Żabka przebiła cenę z IPO i wróciła do łask inwestorów
Żabka: Od fatalnego debiutu do wzrostów – co stoi za zmianą?
Debiut Żabki na GPW był jednym z największych IPO w Europie w 2024 roku, a redukcja zapisów na poziomie ponad 90 proc. pokazała ogromne zainteresowanie inwestorów. Jednak początkowy optymizm szybko ustąpił miejsca rozczarowaniu. Kurs akcji spadł poniżej ceny emisyjnej. Inwestorzy zastanawiali się, co kryje się za tymi spadkami i czy Żabka jest w stanie sprostać swoim ambitnym planom rozwoju. Niektórzy twierdzą, że spadki były spowodowane obawami związanymi z geopolityką, presją inflacyjną i pogorszeniem nastrojów konsumenckich. Jednak czy na pewno? Zdaniem Dariusza Dadeja, analityka Noble Securities, przyczyn wyprzedaży akcji Żabki po debiucie należy szukać gdzie indziej.
– Słaby debiut Żabki wynika przede wszystkim z czynników związanych z przepływem akcji. Stosunkowo mała część emisji trafiła do inwestorów indywidualnych, natomiast duże pakiety objęły instytucje zachodnie, które podeszły do tej inwestycji z nastawieniem na szybki zysk. To spowodowało presję sprzedażową tuż po debiucie. Nie jest to efekt czynników geopolitycznych ani presji inflacyjnej – nie widzimy tutaj bezpośredniego wpływu tych czynników na kurs. Jeśli spojrzymy na dane GUS dotyczące sprzedaży detalicznej, widzimy, że popyt wśród konsumentów na produkty oferowane przez Żabkę, Dino czy Biedronkę jest stosunkowo mało elastyczny. Krótkoterminowe zmiany nie mają tu dużego znaczenia – bardziej istotne będą długofalowe trendy demograficzne, które mogą wpłynąć na sprzedaż w przyszłości – argumentuje Dariusz Dadej.
Kliknij, aby powiększyć
Jednak spadki po debiucie to już historia. Przełom nastąpił w końcówce 2024 roku, kiedy spółka opublikowała wstępne wyniki za IV kwartał. Oczekiwania analityków zostały spełnione, także w zakresie wzrostu sprzedaży i EBITDA. W połączeniu z pozytywnymi rekomendacjami od takich zagranicznych gigantów jak Goldman Sachs czy dobrze znanych w Polsce BM mBank i Trigon DM, kurs zaczął szybko rosnąć.
Dlaczego analitycy stawiają na Żabkę?
Według BM mBanku, Żabka to jeden z faworytów na 2025 rok. W raporcie wskazano, że spółka ma solidne fundamenty, stabilny wzrost EBITDA i wysoką generację gotówki, co w dalszej perspektywie może przełożyć się na potencjalne dywidendy. Cena docelowa BM mBanku wynosi aż 36,90 zł za akcję, co oznacza potencjał wzrostu na poziomie ponad 50 proc.
Trigon DM, który również rekomenduje „kupuj” z ceną docelową 25,10 zł, podkreśla skalowalność modelu franczyzowego oraz możliwość dalszej ekspansji za granicą, zwłaszcza w Rumunii. Spółka otworzyła tam już 60 sklepów, a analitycy przewidują możliwość wzrostu do 4,5 tys. placówek w tym kraju w perspektywie kilku lat.
Goldman Sachs z ceną docelową 28 zł wskazuje na pozytywne perspektywy wynikające z transformacji oferty. Żabka stopniowo zwiększa udział wysokomarżowych produktów, takich jak kawa i street food, co poprawia rentowność. Z kolei JP Morgan i Morgan Stanley, choć bardziej ostrożni (ceny docelowe odpowiednio 22 zł i 23,20 zł), również widzą w spółce potencjał na wzrost biznesu w długim terminie.
Żabka: Wstępne wyniki za IV kwartał 2024 – mocne fundamenty
Wyniki Żabki za IV kwartał były kluczowe dla odbudowy zaufania inwestorów. Sprzedaż do klienta końcowego wzrosła o 20 proc. rok do roku, osiągając 27,3 mld zł. Już analitycy Trigon DM w raporcie z 28 listopada 2024 r. wskazywali na stabilną rentowność sieci w ostatnich latach oraz pozytywną trajektorię marży w przyszłości, które potwierdziły najświeższe wyniki za cały 2024 rok.
