Po tegorocznej hossie na globalnym rynku węgla, który od lutowego minimum odbił się jak dotąd o 88 proc., Haitong spodziewa się, wyhamowania i spadku w porównaniu z obecnymi cenami spotowymi o 15 proc. i średniej ceny w 2017 roku w wysokości 70 USD za tonę. Nie jest to korzystne dla bazowych cen elektryczności w Niemczech i Czechach, które zdaniem Haitong także wyhamują w latach 2017-19. Dla porównania, analitycy oczekują, że ceny węgla w Polsce wzrosną w 2017 roku o 4,1 proc. r/r do 9,20 zł za GJ, po spadku o 7,5 proc. r/r do w 2016. Może to wynikać z oczekiwań, by koncerny energetyczne podnosiły ceny zakupu, szczególnie od spółki węglowej PGG. Ten dylemat dobrze służy PGE, bo większość jej produkcji jest oparta na węglu brunatnym, może więc zalać rynek tanią elektrycznością. Tauron ma relatywnie najmniejszy udział Ministerstwa Energetyki w akcjonariacie (40,4 proc., łącznie z pośrednim udziałem KGHM). To zdaniem Haitong uodparnia go na presję polityczną, ponieważ większość decyzji (jak np. zmiana wysokości kapitału zakładowego skutkującego zapłatą podatku) wymagają 75 proc. głosów na WZA. W wypadku Tauronu segment dystrybucji generuje 69 proc. EBITDA, co oferuje pewien poziom stabilizacji marży w nadchodzących latach.
PGE – neutralnie z wyceną 10,31 zł za akcję
Haitong Bank podwyższył rekomendację dla PGE ze sprzedaj do neutralnie i podniósł cenę docelową akcji z 10,05 zł do 10,31 zł. Rekomendację zaktualizowano za sprawą założenia dotyczącego dalszego wzrostu cen węgla, które, zdaniem Haitong, podnoszą wycenę spółki zależnej PGG, a także wspierają segment produkcji poprzez wyższe ceny elektryczności. Kontrakty forward na lata 2017 i 2018 wskazują, że bazowe ceny elektryczności wzrosły odpowiednio o 5,3 i 5,1 proc. w porównaniu do minimum zanotowanego w lutym tego roku i obecnie opiewają na 162,40 zł za MWh i 163,30 zł za MWh na lata 2017 i 2018. Analitycy Haitong spodziewają się, że ceny węgla w 2017 roku wzrosną o 4,1 proc. r/r z 8,8 zł za GJ do 9,20 zł za GJ. Ich zdaniem, wzrost ten będzie kontynuowany w 2018 roku w podobnym tempie co w 2017 r.
Enea – sprzedaj z wyceną 8,25 zł za akcję
Biuro podtrzymało zalecenie sprzedaj dla Enei i obniżyło cenę docelową akcji o 13,6 proc. z 9,47 zł do 8,25 zł. Firma nie wypłaciła dywidendy w tym roku i biorąc pod uwagę plany zarządu dotyczące wydatków, analitycy nie zakładają żadnej dywidendy w najbliższych trzech latach. Firma będzie prawdopodobnie kluczowym uczestnikiem w procesie ratowania spółki węglowej KHW (Haitong uwzględnia 40-proc. spadek wartości dla Enei według wskaźnika SOTP). Podczas gdy następny krok, jeżeli chodzi o połączenie KHW z PGG, nie został jeszcze uzgodniony (fuzja przetransferowałaby część zadłużenia KHW do PGG, którego akcjonariuszami są PGE, Energa i PGNiG). Analitycy negatywnie odnoszą się do zaangażowania Enei w projekt Energa Ostrołęka, a dodatkowa aktywność w dziedzinie fuzji i przejęć może spowodować dalszy drenaż gotówki (Enea prowadzi rozmowy na wyłączność dotyczące przejęcia elektrowni Połaniec od francuskiej firmy Engie). Dodatkowo, prasa informowała niedawno o modernizacji torów kolejowych, co może wydłużyć i zwiększyć koszty transportu węgla do elektrowni Kozienice przez najbliższe 18 miesięcy.
Energa – sprzedaj z wyceną 7,75 zł za akcję
Haitong Bank podtrzymał też zalecenie sprzedaj dla Energi i obniżył wycenę spółki o 17,7 proc. z 9,41 zł do 7,75 zł za akcję. Rekomendacja została zaktualizowana, ponieważ firma poinformowała, że będzie zaopatrywać elektrownię w Ostrołęce węglem ze swojej spółki zależnej PGG, która posiada kopalnie na Śląsku, czyli dalej niż obecny dostawca, Bogdanka. To, zdaniem Haitong, pochłonie część korzyści z wyższej wyceny PGG, bo jednocześnie podniesie koszty segmentu produkcji. Co więcej, niedawno zakomunikowane plany modernizacji torów kolejowych prawdopodobnie zwiększą koszty dostaw do istniejącej elektrowni. Analitycy Haitong zakładają, że dojdzie do wypłaty niewielkiej dywidendy, tak jak to miało miejsce w ubiegłym roku. Wzrost stopy wolnej od ryzyka zwiększył współczynnik WACC. Sprzyja to wyższym oczekiwaniom odnośnie rozwoju segmentu dystrybucji, ale jednocześnie skłoniło analityków do obniżenia ceny docelowej dla akcji spółki.
Tauron – neutralnie z wyceną 2,58 zł za akcję
Eksperci przychylniejszym okiem spojrzeli na akcje Tauronu i podnieśli zalecenie ze sprzedaj do neutralnie, a cenę docelową akcji o 8 proc. z 2,38 do 2,58 zł. Zmiana rekomendacji to efekt wyższej prognozy zysków oraz udowodnionej większej odporności na ryzyko w porównaniu z polskimi konkurentami. Ma to związek ze stosunkowo dużym wskaźnikiem lewarowania, który może działać jako zapora przed wszelkimi, motywowanymi politycznie planami akwizycyjnymi. Stosunkowo szeroka sieć dystrybucyjna spółki może okazać się korzystna, jeżeli nie dojdzie do stworzenia jednolitego rynku mocy. Przy takim scenariuszu analitycy Haitong zakładają, że rząd może pomóc Taurnowi przy dużej modernizacji grupy bloków 200 MW (które dają ponad 2 GW w portfelu spółki), uruchamiając specjalne rozwiązania finansowe realizowane przez instytucje państwowe, takie jak PFR i ARP. Może się to okazać mniej kosztowne niż wprowadzenie rynku mocy i analitycy uważają, że takie rozwiązanie zyska szybszą i bardziej zdecydowaną aprobatę UE niż całkowicie rozwinięty rynek mocy, na którym w Polsce operowaliby wyłącznie producenci opierający się na paliwach kopalnych.
Na podstawie raportu Roberta Maja, analityka Haitong Banku
