StockWatch.pl przeanalizował bilanse spółek giełdowych za III kwartał 2011 r. i wybrał spółki o znacznym zadłużeniu, zarówno w wartościach bezwzględnych jak i względem posiadanego majątku. (fot. stock.xchng)
StockWatch.pl przeanalizował raporty finansowe za III kwartał 2011 r. spółek z głównego parkietu pod kątem zadłużenia, pomijając banki, bo ich model działania z natury zakłada znaczące zadłużenie z tytułu depozytów. W sumie wszystkie spółki spoza sektora bankowego mają 101 mld zł długu netto. Są to zobowiązania o charakterze kredytów i pożyczek, a więc wchodzą tu także obligacje, leasingi i podobne zobowiązania, pomniejszone o wartość posiadanej gotówki. Co ciekawe, 74 proc. tego długu zostało zakumulowane przez zaledwie 10 spółek. Na szczęście znaczna część długu obciążającego bilanse spółek z GPW należy jednak do firm zagranicznych.
Najbardziej zadłużone wg wartości
W zestawieniu najbardziej zadłużonych w ujęciu wartościowym prowadzą spółki surowcowe. Na pierwszych dwóch miejscach są podmioty zagraniczne: CEZ i MOL, których dług wynosi odpowiednio 25,4 mld zł oraz 11,7 mld zł wg bilansów i kursów na koniec września 2011 r. Na kolejnych dwóch pozycjach znalazły się rodzime rafinerie – Orlen i Lotos, łącznie ponad 16 mld zł.
Czy to dużo czy mało? Wartość bezwzględną długu netto przystawiliśmy do aktywów ogółem każdej ze spółek. Tak otrzymany wskaźnik ogólnego zadłużenia mówi o tym, jaka część majątku finansowana jest kapitałem obcym. Optymalny poziom zależy od branży, ale zwykle alarmujące jest przekroczenie poziomu 2/3. Alarmująco wyglądają zatem dwie pozycje: TVN i CEDC. W pierwszym wypadku wskaźnik wynosi aż 82 proc. i jego znaczny wzrost jest pochodną osłabienia się złotego. Grupa emitowała zobowiązania finansowe emitowała w EUR, co przy mocnej deprecjacji naszej waluty w trzecim kwartale spowodowało konieczność przeszacowania wartości długu dając ponad 330 mln zł dodatkowych kosztów. W trudnej sytuacji jest też CEDC, również obciążony znacznym i to wkrótce zapadającym długiem w walutach obcych. O ile jednak rating Altmana nie wskazuje na zagrożenie TVNu, o tyle w wypadku CEDC ostrzega przed możliwym bankructwem lub koniecznością restrukturyzacji. Swoją drogą, pierwsze działania w tym kierunku już się zaczęły.
Warto zwrócić uwagę, jak najbardziej zadłużone wartościowo spółki wypadają pod względem wskaźnika Dług netto/ EBITDA, który wykorzystywany jest przez banki do śledzenia poziomu zadłużenia kredytowego. Banki spokojnie patrzą na wartości poniżej 3, przekroczenie budzi niepokój, a zbliżanie się do 5 staje się poważną blokadą w zaciąganiu kolejnych zobowiązań. Problem jest w trzech spółkach: stosunkowo wysoki wskaźnik ma Lotos i raczej trudno będzie mu powiększać zadłużenie, jeżeli nie poprawi rentowności. Natomiast dwie spółki mają ujemny wskaźnik, czyli wartość nie ma sensu fizycznego z powodu ujemnej wartości zyskiem EBITDA. Są to GTC i CEDC, w obu wypadkach utrata rentowności wynika z odpisów i przeszacowań, ale Altman jeszcze nie obawia się o losy GTC.
>> Interesuje Cię jakie ratingi mają pozostałe spółki na GPW? >> Sprawdzisz to błyskawicznie w serwisie StockWatch.pl
Najbardziej zadłużone wg udziału w aktywach
Omówiliśmy tak naprawdę duże i w większości bezpieczne spółki, które dużo pożyczają bo je na to stać. Niestety, drugi ranking pokazuje coś innego: listę spółek, które pożyczyły bardzo dużo, niektóre nawet więcej niż posiadały.
Zestawiliśmy 20 spółek o najwyższym wskaźniku ogólnego zadłużenia, czyli wspomnianej wyżej proporcji długu do aktywów. W pierwszej dwudziestce notowanej na GPW nie ma spółki, której wskaźnik znajdowałby się poniżej 80 proc. To bardzo dużo i bywa uzasadnione w niektórych branżach, np. handlu hurtowego o dużej skali czy detalu, w których pracuje się na kredycie kupieckim, a należności rotują bardzo szybko. W zestawieniu mamy trzy takie spółki: Neuca i Pelion będące dystrybutorami leków oraz NFI EMF prowadzący m.in. sieć salonów Empik.
Najgorzej w zestawieniu wypadają trzy spółki, których stosunek zobowiązań do aktywów przekracza 100 proc. Oznacza to, że mają ujemną wartość kapitałów własnych i zgodnie z kodeksem handlowym nie mają prawa istnieć jeżeli walne zgromadzenie nie podejmie odpowiednich kroków. Na czele zestawienia widzimy Internet Group, który jest już na końcu procesu restrukturyzacji obejmującej układ z wierzycielami, zainwestował w nią też DM IDM SA. Wcześniej wskaźnik Altmana ostrzegał z wyprzedzeniem o nadchodzących problemach, aktualnie rating nadal ma najniższą wartość D, bo w bilansie spółki jeszcze nie widać efektu restrukturyzacji.
Połączenie wysokiego ogólnego zadłużenia, wysokiego lub ujemnego wskaźnika długu netto do EBITDA oraz alarmującego ratingu Altmana pomaga wskazać pozostałe spółki, które są w problemach. Bardzo niepokojąco wygląda to u borykającego się z dużymi problemami finansowymi ABM Solid. Negatywnie wyróżnia się też Anti, które z kolei biedzi się ze spłatą obligacji. Obie spółki łączy też to, że w ostatnich miesiącach zmagają się z ostrą przeceną, w odróżnieniu od Internet Group, które na fali przejęcia przez DM IDM miał okres silnej zwyżki notowań. To jest druga strona analizy zadłużonych spółek z problemami. Jak wielokrotnie wykazał StockWatch.pl, udane wyjście z problemów – o ile się zdarzy – i oddłużenie skutkuje silnym i znaczącym wzrostem kursu.
>> Szukasz silnych fundamentalnie spółek? A może właśnie szukasz słabych? >> Wypróbuj skaner fundamentalny w StockWatch.pl
Warto jeszcze dodać, że matematyka finansowa potrafi płatać figle. Jeżeli bezrefleksyjnie spojrzymy na Budimex albo TU Europa, zobaczymy ujemną wartość długu netto do EBITDA. Czy te spółki mają problemy? Nie, po prostu zamiast długu netto mają cash netto, czyli wartość ich gotówki przewyższa wartość zadłużenia odsetkowego. Mimo wysokiego zadłużenia, związanego z modelem biznesowym, nie ma żadnych przesłanek by mówić o kłopotach.
