Fot. Śnieżka
Wyniki 4Q’22 (przychody: -3 proc. r/r, EBITDA: -41 proc. r/r, co stanowi odpowiednio 141/5 mln zł) były poniżej oczekiwań analityka i rynku (konsensus zakładał 154/12 mln zł). Sezonowo 4Q jest zwykle najsłabszy w roku, ale mimo wszystko za rozczarowujący ekspert uznaje poziom marży brutto (36,4 proc. – porównywalnie r/r, ale tak niskich poziomów marzy spółka nie notowała wcześniej od wielu lat w 4Q).
– W 1Q’23 spółka wdrożyła kolejną podwyżkę cen (dwucyfrową, w 2022 roku ceny farb wg PSB były o 18 proc. wyższe r/r)) – powinno to pozwolić (przy obecnym spadku presji po stronie surowcowej) walczyć od odbudowę marży, ale z drugiej strony będzie powodować dalszą presję na wolumeny (zarząd spodziewa się ich dalszego spadku w 2023 roku). W 2023 roku spółka wchodzi przy ograniczonej aktywności zarówno na rynku mieszkaniowym (systematyczny spadek mieszkań w budowie, rynek może się ożywić w 2H’23, jeśli wejdą w życie zapowiadane programy wspierające popyt kredytowy) jak i przy niskich nastrojach konsumentów (wpływ na skłonność ponoszenia wydatków remontowych) – czytamy w raporcie przygotowanym przez Krzysztofa Pado, analityka DM BDM.
Analityk zakłada, że Śnieżka na poziomie skonsolidowanym w 2023 roku wypracuje 817 mln zł przychodów (+3 proc. r/r), 120 mln zł EBITDA oraz 46 mln zł zysku netto.
– W 2024 roku estymujemy wzrost wyników do odpowiednio 880 mln zł / 133 / 60 mln zł. Zakładana poprawa wyników to głównie efekt poprawy rentowności (brutto ze sprzedaży z 38,4 proc. w 2022 do 40,0 proc. w 2023 i 40,6 proc. w 2024). Celem zarządu w średnioterminowej perspektywie jest powrót do rentowności osiąganych przez Covidem (w 2018-19 spółka miała średnio 42,2 proc. marży brutto i 15,7 proc. marży EBITDA) – zakładamy, że cele te uda się zrealizować w latach 2025-26 – czytamy w raporcie.
Jednocześnie obecny poziom wyceny w opinii analityka jest już dość wymagający. Przy danych za 2022 rok EV/EBITDA wynosi >11x, dla prognoz na lata 2023-24 jest to 9,8x i 8,5x. Historycznie spółka była notowana na podobnych średnich wyprzedzających, jednak inna była wtedy stopa wolna od ryzyka czy premia za ryzyko (spółka ma bezpośrednią ekspozycję na rynek ukraiński). Rynek dyskontuje już zdaniem analityka w bieżącej wycenie wygenerowanie przez Śnieżkę znacznej poprawy rentowności względem lat 2021-22 (zarówno poprzez poprawę marży handlowej jak i efekty kosztowe nowego centrum logistycznego).
– Uważamy, że jednocześnie pole do negatywnych zaskoczeń mogą stanowić wolumeny w 2023 roku (dalsze podwyżki cen przy niskich nastrojach konsumenckich). W średnim/długim terminie pole do pozytywnych zaskoczeń może dla nas stanowić trwała deeskalacja działań wojennych w Ukrainie czy udane wyjście spółki w na kolejne (po Węgrzech) rynki Europy Centralnej i Południowej – czytamy w raporcie.
Fabryka Farb i Lakierów Śnieżka jest jednym z czołowych producentów farb i lakierów w Polsce. W 2003 r. zadebiutowała na warszawskiej giełdzie. W 2022 r. miała 792 mln zł skonsolidowanych przychodów.