– Grupa wykazała się stabilną rentownością w ostatnich latach, utrzymując średnią marżę brutto na poziomie około 16 proc., zdefiniowaną jako stosunek zysku brutto do sprzedaży do klienta końcowego. Skorygowana marża EBITDA wynosiła w tym okresie średnio około 11 proc. Wybiegając w przyszłość do 2026 roku, przewidujemy średni mieszany wzrost LFL (like for like, czyli wskaźnik wzrostu sprzedaży w sklepach funkcjonujących co najmniej rok) na poziomie ok. 8,0 proc., któremu towarzyszyć będzie dalsza poprawa marży brutto – czytamy w raporcie.
EBIDTA za III kwartał 2024 na poziomie 1,2 mld zł to wynik wyższy o 17,8 proc. r/r i analitycy spodziewają się imponującego wzrostu za cały rok 2024.
– Za 2024 rok spodziewamy się wzrostu EBITDA o ponad 30 proc. r/r, co stanowi wyraźny kontrast w porównaniu z wynikami konkurentów, takich jak Dino czy Biedronka – podkreśla Janusz Pięta, analityk mBanku.
Ekspansja sieci (ponad 1,1 tys. nowych sklepów, w tym 60 w Rumunii) oraz wprowadzenie formatu Żabka Café 2.0 przyczyniły się do poprawy wyników.
– Grupa zidentyfikowała potencjał białych plam dla około 4 500 sklepów w Rumunii lub 45 proc. obecnej liczby sklepów w Polsce – konkludują analitycy Trigon DM.
Jednym z największych atutów spółki jest silny przepływ gotówki. W ciągu pierwszych 9 miesięcy 2024 roku wyniósł on aż 1,9 mld zł, co oznacza wzrost o 116 proc. r/r. To umożliwia finansowanie dalszej ekspansji przede wszystkim z wolnych przepływów pieniężnych, a nie z długu.
Jakie ryzyka stoją przed Żabką?
Choć rynkowi eksperci są zgodni co do długoterminowego potencjału Żabki, spółka musi stawić czoła kilku wyzwaniom. Jednym z nich jest ryzyko tzw. kanibalizacji sprzedaży, zwłaszcza w dużych miastach, gdzie nowe sklepy mogą odbierać klientów już istniejącym franczyzom. Analitycy zwracają również uwagę na wysoką zależność od produktów o niskiej marży, takich jak alkohole i papierosy, które generują znaczną część sprzedaży. Spółka stopniowo odchodzi od tego modelu, ale transformacja zajmie trochę czasu. W krótkim terminie inwestorzy powinni również monitorować sytuację na rynku konsumenckim w Polsce i Rumunii. Presja inflacyjna może wpłynąć na siłę nabywczą klientów, co może odbić się na sprzedaży w sklepach Żabki, które nastawione są na tzw. „impulsywne zakupy”.
Dywidenda na horyzoncie, chociaż nie najbliższym
Żabka generuje sporo gotówki, ale czy to oznacza, że inwestorzy mogą spodziewać się dywidend już w najbliższych latach? Dotychczas spółka nie wypłacała zysków i koncentrowała się na finansowaniu ekspansji. Analitycy BM mBanku przewidują, że spółka może zacząć wypłacać dywidendy w średnim terminie.
– W średnim terminie spółka może zacząć wypłacać dywidendy, zwłaszcza jeśli uda jej się zmonetyzować potencjał wzrostowy – czytamy w raporcie.
Czy warto rozważyć Żabkę w portfelu na 2025 rok?
Żabka udowodniła, że potrafi szybko reagować na wyzwania rynkowe i skutecznie realizować swoje ambitne plany. Silny model biznesowy oparty na franczyzie, wysoka generacja gotówki i ekspansja zagraniczna to kluczowe czynniki, które przemawiają za długoterminowym potencjałem wzrostu.
