Raport: Analiza oferty publicznej Celon Pharma

Celon Pharma chce zostać pierwszą giełdową spółką biofarmaceutyczną specjalizującą się jednocześnie w opracowywaniu, wytwarzaniu i wprowadzaniu na rynek specjalistycznych leków generycznych, a także prowadzącą badania nad innowacyjnymi terapiami. Szeroki zakres kompetencji sprawia, że Celon to tak na prawdę branża w pigułce. Spółka łączy działalność stricte naukową (w tym aspekcie widać podobieństwo do Selvity), prace nad wprowadzeniem leków biopodobnych (podobieństwo do Mabionu) i w końcu sprzedaż oraz produkcję leków generycznych (podobieństwo do Biotonu i Sopharmay).

Celon Pharma powstała w 2002 r. Jej założycielem i obecnym prezesem jest Maciej Wieczorek, który na GPW znany jest także jako współtwórca i szef biotechnologicznego Mabionu. Zanim Wieczorek założył swój pierwszy biznes pracował w Adamedzie, wówczas małej firmie rodzinnej. Jego wkład, szczególnie z zakresu prawa patentowego, okazał się kluczowy dla rozwoju grupy. Wieczorek jeszcze pod koniec lat 90-tych namówił dr. Adamkiewicza, aby ten opracował własny sposób produkcji amlodypiny (opatentowanej przez koncern Pfizer). W efekcie w 1998 r. Adamed z sukcesem wprowadził na rynek preparat pod nazwą Amlozek, który był kilka razy tańszy od amerykańskiego odpowiednika. W kolejnych latach Adamed powtórzył manewr z olanzapiną i stworzył Zolafren, kopię leku należącego do koncernu Eli Lilly. Za swój wkład Wieczorek otrzymał 5 proc. udziałów w firmie, które po śmierci Adamkiewicza sprzedał za ok. 2 mln USD. Środki wystarczyły do założenia Celonu, stworzenia małego laboratorium w podwarszawskim Kiełpinie oraz zakładu wytwórczego. Dwa lata później spółka uzyskała pozwolenie na dopuszczenie do obrotu w Polsce leków Aromek oraz Donepex. W kolejnych latach Celon poszerzył portfolio o Ketrel (2005 r.), Valzek (2009 r.) i Salmex (2012 r.). W międzyczasie spółka wybudowała drugi zakład produkcyjny w Kazuniu Nowym oraz doposażyła laboratoria badawcze na potrzeby centrum badawczo-­rozwojowego. Obecnie firma liczy ok. 200 pracowników, z czego 1/4 to naukowcy działający w obszarze badań i rozwoju. W tym roku Maciej Wieczorek zadebiutował na liście najbogatszych Polaków magazynu Forbes. Majątek szacowany na 427 mln zł dał mu 76 pozycję.

Parametry oferty Celon Pharma

Oferta publiczna spółki obejmuje emisję 15 mln nowych akcji, podzielonych na dwie transze:

• inwestorów instytucjonalnych – 13 mln akcji
• detaliczną, w której przewidziano pozostałe 2 mln akcji

Cenę maksymalną za akcję ustalono na 16,33 zł. Inwestorzy indywidualni mogą składać zapisy od 13 do 19 września br. Minimalna wielkość zapisu to 10 akcji, a maksymalna 200 tys. akcji. Ostateczną cenę emisyjną poznamy 20 września. Przydział akcji i zakończenie oferty zaplanowano na 27 września, a na ok. 14 października debiut PDA na GPW. Po przeprowadzeniu IPO, przy założeniu, że wszystkie akcje oferowane zostaną objęte przez nowych akcjonariuszy, struktura akcjonariatu spółki przedstawiać się będzie następująco:

Cele emisyjne Celon Pharma

Jeśli oferta zakończy się sukcesem, spółka zgarnie z rynku ok. 235 mln zł netto. Celon Pharma zamierza je wykorzystać na sfinansowanie wybranych projektów, takich jak rozbudowa mocy wytwórczych w zakresie leków wziewnych oraz rozwój technologiczny i rynkowy leku Salmex (35 mln zł). Kolejne cele to rozwój badawczy i rynkowy leku zawierającego tiotropium (40 mln zł), budowa centrum badawczo-­rozwojowego (35 mln zł) oraz finansowanie prac nad nowymi farmaceutykami: biopodobnego do ranibizumabu (30 mln zł) i leku opartego na ketaminie (65 mln zł).

Analiza sytuacji fundamentalnej Celon Pharma

Spółka jest na ścieżce dynamicznego wzrostu. W latach 2012-2015 przychody rosły średnio o 28 proc. Rok 2015 Celon Pharma zamknął sprzedażą na poziomie 107,5 mln zł, a największy udział miały leki Salmex, Ketrel, Valzek oraz Asaris (odpowiednio 62,5 proc., 14,2 proc., 8,8 proc. i 7,9 proc.). Zysk operacyjny za ubiegły rok wzrósł o blisko 60 proc. do 47,2 mln zł, a zysk netto spadł o 28 proc. do 37,18 mln zł. Należy jednak zauważyć, że wynik netto za 2014 rok pobiło zdarzenie jednorazowe – sprzedaż pakietu akcji Mabionu, a w zasadzie wypłata w postaci dywidendy rzeczowej – które wygenerowało 28,7 mln zł ekstra zysku. W I półroczu 2016 roku Celon zarobił na czysto 24,2 mln zł.

