Analityk tnie cenę docelową Ten Square Games. Powód: spadek zaufania do zarządu
Haitong Bank obniżył cenę docelową z 327 zł do 258 zł. Wśród powodów obniżenia wyceny ekspert wskazuje spadek przychodów z gry Fishing Clash, przesunięcia premier nowych tytułów oraz spadek zaufania wśród inwestorów.
– Zaangażowanie i wydatki graczy uległy ostatnio spowolnieniu. Jest to efektem zniesienia stanu epidemii i związanych z nią lockdownów, wyłączenia rynków rosyjskiego i białoruskiego w odpowiedzi na wojnę w Ukrainie oraz rosnących obaw związanych z inflacją, które schłodziły skłonność graczy do zakupów treści (in-app purchases). Warto zaznaczyć, że powrót do poziomu monetyzacji Fishing Clash sprzed Covid-19, wprowadzenie na rynek Hunting Clash – jednego udanego tytułu, który rozwijany był przez ostatnie 4 lata – jak i opóźnione debiuty nowych gier są pewnym rozczarowaniem – komentuje Konrad Księżopolski, szef działu analiz Haitong Banku.
Jak zaznacza ekspert, Ten Square Games zatrudnia obecnie 520 osób (vs 215 w 2019 r.) co wydaje się wystarczającym zasobem, aby zareagować na spadającą monetyzację gry Fishing Clash lub skrócenie cyklu produkcyjnego nowych gier. Zarząd spółki widzi stabilizację w zakresie monetyzacji Fishing Clash/Hunting Clash (maj jest mimo wszystko nieco gorszy niż kwiecień) i pozytywnie ocenia zbliżające się premiery.
– Obecnie jednak mamy do tych deklaracji ograniczone zaufanie i poczekalibyśmy na bardziej konkretne dane potwierdzające odbicie. Spółka wyraźnie straciła zaufanie rynku w obszarze ładu korporacyjnego, wprowadzając nowe, wyraźnie niższe cele w zakresie premii dla członków zarządu, które po ostatnich wynikach biznesowych Ten Square Games i wyraźnemu spadku kursu akcji trudno uznać za nagrody uzależnione od wyników – komentuje analityk Haitong Banku.
Mimo obniżki Konrad Księżopolski podtrzymał rekomendację kupuj, z uwagi na niską wycenę na GPW. We wtorek za jeden walor Ten Square Games płacono 132 zł.
– Podtrzymujemy rekomendację KUPUJ, gdyż nawet na obecnym poziomie monetyzacji Ten Square Games może generować przyzwoitą gotówkę i fundamentalnie wygląda tanio (22E/23E skorygowane P/E 7,4x/6,3x, EV/skorygowana EBITDA 5,3x/4,1x według naszych szacunków). Mamy jednak świadomość, że nastroje wokół spółki są kiepskie. Aby poprawić swój wizerunek w oczach inwestorów, Ten Square Games musiałoby dostarczyć więcej twardych, przekonujących dowodów. Obniżamy cenę docelową akcji do 258 zł (z 327 zł) po 20 proc./11 proc. obniżce prognoz na 22E/23E skorygowanego EBITDA, wzroście stopy wolnej o ryzyka i obniżeniu wyceny spółek porównywalnych – czytamy w raporcie.
Ten Square Games znów obniża poprzeczkę
Szerokim echem odbiła się kwietniowa decyzja rady nadzorczej spółki, która zatwierdziła dodatkowy element wynagrodzenia zmiennego dla czterech członków zarządu w wysokości między 6,1 a 7,7 mln zł w przypadku, gdy skorygowane EBITDA w 2022 r. wyniesie pomiędzy 172,7 a 251,3 mln zł. Ponadto, zarząd ma nadal ważny program motywacyjny na 2022 r. o łącznej wartości 20 mln zł (bez 24 mln zł ESOP dla CEO) w oparciu o osiągnięcie 251,4 mln zł skorygowanego EBITDA. Obniżenie przysłowiowej poprzeczki spotkało się z ostrą krytyką ze strony inwestorów.
– To już drugi raz, kiedy Ten Squre Games zmienia/obniża w ciągu roku obrotowego wynagrodzenie zmienne oparte na wynikach. Pierwszy przypadek dotyczył ESOP 2021, miał miejsce w październiku 2021 i obniżył wartość skorygowanego EBITDA o 8 proc. do 228,9 mln zł. Biorąc pod uwagę, że cel ESOP na 2022 r. na poziomie 251,3 mln zł wydaje się nierealny (skorygowane EBITDA za 1Q22 stanowi tylko 16 proc. celu ESOP na 2022 r.), nie jest wykluczone, że w 2022 r. może on również ulec zmianie. To z kolei postawiłoby pod znakiem zapytania czynnik motywacyjny w systemie wynagrodzeń zmiennych – komentuje Konrad Księżopolski, szef działu analiz Haitong Banku.
Ten Square Games to jeden z największych w Polsce producentów i wydawców gier mobilnych oraz przeglądarkowych. Spółka została założona w 2011 roku przez Macieja Popowicza i Arkadiusza Pernala – twórców serwisu społecznościowego Nasza Klasa, którzy wprowadzili do niego gry w modelu free-to-play. Spółka zadebiutowała na GPW w maju 2018 r.
Rekomendacja dla akcji Ten Square Games powstała 30 maja 2022 r. Autorem rekomendacji jest Konrad Księżopolski, analityk Haitong Banku. Wymagany przepisami prawa disclaimer do rekomendacji jest do pobrania TUTAJ
