(Fot. mat. spółki)
Na warszawski parkiet zmierza zielonogórski Stelmet. Spółka jest największym w Europie pod względem wolumenu produkcji, pionowo zintegrowanym producentem i dystrybutorem drewnianej architektury ogrodowej, ale także drugim największym producentem pelletu w Polsce (wedle mocy produkcyjnych) oraz istotnym dystrybutorem pelletu na rynki europejskie. Stelmet dostarcza m.in ogrodzenia ogrodowe, wyposażenie i dekoracje ogrodów, parków, tarasów i innych przestrzeni o charakterze rekreacyjnym.
Grupa prowadzi produkcję w czterech nowoczesnych, w dużej części zautomatyzowanych zakładach zlokalizowanych w Polsce: dwa w Zielonej Górze (w tym zakład produkcji pelletu), po jednym w Lubicinie i Jeleniowie oraz w pomocniczym zakładzie-tartaku w Starym Kisielinie i w Telford w Wielkiej Brytanii. Większość produkcji trafia rynki zagraniczne, a udział eksportu w sprzedaży przekracza 80 proc.
Prezes Stelmetu Stanisław Bieńkowski (po lewej) oraz wiceprezes Przemysław Bieńkowski (po prawej) Fot. mat. prasowe
Historia grupy sięga 1985 r., kiedy to Stanisław Bieńkowski, obecny prezes zarządu, założył przedsiębiorstwo zajmujące się wytwarzaniem produktów tzw. małej architektury ogrodowej. Dwa lata później firma rozszerzyła działalność o produkcję palisad i palet, a w 1990 r. nabyła ziemię pod budowę zakładu w Jeleniowie. W 1991 r. w nowym zakładzie ruszyła produkcja, a firma rozpoczęła eksport swoich produktów do Niemiec. W lipcu 2000 r. oficjalnie zarejestrowano spółkę pod nazwą Stelmet sp. z o.o., którą w 2006 roku przekształcono w spółkę akcyjną. Krokiem milowym okazało się uruchomienie w 2007 roku nowoczesnego zakładu produkcji architektury ogrodowej w Zielonej Górze, a rok później linii produkcyjnej pelletu.
W maju 2014 r. na potrzeby kolejnej inwestycji powstała spółka MrGarden. Nowy zakład ze względu na liczne korzyści ulokowano na terenie specjalnej strefy ekonomicznej w Grudziądzu. Pół roku później grupa poprzez wehikuł inwestycyjny UK Investment oraz Grange Holding nabyła drugiego pod względem wielkości producenta i dystrybutora drewnianej architektury ogrodowej w Wielkiej Brytanii – Grange Fencing. Było to przejcie branżowe, które umożliwiło ekspansję na pierwszym pod względem wielkości rynku drewnianej architektury ogrodowej w Europie (zgodnie z raportem OC&C), do którego dostęp z uwagi na specyfikę tego rynku, był bardzo ograniczony.
Parametry oferty Stelmetu
Aktualizacja: Cena akcji oferowanych przez producenta i dystrybutora drewnianej architektury ogrodowej została ustalona na 31 zł.
Oferta Stelmetu obejmuje 5.872.843 walorów, tym 1.468.210 akcji nowej emisji oraz 4.404.633 akcji sprzedawanych przez dotychczasowego akcjonariusza. Inwestorom w pierwszej kolejności przydzielane będą nowe akcje. Transza dedykowana drobnym inwestorom obejmuje 587.284 akcji, tj. ok. 10 proc. oferowanych akcji, a zapisy potrwają od 12 do 14 października 2016 r. Łączna wartość nowej emisji akcji wyniesie 45,5 mln zł, a wartość całej oferty publicznej sięgnie 182,1 mln zł. Inwestorzy indywidualni będą mogli składać zlecenia w wybranych placówkach DM mBanku oraz DM PKO Banku Polskiego. Zapis składany przez inwestora indywidualnego musi opiewać na co najmniej 10 akcji i nie więcej niż 195.761 akcji.>> Prospekt emisyjny oraz szczegóły emisji znajdziesz na stronie internetowej emitenta
Jeśli wszystkie akcje w ofercie publicznej zostaną sprzedane, to udział nowych inwestorów wyniesie 20 proc. (Źródło: Spółka)
Debiut giełdowy planowany jest na 25 października. Cena akcji oferowanych zostanie ustalona w drodze budowy księgi popytu wśród inwestorów instytucjonalnych i opublikowana najpóźniej 12 października br. (do godz. 9:00) wraz z informacją o ostatecznej liczbie oferowanych akcji. Obecnie kapitał zakładowy Stelmetu dzieli się obecnie na 27.896.005 akcji, a Stanisław Bieńkowski, założyciel i prezes posiada pośrednio (poprzez Rainbow Fund 2) 100 proc. akcji.