– Obecne wyniki spółki nie oddają jednak potencjału. Część środków z emisji (35 mln zł) będzie przeznaczone na zwiększenie mocy produkcyjnych Salmexu (ze 100 tys. szt. miesięcznie do 1 mln szt. miesięcznie), co ma związek z wygasaniem ochrony patentowej w USA leku oryginalnego i to właśnie ten krok ma stać się driverem dużego wzrostu w najbliższej przyszłości. To jednak tylko część potencjału, bo spółka prowadzi szereg programów badawczych. – zwraca uwagę Paweł Bieniek, analityk StockWatch.pl, w omówieniu prospektu emisyjnego Celon Pharma.

>> Nasz analityk przygotował szczegółowe omówienie prospektu emisyjnego i sytuacji finansowej Celon Pharma

Mocne i słabe strony Celon Pharma

Plusy/Szanse:

• Szansa na skokowy wzrost skali przez wejście ze swoim najważniejszym lekiem na rynek amerykański w momencie wygasania ochrony patentowej dla leku oryginalnego
• Celon Pharma będzie pierwszą spółką biofarmaceutyczną specjalizującą się jednocześnie w opracowywaniu, wytwarzaniu i wprowadzaniu na rynek specjalistycznych leków generycznych, a także prowadzącą badania nad innowacyjnymi terapiami
• Spółka prowadzi szeroki wachlarz  programów badawczych w zakresie różnych leków i cząstek
• Celon Pharma, w przeciwieństwie do branżowych konkurentów z GPW, już teraz generuje zyski
• Biznes prowadzony przez spółkę jest wysokorentowny
• Spółka finansuje się w znacznym stopniu dotacjami i współpracuje z jednostkami badawczymi
• Projekty w fazie przedklinicznej umożliwiają pozyskanie partnera i sprzedaży wyników prac

Minusy/Ryzyka:

• Wysoka wycena akcji – znaczna część sukcesu w postaci zwiększenia skali biznesu w oparciu o środki z IPO jest już w cenie
• Brak precyzyjnej polityki dywidendy
• Ryzyko skreślenia produktów spółki z lity leków refundowanych
• Wysokie koszty prac badawczych i ryzyko braku powodzenia komercjalizacji wyników prac
• Żaden z projektów spółki nie znajduje się w fazie badań klinicznych
• Duży portfel projektów badawczych wymaga wysokich nakładów finansowych

Polityka dywidendowa Celon Pharma

W prospekcie emisyjnym spółka przyznała, że nie posiada sformalizowanej polityki dywidendowej, ale dopuszcza wypłatę od 20 proc. do 50 proc. zysku. Wysokość dywidendy będzie zależała od potrzeb inwestycyjnych, przy czym prezes Maciej Wieczorek na konferencji prasowej doprecyzował, że w najbliższych latach dywidenda będzie raczej bliższa dolnej granicy niż górnej.

Wycena/Wskaźniki Celon Pharma

– Powtarzalny zysk netto z obecnej działalności (sprzedaż krajowa) można szacować na około 20-25 mln zł, co daje wycenę spółki rentą wieczystą ze stopą dyskontową na poziomie 10 proc. na poziomie 200-250 mln zł i cenę za akcję w kwocie 0,66-0,83 zł, w relacji do ceny maksymalnej przekraczającej 16 zł. Jednak biorąc pod uwagę, że spółka chce 10-krotnie zwiększyć moce produkcyjne dotyczące Salmeksu możemy optymistycznie założyć, że potencjał sprzedaży może zwiększyć się o ok. 600 mln zł, a uwzględniając marże zysku ze sprzedaży mamy potencjalne dodatkowe 132 mln zł zysku operacyjnego i ok. 107 mln zł zysku netto. Przy takim poziomie generowanych wyników (130 mln zł zysku netto) mamy wycenę rentą wieczystą na poziomie 1,3 mld zł, przy wycenie spółki po ofercie na kwotę 735 mln zł zysku. – uważa Paweł Bieniek.

W serwisie jest dostępna symulacja debiutu post-money spółki. Do porównania w symulacji zestawiliśmy parametry Selvity, Sopharmy i Biotonu. Niestety, spółki porównawcze najczęściej przynoszą straty, a na giełdzie nie ma lepszych przykładów, wobec czego wycen porównawczych można dokonywać tylko na bazie przychodów i wartości księgowej, a to nie są najlepsze parametry do oceny i wyceny, bo sam sektor ma mocny rozrzut.

Polecane linki:

>> Szczegółowe omówienie prospektu emisyjnego i sytuacji finansowej Celon Pharma przygotowane przez analityka StockWatch.pl
>> Forumowy wątek dedykowany akcjom Celon Pharma
>> Wstępna symulacja finansowa debiutu oraz prospekt emisyjny spółki
>> Strona internetowa spółki