Haitong Bank w raporcie z 14 grudnia zaktualizował rekomendacje oraz przedstawił perspektywy dla sektora TMT na 2022 rok. (Fot. Pexels)
– Pandemia COVID-19 pozostaje głównym motorem transformacji cyfrowej przedsiębiorstw i codziennego życia. Firmy z sektora TMT znajdują się w centrum tego procesu i pozostają jednym z jego największych długoterminowych beneficjentów. Dlatego też Haitong Bank pozostaje pozytywnie nastawiony do sektora TMT. Jednakże, w związku z rosnącą presją inflacyjną i płacową oraz oczekiwaniem, że złoty pozostanie raczej słaby w stosunku do dolara i euro, analitycy preferują spółki o subskrypcynym I skalowalnym modelu bizneowym jak np SaaS oraz generujące przychody w USD lub EUR – czytamy w raporcie Haitong Banku.
Zdaniem ekspertów, wprowadzenie Polskiego Ładu zwiększy już istniejącą presję płacową. Według analiz, najbardziej narażone na to ryzyko są Grupa Asseco Poland i Comarch, gdzie wynagrodzenia stanowią ok. 40-60 proc. ich całkowitych przychodów.
– Wirtualna Polska i LiveChat wydają się być umiarkowanie narażone na to ryzyko, ze wskaźnikiem wynagrodzenia/sprzedaż na poziomie ok. 25-30 proc., przy czym przewaga LiveChat wynika z globalnego, opartego na SaaS i skalowalnego modelu biznesowego. Niskie narażenie na ryzyko związane z wynagrodzeniami występuje w R22, Vercomie i Ten Square Games, ze wskaźnikiem wynagrodzenia/sprzedaż na poziomie ok. 18-19 proc. Najmniejsze istnieje wśród telekomów, gdzie stosunek ten wynosi 8-11 proc. Telekomy są jednak bardziej narażone na wzrost kosztów energii i najmu niż spółki z segmentów IT/media/gaming – czytamy dalej.
Faworyci w sektorze TMT
Na liście faworytów Haitong Bank umieścił 5 spółek. Zalecenie kupuj otrzymały R22, Vercom, Ten Square Games, LiveChat Software i Orange Polska.
R22 – kupuj z ceną docelową 73,10 zł
Haitong Bank obniżył cenę docelową R22 ze względu na wyższy WACC, w związku z podwyżkami stóp procentowych oraz 6-proc. obniżkę prognozy EBITDA w 2021 r. w efekcie wyższych niż oczekiwane jednorazowe koszty doradztwa związane z planowanymi przejęciami. Nowa cena docelowa jest wyższa od bieżącego kursu na GPW o 57 proc.
– R22 jest obecnie dobrze zdywersyfikowanym biznesem, z ekspozycją w takie segmenty jak hosting, CPaaS i SaaS, które są beneficjentami cyfryzacji gospodarki. Co więcej, większość działalności R22 opiera się na modelu SaaS i subskrypcji, stąd spółka ma dużą elastyczność w dostosowywaniu się do presji inflacyjnej, co już ma miejsce, szczególnie w segmencie hostingu, gdzie każdy przyrost ARPU o 1 PLN wpływa niemal bezpośrednio na EBITDA. Analitycy uważają, że segment hostingowy jest głęboko niedowartościowany i w oparciu o obecną kapitalizację R22 i Vercomu, wyceniany jest obecnie na lata 2021/2022 na poziomie 7,5/6,3x EV/EBITDA vs. ok. 12/11x dla spółek porównywalnych. Haitong Bank pozytywnie postrzega Vercom i oczekuje, że znaczące przejęcia będą katalizatorem dla kursu akcji – czytamy w raporcie.
Vercom – kupuj z ceną docelową 61,60 zł
Nowa wycena tegorocznego debiutanta jest o 27 proc. wyższa od bieżącego kursu na GPW. Haitong Bank podwyższył WACC w związku z podwyżkami stóp procentowych oraz obniżył prognozy EBITDA na lata 2021/2022 odpowiednio o 11/4 proc. Prognozy na lata 2021/2022 skorygowanej EBITDA pozostają bez zmian. Po konsolidacji ProfiSMS, FreshMail i PushPushGO analitycy oczekują wzrostu przychodów Vercomu w 2021 r. o 51 proc. r/r. W 2022 r., kiedy dane będą bardziej porównywalne, Haitong Bank oczekuje 27 proc. wzrostu przychodów, co powinno wynikać z trwającego trendu cyfryzacji i rosnącej popularności e-commerce.
