Haitong Bank rozpoczął rekomendowanie Enei o zalecenia sprzedaj i ceny docelowej na poziomie 9,98 zł na akcję. Biuro podkreśla, że przejęcie 64,57 proc. udziałów w Bogdance zwiększa pozycję długą spółki w węglu energetycznym z zera do 3,5 mln ton produkcji i naraża ją na wahania cen węgla. Jednocześnie zachodzi ryzyko że Enea będzie dalej inwestować w kopalnie węgla, na przykład w Katowicki Holding Węglowy. Przejęcie Bogdanki może być postrzegane pozytywnie tylko wtedy, jeśli produkcja w kopalni oraz współczynnik obciążenia elektrowni Kozienice będą zmaksymalizowane, tak aby Enea mogła poprawić swoją pozycję w polskim merit order. Kolejne akwizycje w węgiel osłabiłyby ten mechanizm. Według Haitong Banku, dywidenda jest zagrożona i może ulec obniżeniu w kolejnych latach. Analitycy uważają, że Enea powinna być notowana z dyskontem do zagranicznych spółek porównywalnych, ponieważ wszystko wskazuje na to, że udział dystrybucji regulowanej i obsługiwanych jednostek odnawialnych w zysku EBITDA grupy zmniejszy się w przyszłości, a zyska wydobycie węgla i produkcja energii.
Rekomendacje sprzedaj dostali jeszcze PGE i Tauron. Wcześniej obowiązywały zalecenia neutralnie. W pierwszej ze spółek biuro obniżyło cenę docelową z 20,80 zł do 11,21 zł. Analitycy uważają, że ryzyko inwestycji w polski sektor węglowy nadal wisi nad spółką. Haitong wycenia negatywny wpływ takiej decyzji na 2,50 zł na akcję PGE, ponieważ analitycy w swoim scenariuszu bazowym zakładają, że to PGE będzie najbardziej wspierać PGG (dawniej Kompania Węglowa), przy czym reszta wsparcia będzie pochodzić od rozmaitych firm państwowych, takich jak Energa, PGNiG, banki, czy też podmiotów państwowych, np. ARP czy PIR. Choć analitycy zgadzają się, że bilans PGE jest w stanie utrzymać ciężar stosunkowo przyzwoitej dywidendy (stopa dywidendy 6,5 proc. na 2016 r.) to Haitong dostrzega ryzyko, że może dojść do znacznego obcięcia tej liczby przez polityków jeśli okaże się, że PGE będzie musiała zainwestować więcej w jakieś nieznane jeszcze przedsięwzięcia.
Fuzja energetyki z górnictwem nie podoba się inwestorom (Fot. DP/stockwatch.pl)
Równie mocno przycięto cenę docelową dla Tauronu – z 5 zł do 2,18 zł. Tauron niedawno dokonał refinansowania zadłużenia na kwotę 6,5 mld zł i podniósł wskaźniki zadłużenia netto/EBITDA z 3,0x do 3,5x, co daje spółce chwilę wytchnienia w trudnym otoczeniu makroekonomicznym. Obecnie analitycy uważają, że ryzyko emisji akcji zmniejszyło się, jednak Haitong oczekuje, że do końca 2017 r. wskaźnik zadłużenia netto/EBITDA spółki wzrośnie do 3,66x. Oznaczałoby to przekroczenie wskaźników zadłużenia lub wymuszoną emisję akcji, bądź też cięcia kosztów większe niż zakładane przez analityków. Według biura, mająca niszczący wpływ na wartość spółki decyzja o nabyciu kopalni Brzeszcze i późniejsza decyzja o wdrożeniu niewielkich lub żadnych działań oszczędnościowych stworzyły zły precedens dla całego polskiego sektora użyteczności publicznej. Górnicze związki zawodowe już wyciągnęły z tego wnioski i wywierają presję na zarząd Tauronu w sprawie podwyżek płac w 2016 roku.
Haitong zmienił też ocenę inwestycyjną dla Energi z kupuj do neutralnie. Zmianie towarzyszyła obniżka ceny docelowej o 55 proc., do 12,73 zł. Spółka najmniej skorzysta na zwiększeniu budżetu ORM. Podczas gdy wprowadzenie rynków mocy czy kontraktów różnicowych (CFD), które wsparłyby inwestycję w Ostrołęce pozostają długoterminowym planem operatora sieci. Ryzyko inwestowania w projekt Ostrołęka jest wysokie, ponieważ rząd naciska na inwestycje energetyczne oparte na węglu. Haitong Bank wycenia negatywny wpływ projektu na 4,3 zł na akcję Energi, jednak analitycy w cenie docelowej akcji ujmują tylko 50 proc. tej kwoty. Zdaniem biura zanosi się na to, że spółka ostatecznie otrzyma jakieś wsparcie (np. kontrakt CFD lub inne zaangażowanie przedsiębiorstwa państwowego). Według autorów raportu Energa może przesunąć się bardziej w kierunku węgla, co psuje wizerunek inwestycyjny spółki jako przedsiębiorstwa bardziej dbającego o środowisko i regulowanego, kierującego się zyskiem EBITDA.>> Odwiedź forumowy wątek dedykowany akcjom Energi
