Fot. Śnieżka
Śnieżka pozytywnie zaskoczyła wynikami za 1Q’23. EBITDA wyniosła 37,5 mln zł (+41 proc. r/r, +25 proc. vs nasze oczekiwania, +32 proc. vs konsensus). Spółka w 2023 r. weszła z celem poprawy rentowności i w 1Q’23 marży brutto ze sprzedaży wzrosła aż o +4 pp (zakładaliśmy +1 pp). Otoczenie makro pozostaje wymagające i przekłada się na presją na wolumeny, co skłania zarząd do wskazywania ostrożnego outlooku na 2023 rok. Jednocześnie jednak presja po stronie kosztowej spadła z perspektywą dalszej poprawy (na co wskazały po 1Q’23 m.in. Akzo czy PPG). W ostatnich tygodniach pozytywnie dla spółki układa się dodatkowo kurs EUR/PLN. Także spadająca dynamika inflacji (plus ogłaszane programy wyborcze) mogą wpłynąć na poprawę nastrojów wśród konsumentów w Polsce.
– Wyniki 1Q’23 (przychody: +6 proc. r/r, EBITDA: +41 proc. r/r – rekordowy wartościowo wynik w historii 1Q), były powyżej oczekiwań naszych i rynku. Jednocześnie otoczenie makro pozostaje wymagające i przekłada się na presją na wolumeny (przychody spółki w 1Q’23 wzrosły o 8 proc. na rynku polskim, przy 19 proc. wzroście cen farb). Zarząd na konferencji wynikowej podkreślał niepewność dotyczącą kondycji konsumenta w najbliższych miesiącach oraz zaznaczał, że wyniki 1Q’23 nie są wystarczającą próbką, by prognozować cały 2023 roku. W 1Q’23 spółka wdrożyła kolejną podwyżkę cen, co mogło mieć wpływ na wzmożone zakupy odbiorców przed jej wejściem w życie – czytamy w raporcie przygotowanym przez Krzysztofa Pado, analityka DM BDM.
Analityk wskazuje jednak, że nastroje konsumentów zaczęły odbijać się od dna zarówno w Polsce i Węgrzech. Dynamika inflacji zaczęła opadać, a kampania wyborcza w Polsce skupia się głównie na wsparciu siły nabywczej konsumentów. Równocześnie spada presja kosztowa w branży (na co wskazały Akzo i PPG po 1Q’23), a spółce sprzyja umocnienie PLN w 2Q’23 (zakupy surowców). W opinii eksperta rynek farb w porównaniu do wielu innych segmentów rynku materiałów budowlanych jest relatywnie mało konkurencyjny, co może pozwalać na dłuższe opieranie się ewentualnej presji na ceny.
– Podnosimy nasze założenie względem poprzedniej rekomendacji (głównie na poziomie rentowności, w mniejszym stopniu po stronie przychodowej). Zakładamy obecnie, że Śnieżka na poziomie skonsolidowanym w 2023 roku wypracuje 827 mln zł przychodów (+4 proc. r/r), 134 mln zł EBITDA oraz 55 mln zł zysku netto. W 2024 roku estymujemy wzrost wyników do odpowiednio 884 mln zł / 143 / 68 mln zł. Celem zarządu w średnioterminowej perspektywie jest powrót do rentowności osiąganych przez Covidem (w 2018-19 spółka miała średnio 42,2 proc. marży brutto i 15,7 proc. marży EBITDA) – zakładamy, że cel na marży EBITDA zostanie zrealizowany w 2023 roku (zwracamy uwagę, że od 2022 roku spółkę wspiera nowe centrum logistyczne) – czytamy w raporcie.
Mnożniki rynkowe (EV/EBITDA’23=9,0x, ‘24=8,1x), nawet po podniesieniu przez analityka założeń (obecnie 13 proc. i 8 proc. powyżej konsensusu EBITDA’23-24 wg Bloomberga) pozostają wysokie na tle krajowych spółek z branży materiałów budowlanych (co jest zgodne historycznym wzorcem). Jednocześnie spółka handlowana jest z istotnym dyskontem do zagranicznych producentów farb (także zgodne z przeszłością). W średnim/długim terminie pole do pozytywnych zaskoczeń może stanowić trwała deeskalacja działań wojennych w Ukrainie czy udane wyjście spółki w na kolejne (po Węgrzech) rynki Europy Centralnej i Południowej.
Fabryka Farb i Lakierów Śnieżka jest jednym z czołowych producentów farb i lakierów w Polsce. W 2003 r. zadebiutowała na warszawskiej giełdzie. W 2022 r. miała 792 mln zł skonsolidowanych przychodów.