– Rok 2022 powinien być rokiem sporych akwizycji. Vercom może wydać na M&A co najmniej 210 mln zł, a obecnie prowadzi rozmowy z ok. 10 potencjalnymi kandydatami i planuje płacić ok. 10x EBITDA. Model biznesowy spółki oparty na SaaS z płatnościami pay as you go lub miesięcznym abonamencie może znacząco ograniczyć presję kosztową związaną z inflacją – uważają eksperci Haitong Banku.
LiveChat – kupuj z ceną docelową 150 zł
Nowa wycena LiveChata jest wyższa od rynkowej o 18 proc. Obniżka ceny docelowej to efekt podniesienia WACC, co jest pochodną dotychczasowych i przyszłych podwyżek stóp procentowych w związku z przyspieszającą inflacją. Z drugiej strony, Haitong Bank podniósł prognozę EBITDA w perspektywie 2-letniej odpowiednio o 6 i 9 proc. Jest to efekt stale rosnącego ARPU zarówno w LiveChat jak i ChatBot oraz silnego USD vs. PLN, co wspiera przychody i rentowność LiveChatu. Spółka pozostaje beneficjentem globalnego trendu cyfryzacyjnego, stąd analitycy oczekują dalszego organicznego wzrostu bazy klienckiej i ARPU w związku z rosnącym zaangażowaniem i wykorzystaniem produktów klientowskich.
– W II kw. 21/22 liczba przyłączeń netto wyniosła 550, a Haitong Bank oczekuje ok. 600 przyłączeń netto kwartalnie w pozostałej części roku 2021/22 oraz ok. 2,5 tys. rocznie w roku 2022/23 i kolejnych latach. Inflacja i wprowadzenie Polskiego Ładu powinny zwiększyć presję płacową, ale specyfika segmentu SaaS, wysoka rentowność i globalne zaangażowanie sprawiają, że LiveChat nie jest tak narażone na negatywne skutki tych zjawisk, jak tradycyjne firmy IT tworzące oprogramowanie na żądanie, takie jak Asseco Poland czy Comarch. Według szacunków Haitong Banku spółka jest wyceniana według wskaźnika P/E na poziomie 24,5/21x w perspektywie roku i 2 lat – dodają eksperci.
Ten Square Games – kupuj z ceną docelową 458 zł
Analityk obniżyli cenę docelową akcji producenta gier ze względu na podniesienie wskaźnika RFR o 50 pb., obniżenie wyceny spółki w grupie porównywalnej oraz obniżenie prognoz zysku netto na 2021 r. o 5 proc. ze względu na wyższe od oczekiwań analityków zdarzenia jednorazowe i odroczone przychody zaksięgowane w III kw. br. Mimo cięcia, potencjał wzrostowy kursu Ten Square Games przekracza 43 proc. Haitong Bank podtrzymuje opinię, że pomimo nieoczekiwanego obniżenia prognozy EBITDA na rok 2021 o 8 proc. i zrozumiałego negatywnej reakcji inwestorów, obecna wycena wygląda atrakcyjnie i analitycy widzą kilka pozytywnych argumentów przemawiających za nią w perspektywie średnioterminowej.
-1. Po pierwsze, monetyzacja Fishing Clash odbiła się od dna, osiągając w październiku 41,7 mln PLN obrotów, najwięcej od kwietnia br. Dane SensorTower za listopad są porównywalne z danymi MoM; 2. Po drugie, pierwsze wyniki Fishing Clash China są również optymistyczne – 1,7 mln PLN obrotów w III kw. br. vs. Oczekiwane 1,2 mln PLN; 3. Po trzecie, spółka rozpoczęła właśnie testy swojej najnowszej gry z gatunku clash – Undead Clash i ma w przygotowaniu 6 tytułów, z których 3 mogą mieć wstępną premierę na przestrzeni kilku miesięcy; 4. Po czwarte, dzięki obecności na rynku globalnym i generowaniu przychodów w USD, skalowalności biznesu spółki, wynagrodzenia i inne usługi zewnętrzne stanowią mniej niż 20 proc. przychodów ogółem. W związku z tym spółka jest w znacznie mniejszym stopniu narażona na presję kosztową – wylicza Konrad Księżopolski.