– Zabka Group ma ambicje podwojenia sprzedaży do klientów końcowych do 2028 roku i ekspansji sklepów do docelowej liczby 14,5 tys. lokalizacji – wskazuje Pięta.
Dariusz Dadej zwraca z kolei uwagę na to, jak plasuje się sprzedaż porównywalna Żabki na tle konkurentów.
– Biorąc pod uwagę sprzedaż porównywalną, Żabka zajmuje pierwsze miejsce wśród sieci handlowych, wyprzedzając Dino (miejsce 2), Biedronkę (miejsce 3) i Eurocash (miejsce 4). Przewaga Żabki wynika w dużej mierze z modelu franczyzowego, który pozwala spółce narzucać franczyzobiorcom określone zakupy i skutecznie optymalizować ofertę – argumentuje Dadej.
Analitycy Trigon DM wskazują z kolei na dynamiczny wzrost udziału sklepów Żabka w całkowitej liczbie sklepów małoformatowych w Polsce.
– Sklepy Żabki stanowiły 13 proc. liczby sklepów małoformatowych w Polsce i spodziewamy się, że do 2028 r. udział ten wzrośnie do 22 proc. Jednocześnie udział Żabki w rynku sklepów bezpośrednio dostępnych może wzrosnąć z 20,1 proc. w 2023 roku do 25,6 proc. w 2028 roku – wskazują analitycy Trigon DM.
Przekłada się to na obiecującą wycenę w modelu DCF.
– Żabka realizuje KPI zgodnie z założonymi planami, szczególnie w zakresie otwierania nowych placówek. W modelu DCF spółka wypada bardzo dobrze – wycena sugeruje znacznie większą wartość w długim terminie. Jednak obecnie Żabka notowana jest z dużą premią względem rynku, co budzi pewne ryzyko. Warto pamiętać, że podobna sytuacja miała miejsce przy debiucie Allegro, które po okresie wysokiej wyceny spotkało się z rozczarowaniem inwestorów – zaznacza Dadej. – Z drugiej strony sieć sprzedaży Żabki dynamicznie się rozwija, co przekłada się na wysokie tempo wzrostu wyników finansowych. To sprawia, że pomimo obecnej wyceny z premią, spółka pozostaje atrakcyjna dla inwestorów długoterminowych, którzy wierzą w jej dalszy rozwój.
Spółka stopniowo przekształca też swoją ofertę, zwiększając udział wyższomarżowych produktów, takich jak kawa czy przekąski, kosztem mniej opłacalnych alkoholi i papierosów.
– W przeciwieństwie do tradycyjnego modelu opartego na sprzedaży alkoholi i papierosów, które charakteryzują się niższymi marżami, nowe kategorie produktowe pozwalają na poprawę rentowności – konkluduje analityk mBanku.
Unikatowy model biznesowy Żabki
Model franczyzowy Żabki okazuje się wysoce skalowalny, co pozwala na szybką ekspansję przy relatywnie niskich kosztach. Dodatkowo, Żabka planuje włączyć się w system kaucyjny, który ma zachęcać klientów do zwrotu opakowań. To nie tylko krok w stronę ekologii, ale także sposób na poprawę wizerunku marki i zbudowanie lepszych relacji z klientami. W dłuższej perspektywie może to przynieść korzyści zarówno dla biznesu, jak i dla środowiska.
Te wszystkie czynniki zwiększają atrakcyjność spółki w oczach inwestorów. Również obecne rekomendacje analityków wskazują na pozytywną trajektorię kursu akcji. Chociaż krótkoterminowa zmienność może odstraszać ostrożnych inwestorów, długoterminowe fundamenty Żabki wydają się solidne. To wszystko sprawia, że Żabka może być jednym z najciekawszych wyborów na 2025 rok.
Ekosystem Grupy Żabka obejmuje wiodącą w Polsce sieć sprzedaży detalicznej w formacie convenience działającą na zasadzie franczyzy. Uzupełnia ją sieć bezobsługowych sklepów autonomicznych pod szyldem Żabka Nano. Grupa dysponuje również ofertą cyfrową. Spółka zadebiutowała na GPW w październiku 2024 r.; wchodzi w skład indeksu mWIG40.
