DM BDM podniósł rekomendację dla akcji Ciechu z redukuj do akumuluj. Jednocześnie cenę docelową wyznaczono na 73,50 zł za sztukę. Raport sporządzono przy kursie 62 zł, a dzisiejszy kurs odniesienia to 57 zł.
Biuro akcentuje atrakcyjną wycenę rynkową spółki, z dyskontem do innych producentów sody kalcynowanej czy krajowych spółek chemicznych i oczekuje zdecydowanej poprawy przepływów pieniężnych od 2017 roku. Z drugiej strony za największe ryzyko operacyjne przyjęło oczekiwany wzrost podaży sody tureckiej z końcem 2017 roku, co przy spadku średniego wykorzystania mocy z obecnych blisko 90 proc. do ok. 70 proc., może przyczynić się do zamknięcia fabryk przez wysokokosztowych producentów europejskich. Analitycy zwrócili przy tym uwagę, że polskie aktywa wytwórcze spółki (ok. 60 proc. mocy Ciechu) należą do najbardziej efektywnych fabryk w Europie (marża EBITDA powyżej 30 proc.). Innym z ryzyk wskazanym przez biuro jest ryzyko korporacyjne związane z prywatyzacją spółki. W kwietniu 2015 roku Prokuratura Apelacyjna w Warszawie wszczęła śledztwo ws. prywatyzacji Ciech w 2014 roku. Do tej pory nikomu nie zostały przedstawione zarzuty, ale organy ścigania w ostatnim czasie zintensyfikowały śledztwo, co negatywnie wpływa na kurs akcji spółki.
Autorzy rekomendacji zwracają uwagę, że spółka ma za sobą rekordowy 2015 rok, w którym raportowana EBITDA sięgnęła 708 mln zł. To przebiło prognozy biura z ostatniego raportu o około 25 proc., jak i założenia strategii zarządu z 2014 roku o 13 proc. >> W serwisie znajdziesz szczegółową analizę sytuacji fundamentalnej Ciechu po wynikach za 2015 rok
– W efekcie sprzyjających warunków rynkowych (utrzymanie wysokich cen sody, niskie ceny węgla i gazu, korzystny EUR/PLN) i po oddaniu kluczowych inwestycji (m.in. soda 200, szklisty krzemian sodu) spółka powinna pozostać na wzrostowej ścieżce wynikowej przynajmniej do 2017 roku. W 1Q’16 raportowana EBITDA sięgnęła 204 mln zł (znormalizowana 206 mln zł) i była zgodna z naszymi jak i rynkowymi oczekiwaniami. Słabszy cash flow został zaburzony zmniejszeniem faktoringu w związku z pozyskaniem tańszego finansowania w końcówce zeszłego roku. W 2Q’16 oczekujemy porównywalnego wyniku q/q (EBITDA ok. 205 mln zł), przy czym zwracamy uwagę, że sezonowo 2Q jest dużo lepszy w sodzie pod względem wolumenów sprzedaży. Z drugiej strony potencjał wynikowy ograniczy droższy węgiel (koniec zapasów z KW w 1Q’16). W relacji r/r EBITDA powinna rosnąć w jednocyfrowym tempie w najbliższych kwartałach. Cały 2016 rok spółka naszym zdaniem zamknie EBITDA powyżej 800 mln zł. Nasze prognozy są nieco poniżej konsensusu. W latach 2014-2019 przyjmujemy średnią EBITDA na poziomie 730 mln zł wobec strategii zarządu 660 mln zł (+11 proc.). – prognozuje DM BDM.
Na 2016 rok zarząd zapowiedział rekordowy CAPEX w wysokości 623 mln zł. To w ocenie brokera spowoduje, że cash flow spółki będzie bliski neutralnego i zadłużenie utrzyma się na wysokim poziomie. Znacznej poprawy przepływów finansowych analitycy oczekują od 2017 roku – rekordowa EBITDA, CAPEX na poziomie amortyzacji, zmniejszone o około 70 mln zł koszty odsetkowe. Dodano, że bez nowych, znaczących projektów inwestycyjnych spółka będzie w stanie zapoczątkować trwałą politykę dywidendową.
W tym roku akcje Ciechu poddały się mocnej przecenie i straciły na wartości ponad 33 proc. Lepiej sytuacja wygląda w długim terminie. W skali ostatnich trzech lat kurs zyskał ponad 130 proc.
