Noble Securities obniżył rekomendacje dla Dino Polska i Eurocash
Dariusz Dadej ocenia, że wyniki Dino Polska za rok 2019 były bardzo dobre. Czwarty kwartał 2019 roku przyniósł kontynuację poprawy wyników finansowych. Przychody wyniosły 2,123 mld zł (+31,6 proc. r/r), głównie za sprawą wzrostu powierzchni sprzedaży o ponad 1/4 r/r oraz wzrostu sprzedaży lfl o 12,2 proc. r/r. W całym roku 2019 sprzedaż lfl wzrosła o 11,6 proc. r/r, bez zmian w porównaniu do 2018 roku. EBITDA w 4Q19 wyniosła 220 mln zł (+28,8 proc. r/r), a marża EBITDA wyniosła 10,3 proc. i była niższa o 0,3 pkt. proc. niż przed rokiem, głównie ze względy na efekt bazy.
– Dino Polska w latach 2010-2014 powiększyła sieć sklepów z 90 na koniec 2009 roku do 410 sklepów na końcu okresu, notując średnioroczny wzrost powierzchni sali sprzedaży o 44 proc. Dynamika średnioroczna w następnym okresie, do końca 2019 roku wynosiła 25,6 proc., nieco lepiej niż założenia przyjęte w strategii spółki. Sieć sprzedaży osiągnęła 1.218 sklepów na koniec 2019 roku notując ponad 12 krotny wzrost w przeciągu 10 lat. Natomiast na 2020 zakładane jest powtórzenie ilości z roku 2019 (+20,4 proc. wzrostu powierzchni). Zakładając teoretycznie utrzymanie 20 proc. dynamiki, sieć w 2029 powinna liczyć ponad 7.500 sklepów (w ostatnim roku ponad 1.200 nowych otwarć). Uważamy za bardzo nierealne utrzymanie takiego tempa wzrostu – czytamy w raporcie przygotowanym przez Dariusza Dadeja z Noble Securities.
Eurocash zakończył integrację segmentu detalicznego oraz w segmencie hurtowym połączony został Eurocash Dystrybucja z Eurocash Alkohole. Rok 2019 przyniósł wyniki lekko powyżej oczekiwań analityków. Hurt pozostaje mocny, a detal poprawia wyniki. Biuro oczekuje, że pozytywne trendy będą kontynuowane w kolejnych kwartałach. W 2020 roku eksperci zakładają poprawę wyniku EBITDA i netto przy przychodach rosnących +9 proc. r/r. W wyniku aktualizacji prognoz i rekomendacji Noble Securities obniżyło wycenę z 27 zł do 23 zł i z uwagi na 5-proc. potencjał wzrostu, obniżyło rekomendację do trzymaj.
EBITDA znormalizowana grupy (korekta o premię od PEP +22,75 mln zł oraz rezerwa na Sushi 2 Go -7,98 mln zł) zwiększyła się o 11 proc. r/r do 415,26 mln zł przed MSSF16. Sprzedaż Grupy wzrosła w tym czasie o +9 proc. r/r. Zysk netto osiągnął poziom 79,13 mln zł, a przed MSSF16 wyniósł 100,65 mln zł i spadł o 9,85 proc. r/r w wyniku zdarzeń jednorazowych. Po wyłączeniu w/w zysk netto grupy w 2019 roku wzrósł o 28 proc., do 86 mln zł. Segment hurtowy – przychody +6 proc. r/r, EBITDA +9 proc. r/r. Eurocash Dystrybucja połączona została z Eurocash Alkohole co według analityków powinno zaowocować dalszym wzrostem efektywności w następnych okresach. Na wynik w detalu mocno wpłynęła integracja segmentu – przychody wzrost o +19 proc. r/r, EBITDA tego segmentu wyniosła 133 mln zł (przed MSSF16), czyli o 23 proc. więcej niż rok wcześniej. W 2019 r. połączono przejęte w poprzednich latach sieci supermarketów (EKO/MILA) z Delikatesami Centrum. Począwszy od 2020 roku sklepy te mają być zarządzane w ramach jednej struktury, co powinno przełożyć się na dalszą poprawę efektywności.
– Zakładamy ograniczony wpływ epidemii koronawirusa na branżę FMCG. Uważamy, że zwiększone zakupy w pierwszej połowie roku, mogą zostać zniwelowane w jego dalszej części przez spadającą siłę nabywczą, choć inflacja cen żywności, czy zmiana nawyków zakupowych (jak częstsze wizyty w mniejszych sklepach) powinny wspierać wyniki spółki. Priorytet dla grupy to zapewnienie dostępności produktów i ciągłości dostaw oraz związana z tym dostępność pracowników. Wg. przedstawicieli spółki łańcuch dostaw działa bez zakłóceń. Pozytywnie oceniamy zapowiadaną przez spółkę ekspansję w obszarze detalu zakładającą osiągnięcie 2.400 placówek w ciągu następnych 4-5 lat. Do końca czerwca 2020 roku planowane jest zamknięcie transakcji dotyczącej nabycia 55,6 proc. akcji Frisco o szacowanej wartości transakcji ok. 130 mln zł, którą uwzględniamy w planach inwestycyjnych – czytamy w raporcie.
Rekomendacja dla Dino Polska powstała 23 kwietnia 2020 r. Autorem rekomendacji jest Dariusz Dadej, analityk Noble Securities. Skrót rekomendacji jest do pobrania TUTAJ
Rekomendacja dla Eurocash powstała 23 kwietnia 2020 r. Autorem rekomendacji jest Dariusz Dadej, analityk Noble Securities. Skrót rekomendacji jest do pobrania TUTAJ