Stelmet szacuje, że wpływy z IPO wyniosą 50-60 mln zł. Przy takiej wielkości i założeniu uplasowania maksymalnej liczby akcji, dawałoby to przedział cenowy 34,10-40,90 zł.
Cele emisyjne Stelmetu
Priorytetowym celem wykorzystania środków z emisji akcji jest kupno kolejnych firm produkcyjnych lub dystrybucyjnych (polskich lub zagranicznych). Na chwilę obecną, grupa nie jest stroną wiążących zobowiązań co do przejęcia innych podmiotów. Jeśli w ciągu roku od zakończenia oferty Stelmet nie wyda środków pozyskanych z emisji na przejęcia, lub wyda je częściowo, pozostałe środki trafią na spłatę części kredytu inwestycyjnego na budowę nowego zakładu w Grudziądzu zaciągniętego przez spółkę zależną MrGarden.
Analiza sytuacji fundamentalnej Stelmetu
Analizę danych finansowych utrudnia zmiana roku obrotowego, która miała miejsce jeszcze przed rozpoczęciem IPO. Z tego powodu w prospekcie nie mamy wprost ujawnionych danych za okres 12 miesięcy zakończonych w czerwcu 2016 r. Na szczęście spółka opublikowała dane za 9 miesięcy zakończonych w czerwcu 2016 r. oraz dane za 12 miesięcy zakończone w czerwcu 2015 r. i za 15 miesięcy zakończone we wrześniu 2015 r., z których możemy wyodrębnić kwartał rozpoczęty w lipcu i zakończony we wrześniu 2015 r., a zatem i okres od lipca 2015 r. do końca czerwca 2016 r.
Przychody Grupy Stelmet, z uwzględnieniem wyników przejętej w 2014 roku brytyjskiej firmy Grange Fencing, w ciągu 12 miesięcy zakończonych 30 września 2015 r. wyniosły 572,8 mln zł, EBITDA wyniosła 79,5 mln zł, a zysk netto 64,7 mln zł.
– Pod względem przychodów grupa wykazuje charakter wzrostowy, co ma oczywiście związek z dokonaną akwizycją Grange Fencing. W roku obrotowym zakończonym 30 czerwca 2015 r. mamy efekty działalności Grange Fencing raptem przez nieco ponad połowę czasu, natomiast ostatnie dane za okres 12 miesięcy zakończony w czerwcu 2016 r. pokazują już grupę działającą w pełni przez cały okres. Jednostkowe przychody Grange Fencing za okresy 12 miesięcy zakończone 30 września 2015 r. wyniosły 36,7 mln funtów (co przy kursie GBP/PLN na poziomie 5,50 zł daje 200 mln zł), co pokazuje jak istotna była to inwestycja. Mimo wszystko skok sprzedaży pomiędzy okresem 14/13 i 16/15 wyniósł 171 mln zł, a zatem albo Grange Fencing albo sam Stelmet miał ostatni rok nieco słabszy. – zwraca uwagę Paweł Bieniek, analityk StockWatch.pl, w omówieniu prospektu emisyjnego Stelmetu.