Według szacunków Haitong Banku, spółka jest notowana na lata 2021/2022 ze wskaźnikiem P/E na poziomie 16,4/12,8x, z 15/26 proc. dyskontem w porównaniu do globalnych konkurentów.
Orange Polska – kupuj z ceną docelową 8,80 zł
Do grona faworytów załapał się też telekom z WIG20. Tu warto zaznaczyć, że potencjał wzrostowy Orange Polska wynosi „tylko” 12 proc. Analityk podniósł cenę docelową telekomu, ponieważ wzrost RFR został z nadwyżką skompensowany przez oczekiwany pozytywny wpływ rosnącego ARPU i inicjatyw kosztowych. Mobilne I światłowodowe KPI Orange Polska wykazują stały pozytywny trend. Do wzrostu wartości sieci światłowodowej spółki przyczyniła się pandemia oraz praca zdalna, a analitycy oczekują kontynuacji tego trendu.
– Wartość aktywów telekomunikacyjnych wskazuje na niedawną ofertę KKR na Telekom Italia przy implikowanym wskaźniku ok. 6,5x EV/EBITDA na 2021 r. Haitong Bank pozytywnie ocenia częściowe wyjście Orange Polska z aktywów FiberCo, gdyż pokazało ono bardziej elastyczne i aktywne podejście spółki do uwalniania wartości ukrytej w aktywach. Niewykluczone, że to jeszcze nie koniec, gdyż spółka pracuje obecnie nad strategią dotyczącą TowerCo, rozważając wszystkie opcje. Biorąc pod uwagę, że spółka-matka Orange Polska uruchomiła wewnętrzny projekt Totem dla aktywów TowerCo, scenariusz sprzedaży TowerCo do Cellnexu wydaje się zdaniem Haitong Banku mniej prawdopodobny. Inflacja powinna wywierać presję na bazę kosztową, szczególnie jeżeli chodzi o koszty energii, gdyż wynagrodzenia będą optymalizowane poprzez umowy zbiorowe i dobrowolne odejścia – czytamy w raporcie.
Według szacunków analityków, Orange Polska notowany jest na poziomie EV/EBITDA 5,0/4,9x, na lata 2021/2022, czyli z ok. 25 proc. dyskontem do oferty KKR naTelekom Italia. Dodatkowo Orange Polska będzie wkrótce oferował 3,2 proc. stopy dywidendy w roku 2022.
W wypadku Wirtualnej Polski, Asseco Poland, Comarchu i Cyfrowego Polsatu Haitong Bank utrzymał neutralne rekomendacje.
- Wirtualna Polska (FV 156,60 zł) – ze względu na wysoką bazę analitycy oczekują schłodzenia dynamiki rynku reklamy online w 2022 r., a parametry monetyzacji reklamy online w WP wydają się mieć ograniczony potencjał wzrostowy. Spółka jest również umiarkowanie narażona na presję płacową;
- Asseco Poland (FV 92,70 zł) – oczekuje się wyraźnego spowolnienia dynamiki zysku netto ze względu na wysoką bazę od 2021 r. Dodatkowo spółka jest silnie narażona na ryzyko presji płacowej, a część długoterminowych kontraktów nie pozwala na szybkie ich przeszacowanie w górę;
- Comarch (FV 233 zł) – wysoka podatność na presję płacową, która zdaniem analityków może wywierać presję na EBIT i dynamikę wyników w 2022 r.;
- Cyfrowy Polsat (FV 34,90 zł) – ze względu na godziwą wycenę i przede wszystkim oczekiwanie na więcej szczegółów odnośnie nowej strategii i prawdopodobnego zaangażowania w zieloną energię.
Raport nt. 9 spółek z sektora TMT powstał 14 grudnia 2021 r. Autorem rekomendacji jest Konrad Księżopolski, analityk Haitong Banku. Wymagany przepisami prawa disclaimer do rekomendacji jest do pobrania TUTAJ
