating podejmuje wszelkie niezbędne środki mające na celu zapewnienie, aby pozyskiwane informacje wykorzystywane w procesie ratingowym charakteryzowały się odpowiednią jakością oraz aby pochodziły ze źródeł, które agencja uważa za wiarygodne. EuroRating nie ma jednakże możliwości sprawdzenia lub potwierdzenia w każdym przypadku poprawności, prawdziwości oraz rzetelności pozyskanych informacji wykorzystywanych w procesie oceny.
Rating nadany Jastrzębskiej Spółce Węglowej S.A. jest ratingiem publicznym. Data pierwszej publikacji ratingu kredytowego dla ocenianego podmiotu oraz pełna historia ratingu są publikowane w serwisie internetowym agencji ratingowej EuroRating (www.EuroRating.com) w sekcji „Ratingi kredytowe”, w odpowiedniej zakładce dotyczącej ocenianego podmiotu.
Opis metodologii ratingowej stosowanej przez EuroRating do oceny ryzyka kredytowego przedsiębiorstw prezentowany jest w serwisie internetowym agencji w sekcji „Ratingi kredytowe” – „Metodologia”. Definicje ratingowe oraz skala ratingowa stosowana przez EuroRating są publikowane w serwisie internetowym agencji w sekcji „Ratingi kredytowe” – „Skala ratingowa”.