s – symulacja. W związku ze zmianą roku obrotowego (obecnie jest to okres od 1 października do 30 września), na wykresach zaprezentowano porównywalne dane ze sprawozdań finansowych za okresy 12 miesięcy kończące się 30 września 2013, 2014 i 2015 r. (sprawozdania te zostały zbadane przez audytora). Za rok 2014/15 uwzględniono dane z symulacji danych finansowych przygotowanych w celu uwzględnienia wyników Grange Fencing Ltd. w całym okresie 12 miesięcy kończącym się 30 września 2015 r. (Źródło: Prezentacja spółki)
Mocne i słabe strony Stelmetu
Zakład produkcyjny Stelmetu. (Fot. stelmet/fb)
Plusy/Szanse:
- Stelmet jest liderem rynku w Polsce i Europie. Spółka prowadzi sprzedaż do ponad 25 krajów
- Spółka jest też zainteresowana przejęciami w Niemczech, Wielkiej Brytanii i we Francji
- Stelmet może znacząco poprawić wyniki w wypadku powodzenia restrukturyzacji Grange Fencing
- Spółka ma mocne i stabilne fundamenty. W całym ujawnionym okresie wynik netto, EBITDA, przepływy operacyjne i kapitał operacyjny netto były dodatnie
- Stelmet nie jest nadmiernie zadłużony
- Budowa nowego zakładu w Grudziądzu (zakończenie prac planowane jest na październik br.) pozwoli na podwojenie mocy produkcyjnych
- Nowy zakład produkcyjny położony jest w SSE, dzięki czemu grupa uzyska zwolnienie podatkowe na 50 proc. wartości inwestycji
- Spółka po debiucie może aspirować do wejścia w skład mWIG40
Minusy/Ryzyka
- Rynek drewnianej architektury ogrodowej oraz rynek pelletu cechuje się wysoką konkurencyjnością
- Ze względu na duży udział eksportu i tylko częściowe pokrycie w kosztach spółka jest narażona na ryzyko kursowe
- Po przejęciu Grange Fencing spółka jest wystawiona na ryzyka związanie z Brexitem
- Mała pula akcji dla inwestorów indywidualnych
- Ryzyko niskiej płynności akcji po debiucie
- Ryzyko wzrostu ceny podstawowego surowca. W tym zakresie spółka uzależniona jest od cen surowca kupowanego od Lasów Państwowych, które mają pozycję monopolisty
- Wzrost produkcji musi być okupiony spadkiem marży. Zwiększenie wolumenu zakupów surowca implikuje w pierwszym okresie wzrost jego ceny
- Ryzyko zmian prawnych dotyczących spalania pelletu
- Sezonowość sprzedaży drewnianej architektury ogrodowej i pelletu, podatność na czynnik pogodowy
Polityka dywidendowa Stelmetu
W prospekcie czytamy, że zarząd Stelmetu jest przychylnie nastawiony do możliwości rekomendowania walnemu zgromadzeniu wypłaty dywidendy, począwszy od podziału ewentualnego zysku za rok obrotowy 2017/2018.
Wycena/Wskaźniki Stelmetu
– Choć Stelmet nie podał jeszcze ceny maksymalnej, to z oczekiwanych przez spółkę wpływów można policzyć szacunkową cenę akcji na poziomie 40,89 mln zł i wycenę biznesu przed emisją na kwotę 1,14 mld zł. Niestety, jak wspomniałem wcześniej wynik za ostatnie 12 miesięcy jest obciążony przez różnice kursowe, z tego powodu do oceny wyceny podejdziemy w nieco odmienny sposób. Z wycen porównawczych, które można znaleźć w zakładce IPO Stelmet w StockWatch.pl wynika, że Stelmet wycenia się przy cenie maksymalnej raczej wysoko – wyżej niż Forte i na podobnym poziomie jak Grajewo (EV/EBIT, C/ZO). – uważa Paweł Bieniek.
W serwisie jest dostępna symulacja debiutu post-money spółki. Do porównania w symulacji zestawiliśmy wskaźniki Forte, KPPD i Grajewa.
Polecane linki:
>> Szczegółowe omówienie prospektu emisyjnego i sytuacji finansowej Stelmetu przygotowane przez analityka StockWatch.pl
>> Forumowy wątek dedykowany akcjom Stelmetu
>> Wstępna symulacja finansowa debiutu oraz prospekt emisyjny Stelmetu
>> Strona internetowa Stelmet SA
